2022年2月21日（星期一） 招证国际策略周报 (2022/02/21) 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年2月21日“CMS Strategy Weekly (21 Feb 2022) – China prohibits excessive lockdown measures”的中文版 1 发改委要求避免过度防控倾向 ■ 美俄元首原则上同意会面以缓和紧张局势 ■ 发改委要求精准实施疫情防控措施为服务业纾困 ■ 美国1月PPI高于预期 新看点：1）俄乌地缘政治局势：白俄罗斯国防部宣布，俄罗斯将延长原定于2月20日结束的在白军演，主要基于乌克兰东部顿巴斯地区和俄白边境附近的局势变化。美国白宫20日（当地时间）表示，美国总统拜登“原则上”接受了与俄罗斯总统普京的会晤，以缓和紧张局势。2）中国宏观政策：2月18日，国家发改委等多部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知。其中包括适用于所有服务行业的10项普惠性措施，包括加大中小微企业设备器具税前扣除力度，延续实施阶段性降低失业保险、工伤保险费率政策等。此外，针对餐饮业、零售业、旅游业、公路水路铁路运输业、民航业5个特殊困难行业出台了针对性纾困措施。其中针对餐饮业的措施包括引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本。文件还要求认真落实疫情防控措施，坚决防止和避免“放松防控”和“过度防控”两种倾向。不得突破疫情防控相关规定封城封区，不得擅自增加对服务业的疫情防控措施。3）中美关系：2月16日，美国贸易代表办公室发布《2021年中国加入世贸组织承诺报告》，贸易代表戴琪称“中国还未采取行动践行世贸组织及其规则所依据的市场导向原则”。同日，美国贸易代表办公室发布《2021年假冒和盗版恶名市场报告》，其中列出了根据报道从事或帮助从事假冒商标或盗版的网络和实体市场。阿里速卖通和微信的电商生态系统首次被纳入该名单。中方谴责该名单“不负责任”，缺乏客观和确凿证据。 宏观经济数据：中国：1月CPI同比0.9%/环比0.4%，低于预期（12月：同比1.5%/环比-0.3%）；PPI同比9.1%/环比-0.2%，低于预期（12月：同比10.3%/环比-1.2%）。美国：1）1月PPI同比9.7%/环比1.0%，高于市场预期（12月：同比9.8%/环比0.4%）；核心PPI同比8.3%/环比0.8%，高于市场预期（12月：同比8.5%/环比0.6%）。2）1月零售销售环比上升3.8%，超出预期（12月：环比下跌2.5%）；除汽车外零售销售环比上涨3.3%，超出市场预期（12月：环比下跌2.8%）。3）1月工业产出环比增长1.4%，高于预期（12月：环比下跌0.1%）；制造业产出环比上升0.2%，小幅低于预期（12月：环比下跌0.1%）。4）1月营建许可环比增长0.7%，高于预期（12月：环比增长9.8%）。5）1月新屋开工环比下跌4.1%，不及预期（12月：环比增长0.3%）。6）1月成屋销售环比增长6.7%，超出预期（12月：环比下跌3.8%）。 股市概况：过去一周恒生、MSCI中国指数分别下跌2.3%、1.6%，沪深300指数上涨1.1%。MSCI中国指数：医疗保健（+6.5%）和原材料（+2.6%）板块跑赢大市，公用事业（-4.4%）和可选消费（-4.3%）板块则表现不佳。恒生/MSCI中国/沪深300指数估值分别为11.3倍/12.5倍/14.2倍前瞻市盈率（过去三年的中值水平为11.2倍/13.2倍/13.9倍）。俄乌地缘政治局势将持续令市场承压，并成为美股和其他主要市场波动性和回调的主导因素。我们维持对恒生指数的看法。主要风险：1）经济恢复乏力，政策力度不及预期；2）中美关系；3）美股回调。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 疫情海啸袭港，但对港股影响有限 (2022/02/18) 2. 招证国际策略周报 (2022/02/14) - 俄乌紧张局势致市场承压 (2022/02/14) 3. 通胀压力持续上升致美联储政策收紧预期进一步升温 (2022/02/11) 4. 线上路演反馈 (2022/02/04) 5. 美联储3月加息几成定局 (2022/01/27) 6. 2022年 港 股 策 略 展 望 ： 否 极 生 泰 (2021/12/20) 2022年2月21日（星期一） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 目录 中国宏观数据概览 .......................................................................................................................................................... 3 美国宏观数据概览 .......................................................................................................................................................... 4 全球市场概览 ................................................................................................................................................................. 5 全球股票市场表现 .................................................................................................................................................. 5 全球大宗商品及货币表现 ........................................................................................................................................ 6 全球股票市场估值 .................................................................................................................................................. 7 中国/香港市场概览 ......................................................................................................................................................... 8 分行业表现 ............................................................................................................................................................. 8 分行业估值 ............................................................................................................................................................. 9 盈利预测调整 ........................................................................................................................................................ 10 市场成交额 ........................................................................................................................................................... 10 陆港通 .................................................................................................................................................................... 11 亚洲新兴市场资金流动 ......................................................................................................................................... 12 招商证券首选推荐 ........................................................................................................................................................ 13 图表 图表1：中国主要宏观数据 ............................................................................................................................................. 3 图表2：美国主要宏观数据 ............................................................................................................................................. 4 图表3：主要股指本币计价回报（根据年初至今回报排序） ........................................................................................... 5 图表4：主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序） ........................................................................................... 5 图表5：主要大宗商品美元计价价格变动（根据年初至今变动排序） ............................................................................ 6 图表6：主要货币兑美元表现（根据年初至今表现排序） ..........................................