电气设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 电气设备 2022年03月16日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业周报-短期最困难阶段即将过去，三方向布局反弹》-2022.3.13 《行业点评报告-新能源车渗透率持续提升，成长环境将边际改善》-2022.3.12 《行业点评报告-伦镍短期涨价不改高镍向好趋势，持续看好新技术发展》-2022.3.10 储能深度系列（二）：产业链龙头乘风起航 ——行业深度报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 储能行业东风已至，产业链龙头蓄势待发 从地位角度看：新型储能是清洁能源，社会进步的支柱，政策驱动国内外储能行业高速发展。从发展阶段看：国内储能是从0-1的发展阶段，电网/发电侧在商业模式层面有一定提升空间。储能产业链日渐成熟，建议从价值量、业绩增速、储能收入占比、行业壁垒及集中度等角度考虑：（1）从价值量角度看，电池和储能变流器环节成本占比较高，阳光电源等公司受益；（2）从业绩增速看，短期重视海外家储，中长期关注电力储能打开储能增长的二次曲线；（3）从储能收入占比来看，储能收入占比高、弹性好的公司包括电池领域的鹏辉能源、派能科技，变流器领域的德业股份，系统集成领域海博思创；（4）从行业壁垒角度，储能电池对循环寿命要求高，目前宁德时代等龙头的磷酸铁锂电芯具备性价比优势；（5）从行业集中度角度考虑，储能电池领域集中度高，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等企业规模优势显著。 ⚫ 储能电池：短期差异化竞争发挥各自优势，中长期持续考验技术和成本 储能电池从规模量级上，是从0-1发展的阶段，量小所以其毛利率相对较高，宁德时代的储能电芯毛利率高于动力电芯。中长期看，规模化降本后成本将是重要竞争要素。头部电池厂一体化布局完善，后期成本优势相对显著，有助于在需求量增速高、成本控制要求高的电力储能领域占据核心位置。户用储能、便携式储能等虽整体规模较小但利润率高，派能科技、鹏辉能源等专注于这一领域，在对产品的设计、理解以及渠道方面有一定先发优势。钠电池随着产业链逐渐成熟，有望凭借其低成本优势在大储能领域逐步应用。 ⚫ 储能变流器：品质要求高，影响电池寿命 国内变流器厂商在全球市场份额高、竞争力较强。大储能领域，阳光电源的核心优势体现在：（1）全产业链自主研发布局，（2）渠道优势，光伏客户与储能客户有一定重叠性。家庭/便携储能领域，固德威布局最早，目前规模在国内领先，德业股份发展迅速，华宝新能在便携式储能领域有一定先发优势。 ⚫ 储能系统集成&产业链延伸：参与方多元，需兼顾渠道与技术 系统集成：国内装机规模排名靠前的系统集成商中，除阳光电源和海博思创外，主要是来自电力行业的企业，他们的优势是更加了解电网运行特点，在下游招投标渠道方面有一定优势；林洋能源选择与头部电池企业合作探索储能电站。 产业链延伸：宝光股份旗下宝光智中专注于电网储能辅助调频业务等，在电力市场项目经验丰富；青鸟消防布局储能消防市场，优势在于拥有自研芯片，强化感温、感烟、气体探测等方面技术；英维克提供优质温控，公司深耕温控行业多年，推动行业从风冷到液冷的技术升级，在同类产品中市占率领先；星云股份与宁德时代等电池龙头创办时代星云深度合作，业务覆盖储能各个细分市场。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期、上游涨价影响下游利润空间 -48%-24%0%24%48%72%96%2021-032021-072021-11电气设备沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录 1、 储能电池：短期差异化竞争发挥各自优势，中长期持续考验技术和成本控制 ............................................................. 4 1.1、 成本是储能电芯厂的核心竞争要素之一 ................................................................................................................. 4 1.2、 头部电芯生产商积极抢占储能市场 ......................................................................................................................... 5 1.3、 钠电池有望成为未来主流电化学储能方式之一...................................................................................................... 9 2、 储能变流器：品质要求高，影响电池寿命 ...................................................................................................................... 10 2.1、 阳光电源：先发优势显著 ....................................................................................................................................... 11 2.2、 固德威：全球户用变流器龙头 ............................................................................................................................... 13 2.3、 锦浪科技：主攻海外户用，储能变流器业务迅速扩张 ........................................................................................ 14 2.4、 德业股份：微型变流器赛道龙头 ........................................................................................................................... 15 2.5、 华宝新能：主攻便携式储能产品 ........................................................................................................................... 17 3、 储能系统集成：参与方多元，需兼顾渠道与技术 .......................................................................................................... 18 3.1、 国电南瑞：背靠电网，精于储能控制 ................................................................................................................... 19 3.2、 林洋能源：与头部电池企业合作，储能业务战略布局 ........................................................................................ 20 3.3、 海博思创：专注于储能系统集成 ........................................................................................................................... 20 3.4、 沃太能源：主攻海外户用和工商业储能市场........................................................................................................ 21 4、 储能产业链延伸：细分市场集中度高，利润率好 .......................................................................................................... 23 4.1、 宝光股份：加快多元发展，新增储能调频业务.................................................................................................... 23 4.2、 青鸟消防：专业消防产品供应商，积极布局储能消防市场 ................................................................................ 23 4.3、 英维克：聚焦精密温控，储能应用产品营收增加 ................................................................................................ 24 4.4、 星云股份：锂电池检测龙头，与宁德时代等在储能电芯领域合作 .................................................................... 24 5、 储能行业东风已至，产业链龙头蓄势待发 ...................................................................................................................... 25 6、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 27 图表目录 图1： 储能系统由电池、PCS、BMS、EMS等构成 ............................................................................................................... 4 图2： 储能系统成本结构中电池组占比达60% ....................................................................................................................... 4 图3： 2021年我国储能市场加速成长 ............................................................................................................................