春耕旺季带动化肥农药景气上行，看好核心龙头投资机会

1、核心龙头企业配置价值凸显。目前化工龙头白马成长确定性高、竞争力强，在历史上已经充分证明了它们的竞争力。受到能耗双控和项目审批难度的影响，近两年龙头白马的资本开支增速维持在2-3%，许多化工龙头企业优质新增项目的产能并没有很快释放出来。能耗政策纠偏后，在“原料用能不纳入能源消费总量控制"政策指引下，对项目碳排放重新的计算，将使得龙头白马未来优质项目的新增产能审批门槛下降、成长性将重新得到体现，核心龙头企业竞争优势愈发明显，目前估值明显偏低，建议重点配置。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、新和成、扬农化工、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、卫星化学等龙头企业。 2、继续看好新能源上游材料：1）锂电池材料产业链上游材料：锂电池粘结剂、隔膜涂敷材料PVDF：关注东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光；2）磷酸铁锂、磷酸铁：关注川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、云图控股，建议关注川发龙蟒、中毅达（瓮福）；3）电解液及添加剂：关注永太科技、华软科技\奥克股份；以及向下游新材料领域延伸的华鲁恒升、卫星石化；4）光伏产业链上游材料：EVA重点推荐东方盛虹、联泓新科，N型硅片：和邦生物；5）光伏反射膜：海利得；6）风电产业链上游材料：碳纤维（吉林碳谷、吉林化学、光威复材等碳纤维标的）、环氧结构胶（康达新材）、聚醚胺（晨化股份、阿科力、皇马科技）； 3、关注景气持续高景气子行业。维生素（新和成、浙江医药、花园生物、兄弟科技）；纯碱（远兴能源、山东海化、三友化工）；农药（扬农化工、润丰股份、海利尔、利民股份）；草甘膦（兴发集团）；钾肥（东方铁塔、亚钾国际）；磷肥（新洋丰、川恒股份、湖北宜化等）；咖啡因（新诺威、新华制药）。 4、看好天花板高，盈利稳定的消费成长股及新材料成长股：具体看好：山东赫达（纤维素醚+人造肉）、金禾实业（无糖添加剂龙头）、国六产业链（艾可蓝、建龙微纳、万润股份、瑞丰新材、龙蟠科技）、可降解&可再生塑料（瑞丰高材、三联虹普、金发科技、彤程新材）。半导体封装材料(华软科技)、光刻胶(南大光大、彤程新材、晶瑞股份)、半导体前驱体(雅克科技)、军工领域:特种化学品(昊华科技)、芳纶(泰和新材)、碳纤维(光威复材)。新型显示领域:光学膜(东材科技)、有机发光材料(万润股份、华软科技)、PI材料(瑞华泰)。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期；疫情反复等。 重点标的 股票代码 2月金股【卫星石化】 确立轻烃一体化目标，打造低碳化学新材料科技型公司：公司在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125万吨已于2021年5月份投产，二阶段预计将于2022年年中投产，将带动公司盈利迈上重要台阶。依托优质原料优势，积极布局新材料业务:公司加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA及POE新材料等项目建设，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，计划于2022年底到23年建成15万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目（包括DMC、EC、DEC、EMC和PC5种溶剂和FEC、VC两种添加剂）。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为65.3、90.4、115.4亿元，分别对应PE为11X、8X、6X倍，维持“买入”评级，继续推荐。风险提示:连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。 