高收益债策略周报：高收益债净价指数波动下跌，龙光控股价格大幅下挫

2022年2月28日—2022年3月6日 总第68期 2022年第9期 作者 中诚信国际研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行规模小幅收缩，发行利率、与利差与前值持平 . 3  二级市场：净价指数波动下跌，龙光控股价格大幅下挫....... 4  债市风险动态 ..............13 高收益债净价指数波动下跌，龙光控股价格大幅下挫  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈波动下行走势，但较前一周小幅上涨，3月4日指数点位为135.45，涨幅为0.012%。  《政府工作报告》提出中央要加大对地方的转移支付力度，省级财政也要加大对市县的支持，层层递进下市县级财政实力或边际改善：《2022年政府工作报告》提到要加大对地方转移支持力度，以缓解减税降费、土地出让收入减少对财政收入带来的压力，并且省级财政也要加大对市县的支持，层层递进下市县级财政实力或边际改善，建议投资者关注相关投资机会。  近期监管对房地产行业表态较为温和，支持合理住房需求有望畅通房地产销售端，或有助于缓解房企信用风险：近期，监管对房地产行业表态较为温和，3月2日国务院新闻发布会上银保监主席表示“房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转，但不希望调整太剧烈，对经济影响太大，要平稳的转换”，3月4日银保监会和央行提出将“满足新市民合理购房信贷需求”，3月5日《2022年政府工作报告》提出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求、稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，房地产销售情况有望逐步改善，或有助于缓解房企信用风险。  一级市场：发行规模小幅收缩，发行利率、利差与前值持平  发行情况：上周,已出结果的高收益债券共计20笔，较前一周发行数量减少3笔，发行总额109.73亿元，较前一周下降25.90亿元；加权发行利率为6.64%，加权信用利差为444.68BP，与前值持平。  二级市场：净价指数波动下跌，龙光控股价格大幅下挫  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下跌走势。1）从主体类别看，各主体类型指数均下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数均下跌，贵州、云南跌幅较高；产业债重点行业净价指数均下跌，综合、煤炭、房地产跌幅居前。  成交情况：上周，高收益债成交总额为786.96亿元，较前一周增加11.24%，占二级市场狭义信用债成交总额的10.02%，较前一周增加1.39个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债成交近700亿元，投机型高收益债龙光控股价格大幅下挫；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比13.17%，较前一周减少3.56个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “19渤海租赁SCP002”未按时兑付本金。  上海全筑控股集团股份有限公司主体及债项评级下调，评级展望调整为负面。  重庆市中科控股有限公司主体及债项评级下调。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债专题】我国违约债券交易机制及现状研究，2021-12-03 【2022年1月高收益债策略月报】保障性租赁住房贷款新规出台，民营地产发行遇冷资金压力仍未解除，2022-02-14 【高收益债策略周报2022年第8期】高收益债净价指数波动下跌，成交规模大幅增加，2022-03-02 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行公开市场累计进行了3800亿元逆回购，同期有8100亿元逆回购到期，累计净回笼4300亿元。月初资金面扰动较少，市场流动性宽裕，除1月期资金价格小幅上行4BP外，其他期限资金价格均下行，最大幅度达39BP。利率债收益率多数上行；信用债收益率全面上行，最大幅度为10BP，评级利差走势分化。高收益债1一级市场发行规模小幅收缩，二级市场成交活跃度上行，城投2债重点区域净价指数均下跌，贵州、云南跌幅较高；产业债重点行业净价指数均下跌，综合、煤炭、房地产跌幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动下行，但较前一周小幅上涨。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年3月4日指数为135.45，较前期上涨0.012%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4小幅下跌0.018%。 本期策略建议方面，第一，《2022年政府工作报告》提到要加大对地方转移支持力度，以缓解减税降费、土地出让收入减少对财政收入带来的压力，并且省级财政也要加大对市县的支持，市县级财政实力或边际改善，建议投资者关注相关投资机会。第二，近期，监管对房地产行业表态较为温和，3月2日国务院新闻发布会上银保监主席表示“房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转，但不希望调整太剧烈，对经济影响太大，要平稳的转换”，3月4日银保监会和央行提出将“满足新市民合理购房信贷需求”，3月5日《2022年政府工作报告》提出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求、稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，行业销售情况有望逐步改善，或有助于缓解房企信用风险。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251301351402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数135.40135.42135.44135.46135.48135.50135.52135.54135.56 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：苏宁电器集团有限公司“17苏宁01”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模小幅收缩，发行利率、利差与前值持平 上周，高收益债发行规模小幅收缩，发行利率、利差与前值持平。已出结果的高收益债券共计20笔，较前一周发行数量减少3笔，发行总额109.73亿元，较前一周下降25.90亿元；加权发行利率为6.64%，加权信用利差为444.68BP，与前值持平。分主体来看，高收益城投债合计发行规模101.13亿元，占高收益债发行比例为92.16%，加权发行利率上行5BP至6.67%；区域分布上，广西、山东、河南等11省市有高收益城投债发行，其中广西、云南、河南等区域发行利差较高，分别为474.57BP、470.26BP、456.16BP，从单笔发行规模看，贵安开投、柳州投控、济源投资发行规模靠前，分别为12.13亿元、11亿元、10亿元。非城投国企方面，仅皖北煤电发行1笔3.60亿元1年期“22皖北煤电CP002”，票面利率为6.00%。非国有企业方面，仅恒逸集团发行1笔5亿元“22恒逸CP002”，票面利率为6.40%。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简称 债券简称 发行规模(亿) 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 贵安开投 22贵安G1 12.13 6.50 416.91 3+2 公募/余额包销 一般公司债 AA+ 城投 柳州投控 22柳州投资CP001 11.00 6.50 445.58 1 公募/余额包销 一般短期融资券 AA+ 城投 齐鲁经发 22齐财01 10.00 6.50 420.26 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 济源投资 22济源投资PPN001 10.00 6.68 463.58 1+1+1 私募/余额包销 定向工具 AA+ 城投 5.506.507.508.5001002003001.24-1.302.07-2.112.14-2.182.21-2.252.28-3.4非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00051015202530发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 柳州投控 22柳州投资MTN001 8.00 7.40 514.42 2+1+2 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 济宁城投 22中区01 7.50 7.20 494.42 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 山西文旅 22山西文旅MTN001 6.00 6.50 424.42 2+1 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 天津北辰 22北辰科技SCP002 5.00 6.50 450.00 270D 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 城投 昆明高新国资 22昆明高新PPN001 5.00 7.00 470.26 2+1 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 鹤壁投资 22鹤壁01 5.00 6.50 441.33 1+1+1 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数波动下跌，龙光控股价格大幅下挫 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈波动下跌走势，各主体类型指数均有所下跌；城投债重点区域净价指数均有所下跌，贵州、云南跌幅居前；产业债重点行业净价指数均有所下跌，综合、煤炭、房地产跌幅较高。高收益债二级成交总额为786.96亿元，较前一周增加11.24%，占二级市场狭义信用债成交总额的10.02%，较前一周增加1.39个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为13.17%，较前一周减少3.56个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 1.运行情况：净价指数波动下跌，各类型指数均表现不佳 1.1 净价指数波动下跌，非国有企业跌幅高 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下跌走势，2022年3月4日指数点位为98.96，较前期有所下跌。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企