深度研究报告：国内中间件领先者，行业迎突破机遇

IBM、Oracle引领国际中间件市场，国内企业加速追赶海外大厂。中间件是连接应用程序和操作系统的桥梁，是软件的核心技术之一。国际中间件市场当中，IBM、Oracle占据了1/3的市场份额。IBM中间件品牌WebSphere上世纪末先发入局，利用APM延伸产品价值；Oracle中间件则依托Java EE建立底层开发优势，旗下拥有全球领先的WebLogic与Fusion系列产品。国内中间件市场百亿规模左右，仍由外商主导，但国内厂商近年间不断扩张市场份额。 宝兰德在关键行业具备领先优势。信创建设从关键环节核心组件的自主创新入手，从政府及关系国计民生的关键行业试点，继而推广到全行业覆盖，中间件作为基础软件层面的重要一环起着不可替代的作用。现阶段我国中间件市场客户集中在政府、金融、电信三大行业。宝兰德在电信领域市占率位居国内厂商第二，中国移动为其第一大客户；在政府、金融领域均具备成熟应用案例，证券行业市场覆盖率国内第一。宝兰德中间件产品系列丰富，具有3大类13项具体产品及服务。 宝兰德对标海外厂商的壁垒与曙光。 1）国际标准制定仍由海外大厂主导，但近年来国内厂商提出并制定了消息中间件、交易中间件、应用服务器软件、集成中间件方面近30项国家及行业标准，标准制定话语权逐步加大。 2）海外大厂具备生态贯通的传统优势，能够整合硬件平台、操作系统、数据库等服务中间件开发应用，宝兰德积极与深信服、蓝凌、鲲鹏、麒麟、阿里云等建立合作，开展生态整合。 3）未来中间件产品会逐步场景化，具备较高的定制化属性。宝兰德等国内厂商离客户近，深入了解行业客户需求，基于扎实的中间件基础逐步建立稳定的中台业务为特定行业客户提供定制化的信息化转型方案。 盈利预测、估值：我们预计公司2021-2023年营业收入为3.09亿元、4.90亿元、7.40亿元，对应增速69.4%、58.7%、51.2%；归母净利润为0.90亿元、1.41亿元、2.13亿元，对应增速分别为46.2%、57.9%、51.2%；对应EPS（摊薄）分别为2.23元、3.52元、5.33元。估值方面，公司上市以来PE区间基本为25-50倍；同时参考CS计算机基础软件及办公管理软件估值水平（PE（2022E）中位数为27；PEG（2022E）中位数为0.64），考虑公司正处于业务拓展期，我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价约140元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：信创产业政策落地不及预期；行业竞争加剧；生态整合进度不及预期。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 IBM、Oracle引领国际中间件市场，国内企业加速追赶海外大厂。中间件是连接应用程序和操作系统的桥梁，是软件的核心技术之一。国际中间件市场当中，IBM、Oracle占据了1/3的市场份额。IBM中间件品牌WebSphere上世纪末先发入局，利用APM延伸产品价值；Oracle中间件则依托Java EE建立底层开发优势，旗下拥有全球领先的WebLogic与Fusion系列产品。国内中间件市场接近百亿规模，主要参与厂商包括宝兰德、东方通、普元信息、金蝶天燕、中创股份等，多家互联网企业也积极投入研发中间件，以夯实自身云服务能力。 目前国内中间件市场仍由外商主导，国内厂商近年间不断扩张市场份额。 宝兰德在关键行业具备领先优势。信创建设从关键环节核心组件的自主创新入手，从政府及关系国计民生的关键行业试点，继而推广到全行业覆盖，中间件作为基础软件层面的重要一环起着不可替代的作用。现阶段我国中间件市场客户集中在政府、金融、电信三大行业。宝兰德在电信领域市占率位居国内厂商第二，中国移动为其第一大客户；宝兰德在政府、金融领域均具备成熟应用案例，证券行业市场覆盖率国内第一。宝兰德中间件产品系列丰富，具有3大类13项具体产品及服务。 投资逻辑 宝兰德对标海外厂商的壁垒与曙光。 1）国际标准制定仍由海外大厂主导，但近年来国内厂商提出并制定了消息中间件、交易中间件、应用服务器软件、集成中间件方面近30项国家及行业标准，标准制定话语权逐步加大。 2）海外大厂具备生态贯通的传统优势，能够整合硬件平台、操作系统、数据库等服务中间件开发应用，宝兰德积极与深信服、蓝凌、鲲鹏、麒麟、阿里云等建立合作，开展生态整合。 3）未来中间件产品会逐步场景化，具备较高的定制化属性。宝兰德等国内厂商离客户近，深入了解行业客户需求，基于扎实的中间件基础逐步建立稳定的中台业务为特定行业客户提供定制化的信息化转型方案 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2021-2023年营业收入为3.09亿元、4.90亿元、7.40亿元，对应增速69.4%、58.7%、51.2%；归母净利润为0.90亿元、1.41亿元、2.13亿元，对应增速分别为46.2%、57.9%、51.2%；对应EPS（摊薄）分别为2.23元、3.52元、5.33元。估值方面，公司上市以来PE区间基本为25-50倍；同时参考CS计算机基础软件及办公管理软件估值水平（PE（2022E）中位数为27； PEG（2022E）中位数为0.64），考虑公司正处于业务拓展期，我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价约140元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：信创产业政策落地不及预期；行业竞争加剧；生态整合进度不及预期 一、IBM、Oracle引领国际中间件市场，国内企业加速追赶海外大厂 （一）中间件：软件的核心技术之一 基础软件的三驾马车：操作系统、数据库和中间件。按照IDC的定义，中间件(Middleware)是一种独立的系统软件或服务程序，位于客户机服务器的操作系统之上，分布式应用软件借助这种软件在不同的技术之间共享资源，管理计算资源和网络通信。