2022年5月5日—2022年5月15日 总第76期 2022年第17期 作者 中诚信国际研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行规模大幅回落，发行利率及利差基本持平 .......... 3  二级市场：净价指数先跌后涨，异常成交占比走高 ............... 4  债市风险动态 ................ 13 3家房企启用信用保护工具发债 高收益债净价指数先跌后涨  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：5月5日至5月13日，指数整体呈上行走势，5月13日指数点位为137.36，涨幅为0.352%。  县级城镇化建设迎来发展机遇，可择优选择经济发展潜力较大、区域财政实力较好、债务风险可控的县级城投进行信用下沉：5月6日，中办、国办发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，县城基础设施领域建设迎来发展机遇。为了保障县城建设，中央提出建立多元可持续的投融资机制，但考虑到未来随着隐债清零、政府换届、平台转型等持续推进，高收益城投债投资过程中仍需关注弱区域、弱资质平台再融资压力，以及政企关系演变下地方政府对融资平台支持的分化及其转型风险，建议投资者择优选择经济发展潜力较大、区域财政实力较好、债务风险可控的县级城投进行信用下沉。  龙湖、美的置业、碧桂园被选为示范房企发债，并启用信用保护工具，有助于帮助民营房企逐步恢复债券市场融资功能，结合5月15日央行银保监会下调首套房贷利率下限，融资端和销售端或出现边际改善，建议投资者保持关注：据媒体报道，龙湖、美的置业、碧桂园3家民营房企被监管机构选定为示范房企，将陆续发行人民币债券，且创设机构（主承销商）将同时发行信用违约掉期（私募CDS）或信用风险缓释凭证（CRMW）在内的信用保护工具，一定程度上有利于缓解现阶段民营房企发债难、成本高的难点，帮助民营房企逐步恢复债券市场融资功能，结合5月15日央行银保监会下调首套房贷利率下限，有助于刺激合理住房需求释放，融资端和销售端或出现边际改善，建议投资者保持关注。  一级市场：发行规模大幅回落，发行利率及利差基本持平  发行情况：5月5日至5月13日，已出结果的高收益债券共计20笔，发行总额129.40亿元，受节假日影响发行规模大幅回落；加权发行利率为6.60%，加权信用利差为424.69BP，发行利率及利差与前值基本持平。  二级市场：净价指数先跌后涨，异常成交占比走高  运行情况：5月5日至5月13日，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈先跌后涨走势。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌互现，天津、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，综合、交通运输涨幅相对较高，有色金属表现不佳。  成交情况：5月5日至5月13日，高收益债成交总额为1052.97亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的8.53%，较前值增加0.67个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债鲁渝川城投合计成交超300亿，投机型高收益债融创美元债利息兑付逾期；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比19.27%，较前值增加1.07个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “21阳谷祥光SCP001”未按时兑付本息。  “19汉当科MTN001”触发交叉违约。  “21深钜03”“19富力02”展期。  凯撒同盛发展股份有限公司主体及债项评级下调，列入可能降级的观察名单。  花王生态工程股份有限公司、武汉天盈投资集团有限公司、雪松实业集团有限公司、新凤祥控股集团有限责任公司主体及债项评级下调。  阳谷祥光铜业有限公司主体评级下调。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债专题】我国违约债券交易机制及现状研究，2021-12-03 【2022年4月高收益债策略月报】银行间市场引入债券置换和同意征集机制，净价指数波动上涨、二级市场成交量回落，2022-05-11 【高收益债策略周报2022年第16期】城投美元债发行或边际收紧，高收益债净价指数区间波动，2022-05-09 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 5月5日至5月13日，央行公开市场累计进行了800亿元逆回购操作，同期有800亿元逆回购到期，实现零投放零回笼。一季度央行货币政策执行报告明确下一阶段坚持稳字当头、稳中求进，保持流动性合理充裕，回购利率普遍下行。利率债收益率普遍下行；信用债收益率以下行为主，信用利差多数收窄。高收益债1一级市场发行规模大幅回落，二级市场成交以城投为主，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，天津、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，综合、交通运输涨幅相对较高，有色金属表现不佳。