高收益债策略周报2022年第8期：高收益债净价指数波动下跌，成交规模大幅增加

2022年2月21日—2022年2月27日 总第67期 2022年第8期 作者 中诚信国际研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：规模大幅回升，发行利率与利差有所下降 ........ 3  二级市场：净价指数波动下跌，成交规模大幅增加 .......... 4  债市风险动态 ..............12 高收益债净价指数波动下跌，成交规模大幅增加  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈波动上涨走势，2月25日指数点位为135.44，涨幅为0.089%。  隐性债务清零一定程度意味着城投平台脱离地方政府信用支撑，外部支持力度可能会降低，建议投资者持续关注弱城投平台后续市场化转型进程及经营获现能力情况：近日，部分地区表示将逐步推进隐性债务清零试点工作，对于不承担重要职能的城投平台而言，隐性债务清零一定程度意味着城投平台脱离地方政府信用支撑，外部支持力度可能会降低，建议投资者持续关注该类平台后续市场化转型进程及经营获现能力情况。  发改委发文明确动力煤长协价格合理区间，有利于降低煤价大幅波动风险，提升煤企业绩确定性，建议投资者适当关注相关投资机会：2月24日，国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，文件明确了动力煤年度长协价格合理区间，有利于降低煤价大幅波动风险，提升煤企业绩确定性，建议投资者适当关注相关投资机会。  一级市场：发行规模大幅回升，发行利率与利差有所下降  发行情况：上周,已出结果的高收益债券共计23笔，较前一周发行数量增加16笔，发行总额较前一周上升83.13亿元，为135.63亿元；加权发行利率为6.63%，加权信用利差为438.27BP。  二级市场：净价指数波动下跌，成交规模大幅增加  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下跌走势。1）从主体类别看，非国有企业跌幅相对较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数下跌，广西、重庆跌幅较高；产业债重点行业净价指数涨跌互现，综合、煤炭行业涨幅居前，房地产行业继续领跌。  成交情况：上周，高收益债成交总额为707.44亿元，较前一周增加13.98%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.63%，较前一周增加1.32个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债城投占比超九成，投机型高收益债产业主体尾部交投增多；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比16.73%，较前一周增加1.35个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “18泛海G1”债券展期、阳光城集团多支债券触发交叉保护条款。  雪松实业集团有限公司、阳光城集团股份有限公司主体及债项评级下调。  江苏中南建设集团股份有限公司、广东海印集团股份有限公司主体及债项评级下调，评级展望下调为负面。  上海科华生物工程股份有限公司、正荣地产控股股份有限公司主体及债项被列入评级观察名单。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债专题】我国违约债券交易机制及现状研究，2021-12-03 【2022年1月高收益债策略月报】保障性租赁住房贷款新规出台，民营地产发行遇冷资金压力仍未解除，2022-02-14 【高收益债策略周报2022年第7期】高收益债净价指数波动下跌，一级发行持续低位，2022-02-23 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行公开市场累计进行了8100亿元逆回购，同期有500亿元逆回购到期，累计净投放7600亿元。受地方债放量发行缴款、月度缴税等因素影响，资金面趋紧，主要回购利率多数上行。债券收益率以上行为主，信用利差多数走扩。高收益债1一级市场发行规模大幅回升，二级市场成交规模明显增多，城投2债重点区域净价指数多数下跌，广西、重庆跌幅较高；产业债重点行业净价指数涨跌互现，综合、煤炭行业涨幅居前，房地产行业继续领跌。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期小幅收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年2月25日指数为135.44，较前期上涨0.089%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4小幅下跌0.010%。 本期策略建议方面，第一，近日，部分地区表示将逐步推进隐性债务清零试点工作，对于不承担重要职能的城投平台而言，隐性债务清零一定程度意味着城投平台脱离地方政府信用支撑，外部支持力度可能会降低，建议投资者持续关注该类平台后续市场化转型进程及经营获现能力情况。第二，2月24日，国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，文件明确了动力煤年度长协价格合理区间，有利于降低煤价大幅波动风险，提升煤企业绩确定性，建议投资者适当关注相关投资机会。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：中科建设开发总公司“17中科建设PPN002”、天津市房地产信托集团有限公司“18房信01”“18房信02”以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251301351402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数135.3135.3135.3135.4135.4135.4135.4135.4135.5 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报  一级市场：发行规模大幅回升，发行利率与利差有所下降 上周，高收益债发行规模大幅回暖，发行利率与利差较上周有所收窄。已出结果的高收益债券共计23笔，较前一周发行数量增加16笔，发行总额较前一周上升83.13亿元，为135.63亿元；加权发行利率为6.63%，加权信用利差为438.27BP。分主体来看，高收益城投债合计发行规模109.83亿元，较前一周增加83.33亿元，占高收益债发行比例为80.98%，加权发行利率较前值下降22BP至6.62%；区域分布上，河北、广西、山东等10省市有高收益城投债发行，其中四川、广西、甘肃等区域发行利差较高，分别为546.14BP、468.52BP、447.58BP，从单笔发行规模看，曹妃甸国控、渤海国资2家主体发行规模较大，分别为18亿、10亿，其他主体发债规模较小。非城投国企方面，上周共发行3笔高收益债，分别为山西路桥集团发行10亿元“3+N”年期“22晋桥Y1”，票面利率为6.60%；连云港港口集团发行5.40亿元2年期“22连云港MTN001”，票面利率为6.50%，仁怀酒投发行5.40亿元“3+2”年期“22仁怀酱酒PPN001”，票面利率为6.70%。非国有企业方面，步步高发行5亿元“22步步高SCP001”，票面利率为7.00%。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 曹妃甸国控 22曹国01 6.50 18.00 2+2+1 419.76 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 渤海国资 22津渤海SCP002 6.30 10.00 180D 433.41 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 山西路桥集团 22晋桥Y1 6.60 10.00 3+N 430.50 私募/余额包销 私募债 AA+ 非城投国企 宏利水务 22宏利水务债 6.80 9.00 7 398.25 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 柔刚投资 22遂柔刚债 7.80 7.90 3+4 546.14 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 5.506.507.508.5001002003001.17-1.211.24-1.302.07-2.112.14-2.182.21-2.25非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.000.005.0010.0015.0020.0025.00发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 柳州龙建 22龙建投资SCP001 6.20 7.00 270D 421.01 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 城投 交发建 22兰交D1 6.50 6.50 1 477.58 私募/余额包销 私募债 AA 城投 瀚瑞控股 22瀚控D1 6.00 6.20 1 390.65 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 连云港港口集团 22连云港MTN001 6.50 5.40 2 423.83 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 非城投国企 仁怀酒投 22仁怀酱酒PPN001 6.70 5.40 3+2 434.39 私募/余额包销 定向工具 AA 非城投国企 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数波动下跌，成交规模大幅增加 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈波动下跌走势，非国有企业跌幅较高；城投债重点区域净价指数多数下跌，广西、重庆跌幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，综合、煤炭行业涨幅居前，房地产继续领跌。高收益债二级成交总额为707.44亿元，较前一周增加13.98%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.63%，较前一周增加1.32个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为16.73%，较前一周增加1.35个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 1.运行情况：净价指数波动下跌，房地产行业继续领跌 1.1 净价指数波动下跌，非国有企业跌幅走阔 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下跌走势，2022年2月25日指数点位为99.11，较前期有所下跌。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有