作为连接应用程序和操作系统的桥梁，中间件能够屏蔽基础硬件、操作系统和通讯协议的异构性，为应用开发者提供统一的、标准的交互界面，因此称为“软件的软件”。 图表1中间件位于操作系统与应用软件之间 （二）IBM、Oracle引领国际中间件市场 国际中间件市场稳健增长，IBM、Oracle市场份额较高。全产业数字化转型需求叠加物联网、云计算、区块链等技术的不断催化促使全球应用基础设施和中间件(AIM)市场近年来增长有所加速。Gartner调查显示，2019年全球应用基础设施和中间件(AIM)市场规模达到376亿美元，同比增长17.50%，预计到2024年，全球AIM市场将达到540亿美元。 国际中间件市场参与厂商众多，传统基础软件龙头IBM、Oracle、Microsoft，云计算巨头Salesforce，以及互联网公司Amazon均有参与其中。IBM和Oracle作为传统软件行业龙头，凭借自身技术优势及多产业布局占到了全球市场的三分之一左右。据Gartner2017年数据，IBM、Oracle市场份额分别达到21.5%和11.1%。 图表2国际AIM市场规模及同比增幅 图表3国际AIM市场份额（2017年） 1、WebSphere上世纪末先发入局，APM延伸产品价值 1998年，IBM革命性地提出将Web塑造为企业间开展交易与运行服务的平台，直接推动WebSphere品牌成立。WebSphere提供了稳定且一致的Java基础，实现跨平台兼容性与应用的可互操作性。 上世纪末，由于在后端系统的前部运行序列化CGI脚本的Web服务器无法扩展，因此企业需要构建一个中间层，以支持通过Web服务器交付的大规模并发负载，并减少在主机中执行的工作。WebSphere ApplicationServer将企业Java服务器部署在全新的三层式架构中，帮助企业踏出了数字化转型的第一步。 2000年初，IBM发布WebSphere Network Deployment，PaaS诞生，包括集中式部署、企业应用的管理和监控，以及支持上述服务的虚拟化WebSphere中间件。 本世纪初，WebSphere成为IBM的服务导向式架构(SOA)平台，同时推动了IBM在基础Java虚拟机、业务流程管理、事件和决策管理，以及在此基础之上的数据处理解决方案的发展。 2012年，WebSphereLiberty问世，在占用空间不到60 MB、启动时间3秒的情况下在最高吞吐量等指标上秒杀竞争企业的Java服务器。 2017年，IBM推出史上最大单个开源项目Open Liberty，开放Liberty Java EE和MicroProfile运行时的源码，促进Liberty平台更加及时地满足行业需求。 图表4 WebSphere解决方案 基于先进的中间件行业经验，IBM开发出一套高效的APM（ApplicationPerformance Management）应用性能管理解决方案。用于识别包括电商平台意外中断、交易所交易停机、移动通信故障等在内的问题，并进一步对问题进行隔离且对故障根源进行诊断。 图表5 IBMAPM基于中间件系统延伸管理 2、Oracle中间件：依托JavaEE建立底层开发优势 Java是Sun公司推出的一款开源编程语言，并配套有完整的开发工具及开发类库。Java分为ME（MicroEdition）、SE（StandardEdition）、EE（EnterpriseEdition）三个分支，其中Java EE通过将大量Web服务及企业业务常用功能集成于开发类库，面向以服务器为主要应用场景的企业用户。2010年，Oracle收购Sun公司，将Java纳入旗下。 Java EE历经8次迭代，产品兼容性较好。JavaEE至今已经历8个版本的迭代，由于众多中间件应用服务器均采用Java EE开发，因此为确保不同厂商推出的基于Java EE的中间件项目之间的兼容性，Oracle与Eclipse基金会推出了Java EE兼容性认证（Java EE 8后为Jakarta兼容性认证），寻求在中间件设计标准的制定能力方面取得一定的话语权。 2017年，Oracle将JavaEE8移交给Eclipse基金会，项目名改为“Jakarta”，以期通过第三方开源社区运营进一步增强Java项目的开发性。 图表6 JavaEE迭代时间表及对应功能特点 图表7 Jakarta EE 8兼容平台 Oracle WebLogic性能全球领先，Fusion系列铸就品牌。WebLogic是Oracle旗下一款面向企业应用客户的应用服务器。2015年，Oracle WebLogic Server 12c取得57,422.17 SPECjEnterprise2010 EjOPS（即每秒完成57,422.17次企业操作）的世界纪录。WebLogic Server多重租赁技术极大提升了产品的独立性与安全性，且降低客户使用成本；WebLogic Server持续可用性则旨在将多数据中心配置中的宕机时间降至最低。 为更加有效整合旗下各款不同类型中间件软件，Oracle于2009-2010年间将多款中间件产品结合开发工具、运行环境整合打包为一体式中间件产品Fusion Middleware，目前OracleFusion已与IBM WebSphere成为市面上两款占有率较高的拳头产品。 图表8 OracleWebLogic多重租赁技术及持续可用性 图表9 Oracle Fusion Middleware产品系列 3、IBM、Oracle通过产业布局提升市场竞争力 2005年至今，IBM经过多年大举收购，将Datapower、ILOG等多家公司收入囊中，加强其WebSphere应用开发和平台，于2018年收购开源软件和技术主要供应商RedHat，进行业务整合和创新。Oracle2008年收购中间件领先厂商BEA，2010年收购Sun将Java纳入旗下，极大提升了公司中间件底层技术及产品化能力。 图表10 IBM、Oracle多次收购增强中间件业务实力（部分） （三）国内市场突破百亿，国内厂商加快追赶步伐 国内中间件市场持续增长，云计算、区块链