请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 深耕产业链一体化，肉牛巨轮乘风起航 [Table_Title2] 鹏都农牧(002505) [Table_Summary] 主要观点: ► 公司是一家综合性农业产业化企业 公司是一家集牧业、乳业、食品分销和粮食贸易为一体的综合性资深农业产业化企业，目前主要营业收入来源于蛋白质食品贸易业务。公司明确未来以肉牛业务为利润增长核心，正积极布局和扩产，2020年肉牛业务和肉羊业务营业收入同比激增2764.00%、137.28%。2021年，公司业绩呈现快速增长趋势，前三季度实现营业收入115.39亿元，同比增加25.58%；且根据公司最新年度业绩预告，2021年预计实现归母净利润1亿元左右，同比大增455.56%。 ► 肉牛肉羊行业迎来黄金发展期 我国肉类消费量多年持续上升，饮食结构不断改善，肉牛肉羊行业迎来黄金发展期。根据同花顺数据显示，我国牛肉供需除进口外存在近300万吨缺口，约占总需求的35%，且呈现不断扩大趋势，羊肉也存在约20万吨供需缺口。从国际经合组织OECD肉类消费结构数据看，牛肉占居民肉类消费量的比例逐年上升，且我国人均牛肉消费量远低于国际水平，进一步上升空间仍然较大。此外，国家统计局数据显示国内肉牛肉羊产业集中度极低，未来在政策大力推动行业规模化和现代化的背景下，龙头企业有望享受集中度提升而带来的成长性机会。 ► 打造肉牛产业航母，创建国际贸易典范 公司秉承“全球资源+中国市场”的发展理念，掌握多个稀缺资源，筑高行业壁垒，增厚公司利润。公司至2012年以来，依次收购多个新西兰奶牛牧场和2家巴西农资公司，不断加强巴西大宗农产品和新西兰优质奶源等稀缺性资源的控制力度，助力粮食农资贸易和乳业业务行稳致远。肉牛产业方面，公司拥有：1)丰富的国际母牛种源优势和清晰的引种计划2)“缅甸低价饲料进口+当地青贮供给”饲料双重保障3）唯一缅甸肉牛进口屠宰牌照优势4）云南省政府大力支持，以“公司+合作社+银行+政府”肉牛育肥模式，减轻资产负担，加速养殖规模扩张，同时带动当地农户致富，践行乡村振兴和共同富裕。总体看，公司全产业链竞争优势明显，努力抓住牛肉供需缺口机遇，率先占领行业高地，实现自身快速成长的同时引领行业上升。 投资建议 考虑到肉牛供需缺口支撑价格水平高位，行业规模化进程促进降本增效，利润空间得以保障，我们预计公司肉牛产业在政策支持下产能快速扩张，有望打造快速增长的新利润成长评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 3.35 [Table_Basedata] 股票代码： 002505 52 周最高价/最低价： 4.44/2.04 总市值(亿) 213.54 自由流通市值(亿) 213.54 自由流通股数(百万) 6374.23 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：周莎 邮箱：zhousha@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 -30%-10%10%30%50%70%90%2021/022021/052021/082021/112022/02相对股价%鹏都农牧沪深300[Table_Date] 2022年2月19日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 134971 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 曲线。我们认为公司2022年理应享有行业较高的估值水平，预计2021-2023年，公司营业收入分别为143.29/162.26/198.12亿元，归母净利润分别为1.16/4.25/7.14亿元，对应EPS分别为0.02/0.07/0.11元，当前股价对应PE分别为184/50/30X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 种牛引进进度不及预期，养殖端出现疫情，产品销售不及预期,大股东股权质押比例过高的风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,488 13,446 14,329 16,226 19,812 YoY（%） 0.7% -0.3% 6.6% 13.2% 22.1% 归母净利润(百万元) 62 18 116 425 714 YoY（%） 109.0% -70.2% 528.0% 266.6% 67.9% 毛利率（%） 9.9% 14.4% 11.4% 15.3% 19.3% 每股收益（元） 0.01 0.00 0.02 0.07 0.11 ROE 1.4% 0.3% 1.9% 6.6% 10.0% 市盈率 296.46 1,116.67 184.07 50.21 29.91 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 鹏都农牧：资深农业产业化企业，肉牛养殖明日之星 ..................................................................................................................4 1.1. 二十年深耕农业产业 ............................................................................................................................................................................4 1.2. 主营业务发展稳固，肉牛肉羊业务带来新机遇 ...........................................................................................................................5 2. 供需缺口持续扩大，供给升级势在必行.............................................................................................................................................6 2.1. 牛肉消费强劲，供给增长乏力 ..........................................................................................................................................................6 2.2. 羊肉同样存在供需缺口 .................................................................................................................................................................... 10 2.3. 政策层层加码，行业发展加速 ....................................................................................................................................................... 10 3. 打造肉牛产业航母，创建国际贸易典范.......................................................................................................................................... 11 3.1. 掌控上游稀缺资源，乳业和粮食贸易行稳致远 ........................................................................................................................ 12 3.2. 打造牛羊全产业链，构筑未来利润核心 ..................................................................................................................................... 13 4. 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................................. 19 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 21 图表目录 图1 鹏都农牧股权结构..............................................................................................................................................................................5 图2 2021H1公司营收结构（亿元） ......................................................................................................................................................5 图3 2020年公司毛利率结构（百分比） .............................................................................................................................................5 图4 2014-2021年公司营业收入情况（亿元） ..................................................................................................................................6 图5 2014-2021年公司归母净利润情况（亿