基础化工：春耕来临，关注化肥板块投资机会

事件：根据百川盈孚，2月8日氯化钾/磷酸一铵（55%粉状）/复合肥（氯基）报价分别2664/2988/2320元/吨，周环比分别+3.1%/0%/0%，月环比分别+5.59%/-0.33%/-0.39%，年同比分别+5.38%/-0.5%/-11.79%。 钾肥：美加关税抬升价格，看好国际需求复苏。2月1日，美国总统特朗普签署了三项行政命令，对从加拿大进口的商品征收25%的关税，原定于2月4日生效，后将其实施时间推迟至2025年3月4日。根据农资导报，美国98%的钾肥需求依赖进口，主要来自北美贸易伙伴加拿大。出于对关税政策的担忧，1月28日，Nutrien在美国中部大陆仓库钾肥报价上调25美元/吨至340美元/吨，此次加征关税事件或将推动全球新一轮钾肥涨价热潮。供给端，根据农资导报，1月22日白俄罗斯钾肥巨头Belaruskali计划在其索利戈尔斯克4号矿区开展大规模设备维护作业，直接导致公司钾肥产量减少约90万~100万吨。需求端，IFA估计24年全球钾肥（K2O）消费量比23年增加了300万吨，增长约7%。其中，东亚的主要棕榈油生产国带动钾肥消费高速复苏。由于目前国际磷肥市场价格居于相对高位，农民将更倾向于选择价格相对较低的钾肥和氮肥，因此钾肥消费在2025年或将保持增长势头。我们认为基于关税政策+供给减量+需求复苏，钾肥价格或迎来上行。 磷肥：磷矿支撑磷肥价格，春季备肥或提振景气。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，需求端看以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长。根据观磷肥，按照中国磷矿石25年新增原矿产量600-800万吨，进口100万吨计算，中国2025年磷矿折纯新增供应量约在200-250万吨之间。中国磷矿石2025年新增需求保守估计在200万吨，且此部分主要为30%高品位需求。磷矿石供需之间仍维持动态紧平衡，支撑磷矿价格高位。 根据百川盈孚，截止2月8日，国内28%磷矿石价格为949元/吨，原材料磷矿高价支撑磷酸一铵价格。受到春节停工影响，磷酸一铵1月开工率小幅下降为45.26%，1月单吨毛利25.5元/吨，保持较低水平。随着春耕备肥逐步启动，磷肥需求或受到提振，若未来法检放开，磷肥价格或逐步提升，盈利空间或迎来修复。 复合肥：集中度持续提升，原料涨价利好景气。我国复合肥使用量稳步增长，复合肥使用占比稳步提升，截至2023年已达到2401万吨，占比达到47.8%。近年来上游原材料尿素、磷酸一铵、氯化钾等单质肥价格暴涨暴跌影响，部分原料完全依赖采购的中小复合肥企业在原料价格大幅变动的情况下无法顺价退出市场，复合肥行业集中度持续提升。根据Wind和各公司公告，我国复合肥CR3占比从2018年的12.8%增长至2023年的19.6%，集中度持续提高。同时根据百川盈孚，截至2月8日，我国复合肥（氯基）价格分别为2320元/吨，近3年历史分位为5.19%，处于历史低位。随着春耕来临，单质肥或迎涨价助推复合肥价格向上。 建议关注标的：亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔、云天化、兴发集团、云图控股、川发龙蟒、史丹利、新洋丰、芭田股份等。 风险提示：政策不及预期、需求不及预期、国际关系紧张风险、原材料价格波动、海外进口不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级买入增持中性减持优于大市中性 说明 相对强于市场表现20%以上； 相对强于市场表现5%~20%； 股票投资评级 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 相对弱于市场表现5%以下。 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 行业投资评级 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。