图表1：卫星石化动态业绩回溯 一、行业核心观点 本周国际油价维持强势，并站稳90美元/桶，短期原油供给弹性较弱，库存处于低位，加上俄乌地缘政治的不确定性，在全球原油需求逐步恢复的背景下，我们预计油价中短期内将维持强势。高油价之下，利好国内煤化工企业和轻烃裂解，重点推荐国内煤化工龙头华鲁恒升、宝丰能源及轻烃裂解龙头卫星化学；风光储新能源发展浪潮下，化工企业加速布局新能源材料领域，有望凭借技术延伸、产业链一体化获取较高竞争优势，我们看好PVDF、磷酸铁、EVA等行业2022年行业供需偏紧，推荐联创股份、川恒股份、东方盛虹的相关龙头。春耕旺季来临看好上游化肥、农药等农资维持高景气，推荐钾肥（东方铁塔等）、农药（扬农化工、润丰股份等）；稳增长预期下平板玻璃需求好转，看好纯碱行业景气上行，推荐远兴能源等。 图表2：化工品价格指数与原油走势 1、核心龙头企业配置价值凸显 化工龙头白马成长确定性高、竞争力强，在历史上已经充分证明了它们的竞争力。受到能耗双控和项目审批难度的影响，近两年龙头白马的资本开支增速维持2-3%，许多化工龙头企业优质新增项目的产能并没有很快释放出来。能耗政策纠偏后，在“原料用能不纳入能源消费总量控制"政策指引下，对项目碳排放重新的计算，将使得龙头白马未来优质项目的新增产能审批门槛下降、成长性将重新得到体现。同时在周期下行之下核心龙头企业竞争优势愈发明显，目前估值明显偏低，建议重点配置。 重点推荐：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、新和成、扬农化工、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、卫星化学等龙头企业。 2、继续看好新能源产业链上游材料 2021年四季度至今新能源中上游材料板块调整幅度较大，一方面是受到传统化工业务产品价格下滑影响，另一方面也受到新能源板块整体杀估值影响，但我们认为2021年是众多转型进入新能源材料领域的化工龙头的布局元年，2022年板块行情将由预期炒作进入落地和验证的阶段，在新能源中长期需求快速增长的趋势下，化工龙头凭借技术、产业链一体化、规模化以及环保处理方面的优势依然大有可为，在2022年行业供需依然偏紧的状态下，我们看好2022年产能有望优先落地，业绩有望持续增长的R142b-PVDF、磷酸铁及磷酸铁锂等标的： 1）锂电池粘结剂、隔膜涂敷材料PVDF：PVDF下游新能源占比近50%。在锂电池中，PVDF用于正极粘结剂、隔膜涂敷（磷酸铁锂电池用量大于三元电池）。在光伏中，PVDF用于背板耐候涂层。PVDF受到下游锂电池、光伏拉动，需求扩张速度快。且PVDF占下游锂电、光伏成本比重低，在涂料应用中其下游氟碳涂料具有较强的价格传导能力，因此综合分析下游对涨价不敏感。供给方面，全球性蒙特利尔公约下，PVDF的原材料R142b作为第二代制冷剂由于对于环境破坏严重，供给端扩张受到政策严格限制。目前，R142b价格已上涨至19万/吨，PVDF涂料级别上涨至35万/吨，锂电级报价调高至47.5万/吨。重点关注:东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光。 图表3：PVDF价格走势 2）磷酸铁及磷酸铁锂：磷酸铁锂需求爆发是传统磷化工企业转型升级的重要机遇，从我们跟踪情况来看磷酸铁扩产进度整体慢于下游磷酸铁锂环节，我们判断2022年磷酸铁供应仍存缺口，明年产能率先投放的企业有望受益。重点推荐川恒股份（合作国轩、欣旺达、富临精工）、云天化、兴发集团（合作华友）、湖北宜化（合作宁德），建议关注川发龙蟒、云图控股、中毅达（瓮福借壳）、司尔特（合作融捷）。 图表4：磷酸铁、磷酸铁锂价格走势 3）锂电池电解液材料：看好在下游动力电池增加添加剂配方比例趋势下，主流添加剂VC、FEC需求高速扩张，建议关注永太科技、华软科技、奥克股份、华鲁恒升、卫星化学。 4）光伏产业链上游材料：2月4日拜登政府表示将光伏电池、组件关税201法案延长4年期限，将双面光伏组件排除出征税范围，将保护性关税的起征点从进口2.5GW提升至5GW。 EVA粒子：硅料产能释放将使得利润空间向产业链下游传导，大幅刺激终端装机的积极性，预期明年伴随硅料新增产能释放，下游装机需求将迎来集中释放实现高速增长。