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，较前期上涨0.352%。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年5月13日指数为137.36，较前期小幅上涨0.352%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.342%。 本期策略建议方面，第一，5月6日，中办、国办发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，县城基础设施领域建设迎来发展机遇。为了保障县城建设，中央提出建立多元可持续的投融资机制，但考虑到未来随着隐债清零、政府换届、平台转型等持续推进，高收益城投债投资过程中仍需关注弱区域、弱资质平台再融资压力，以及政企关系演变下地方政府对融资平台支持的分化及其转型风险，建议投资者择优选择经济发展潜力较大、区域财政实力较好、债务风险可控的县级城投进行信用下沉。第二，据媒体报道，龙湖、美的置业、碧桂园3家民营房企被监管机构选定为示范房企，将陆续发行人民币债券，且创设机构（主承销商）将同时发行信用违约掉期（私募CDS）或信用风险缓释凭证（CRMW）在内的信用保护工具，一定程度上有利于缓解现阶段民营房企发债难、成本高的难点，帮助民营房企逐步恢复债券市场融资功能，结合5月15日央行银保监会下调首套房贷利率下限，有助于刺激合理住房需求释放，融资端和销售端或出现边际改善，建议投资者保持关注。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251301351402018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数136.90136.95137.00137.05137.10137.15137.20137.25137.30137.35137.40 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：福建阳光集团有限公司“21福建阳光SCP002”、华夏幸福基业股份有限公司“18华夏01”“18华夏02”、恒大地产集团有限公司“20恒大02”、河南能源化工集团有限公司“18豫能01”、融创房地产集团有限公司“20融创02”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模大幅回落，发行利率及利差基本持平 高收益债发行规模大幅回落，发行利率及利差与前值基本持平。5月5日至5月13日，已出结果的高收益债券共计20笔，发行总额129.40亿元，受节假日影响发行规模大幅回落，加权发行利率为6.60%，加权信用利差为424.69BP，与前值基本持平。分主体性质来看，高收益城投债合计发行规模104.37亿元，占高收益债发行比例为80.66%，加权发行利率为6.66%；区域分布上，河北、重庆、陕西等11省市有高收益城投债发行，其中广西、新疆、浙江等区域发行利差较高，分别为507BP、465BP、455BP，从单笔发行规模看，西安港实业、唐山金控、自贡城投发行规模靠前。非城投国企仅发行1只高收益债，酉阳桃花源发行5年期“22酉阳债”8亿元，票面利率为6.80%。非国有企业发行高收益债2只，其中国厚资产发行“2+1+1+1”年期“22国厚01”12.23亿元，票面利率为6.00%；中国花园发行246D“22花园SCP002”，票面利率为6.50%。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简称 债券简称 发行规模(亿) 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 西安港实业 22西港02 13.90 6.50 408.79 3 私募/余额包销 私募债 AA 城投 5.505.705.906.106.306.506.706.907.107.300501001502002503003503.28-4.84.11-4.154.18-4.224.24-4.295.5-5.13非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)6.006.206.406.606.807.007.207.400.005.0010.0015.0020.0025.0030.00发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 国厚资产 22国厚01 12.23 6.00 366.91 2+1+1+1 私募/余额包销 私募债 AA+ 非国有企业 唐山金控 22唐控D1 10.00 6.20 416.94 1 私募/余额包销 私募债 AA 城投 唐山金控 22唐山金融CP001 10.00 6.00 395.46 1 公募/余额包销 一般短期融资券 AA 城投 自贡城投集团 22自城01 9.00 6.50 406.09 3 私募/余额包销 私募债 AA 城投 昌吉国投 22昌吉02 9.00 7.00 464.72 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 通瑞农业 22通瑞专项债 8.00 6.90 406.01 7 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 酉阳桃花源 22酉阳债 8.00 6.80 417.96 5 私募/余额包销 私募债 AA 非城投国企 柳州投控 22柳控02 7.