EVA行业扩产周期长，尤其做到光伏料需要较长爬坡期，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，重点推荐东方盛虹、联泓新科。 N型硅片：N型电池相对于P型电池转化效率高，目前处于渗透拐点。随着设备国产化、非硅成本持续下降、转化效率持续提升，预计2025年N型电池占比将达25-30%，带来对N型硅片较大的需求。关注：和邦生物 光伏反射膜：光伏反射膜材料可用于增强光伏背板发电效率，双玻渗透率提升趋势下有望得到推广和应用，建议关注海利得。 图表5：EVA价格走势 5）风电产业链上游材料：国家大力鼓励、支持可再生能源行业发展，将利好风电装机，带动上游材料需求增长。关注：碳纤维（吉林碳谷、吉林化学、光威复材等碳纤维标的）、环氧结构胶（康达新材）、聚醚胺（晨化股份、阿科力、皇马科技） 3、关注景气持续高景气子行业 1）维生素：下游饲料产量同比好转拉动上游维生素需求，供给端行业格局持续优化，VE行业未来新增产能极少，其中国外巴斯夫装置技改产能释放受限，加上国内能特科技被帝斯曼收购，行业供需格局大幅优化，我们预计VE行业有望进入中长期盈利周期。推荐标的：新和成（维生素行业高景气，生物发酵、原料药平台进入业绩释放期）、浙江医药（维生素业绩高弹性，医药业务稳步推进）、花园生物（25羟基VD3投产业绩弹性大，并入花园药业加速产业整合）、兄弟科技（泛酸钙、VK3涨价弹性大，香兰素开工提升）。 2)纯碱:全国纯碱产能3400万吨，产量2700万吨，供给端连云港碱业130万吨产能2022年退出，需求端随着光伏装机量提升预期光伏玻璃将迎来集中点火，纯碱行业预计将由紧平衡变为紧缺，供需格局优化下我们预计纯碱行业维持高景气。目前重质纯碱市场价2400元/吨，轻质纯碱价格2200元/吨。重点推荐远兴能源(天然碱权益产能147万吨，2023年天然碱一期340万吨投产)、山东海化(纯碱产能280万吨)、三友化工(纯碱权益产能286万吨)。 图表6：纯碱价格走势 3）农药/化肥：钾肥2022年大合同落地，CFR590美元/吨，继续推升国内钾肥景气度、拜耳海外草甘膦停产三个月左右，草甘膦价格有望高位维持。全球粮食价格仍处于高位，拉动上游农资需求，春耕旺季来临，化肥农药供需好转，预计行业维持高景气。推荐标的：扬农化工（国内菊酯龙头，多项目助推公司持续成长）、润丰股份（本土诞生的跨国作物保护企业）、海利尔（恒宁项目加速推进，原药制剂一体化加快布局）、利民股份（项目储备丰富、看好生物农药发展前景）、兴发集团（草甘膦）；钾肥（东方铁塔、亚钾国际）、磷肥（新洋丰、川恒股份、湖北宜化等）。 图表7：磷肥、钾肥价格走势 4)咖啡因：寡头垄断行业，产品广泛应用于功能饮料同时具有药用用途，国家实行定点生产制度供给端壁垒高，受到供需关系失衡影响，近期咖啡因价格由10月份的80元/公斤上涨至最新235元/公斤，盈利弹性大，建议关注新诺威、新华制药。 4、看好天花板高，盈利稳定的消费成长股及新材料成长股：看好天花板高，盈利稳定，能长大出未来“大公司”的赛道，推荐人造肉及植物胶囊（山东赫达）、维生素（花园生物）、无糖化趋势（金禾实业）、国六产业链（艾可蓝、建龙微纳、瑞丰新材）、可降解、可再生塑料（瑞丰高材、三联虹普、金发科技、彤程新材）。半导体、显示材料及军工半导体领域:半导体封装材料(华软科技)、光刻胶(南大光大、彤程新材、晶瑞股份)、半导体前驱体(雅克科技)、特种气体(昊华科技、华特气体、雅克科技)、湿电子化学品(江化微、晶瑞股份、飞凯材料)、CMP抛光材料(鼎龙股份)。军工领域:特种化学品(昊华科技)、芳纶(泰和新材)、碳纤维(光威复材)。新型显示领域:光学膜(东材科技)、有机发光材料(万润股份、华软科技)、PI材料(瑞华泰)。 二、本周化工品价格动态跟踪 图表8：本周化工品价格涨跌幅前十 图表9：本周化工品价格涨跌幅 图表10：本周化工品价格涨跌幅 三、本周最新子行业信息跟踪 1、原油：俄乌紧张局势提振原油国际油价震荡上涨 本周（2月10日-2月16日）IEA预期供应短缺将加剧及俄乌紧张局势支撑油价，国际原油震荡上涨。周内前期，投资者正在权衡美国原油和汽油库存下降，美联储可能很快加息，美伊谈判以及东欧局势对油价可能带来的影响，不过IEA预期供应短缺将加剧，同时俄乌局势前景不明也令投资者担忧，原油价格大涨。周内后期，尽管EIA原油库存增加，但是投资