深度研究报告：国内EDA龙头企业，自主可控下迎机遇

EDA龙头企业，向全流程、全领域迈进。公司成立于2009年，始终聚焦于EDA工具的开发、销售及相关服务业务，致力于成为全流程、全领域、全球领先的EDA提供商。公司主要产品包括全定制设计平台EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、晶圆制造EDA工具和先进封装设计EDA工具等软件及相关技术服务。2018-2023年公司营业收入复合增速为46.24%，归母净利润复合增速为32.62%，2020年公司国内EDA市场以5.9%的市占率排名第四，仅次于三大国际巨头，凭借核心技术实力以及在行业的领先地位，公司先后承担了诸多国家级重大科研项目。 EDA行业前景广阔，自主可控是大势所趋。EDA软件贯穿于集成电路设计、制造、封测等环节，是集成电路产业的战略基础支柱之一，其支撑着数千亿美元的半导体产业以及数万亿美元的数字经济，2023年中国集成电路制造业销售额为3874亿元。随着国内EDA市场生态的持续完善，2023年中国EDA市场规模达到了120亿元，约占全球EDA市场的10%。受制于海外EDA龙头的深厚技术、经验积累，国内EDA市场仍主要由三大巨头（Cadence、Synopsys、西门子EDA）占据70%以上份额。我国EDA软件行业从20世纪80年代中后期才真正开始，发展进度落后于发达国家近十年，近年政策加码为国产EDA的发展提供良好的环境。12月2日，美国商务部工业与安全局（BIS）公布了对中国半导体出口管制措施新规则，将140家中国半导体相关公司列入“实体清单”，这是美国对华芯片有史以来新增“实体清单”公司数量最多、规模最大的一次，旨在进一步削弱中国生产可用于未来技术的先进制程半导体的能力，我国半导体产业持续迎外部限制的加码，政策加码为国产EDA的发展提供良好的环境，自主可控势在必行。 公司具备明显竞争优势，国产龙头地位显著。公司在模拟电路设计、存储电路设计、射频电路设计、平板显示电路设计四个领域已经实现工具系统全流程覆盖；数字电路设计、晶圆制造、先进封装领域仍在持续突破中，目前数字电路设计领域已覆盖全流程中大部分产品和技术，晶圆制造也覆盖下游众多客户。 公司于2023年并购芯達科技，进一步补齐数字设计和晶圆制造EDA工具短板。公司高度重视技术人才，不断加大人才扩充与储备，各领域EDA具备明显技术优势。全流程EDA系统、数字电路设计EDA工具、晶圆制造EDA工具等EDA工具软件销售为核心业务，近年占比维持在80%以上，受益于我国集成电路产业高景气发展，近年增速维持在30%以上。 投资建议：国产EDA在自主可控趋势下具有广阔的发展前景，公司作为国内龙头企业将显著受益。受下游需求节奏影响，下调公司预测，我们预计公司2024-2026年营业收入为12.94亿元、16.56亿元、21.01亿元，对应增速28.1%、27.9%、26.9%；归母净利润为1.08亿元、2.10亿元、3.29亿元，对应增速分别为-46.3%、95.3%、56.2%（原2024-2026年预测值为1.20/2.45/3.28亿元）； 对应EPS（摊薄）分别为0.20元、0.39元、0.61元。维持“推荐”评级。 风险提示：技术研发风险、EDA国产化进程存在不确定性、行业竞争加剧、国际贸易摩擦。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 系统性梳理并深化分析更新公司业务布局最新进展，分析EDA行业在集成电路产业的重要性，并进一步阐述行业市场空间及显著壁垒，深度剖析当下时点自主可控趋势下国产替代的必要性与公司的竞争优势。 投资逻辑 公司在国内EDA领域具备显著竞争力。公司在模拟电路设计、存储电路设计、射频电路设计、平板显示电路设计四个领域已经实现工具系统全流程覆盖；数字电路设计、晶圆制造、先进封装领域仍在持续突破中，目前数字电路设计领域已覆盖全流程中大部分产品和技术，晶圆制造也覆盖下游众多客户，随着公司持续高研发投入和并购，有望实现全领域、全流程的EDA产品覆盖。相比国外竞争对手，公司产品可以满足我国自主可控的政策需求，并且可以依靠完善的服务体系更好的服务客户；相比国内竞争对手，公司在品牌、技术、资金、资源、生态上具备明显优势。 自助可控趋势下进一步推动国产替代。随着国内EDA市场生态的持续完善，2023年中国EDA市场规模达到了120亿元，约占全球EDA市场的10%。受制于海外EDA龙头的深厚技术、经验积累，国内EDA市场仍主要由三大巨头（Cadence、Synopsys、西门子EDA）占据70%以上市场份额，技术壁垒、人才培养、客户关系筑造EDA行业高壁垒。12月2日，美国商务部工业与安全局（BIS）公布了对中国半导体出口管制措施新规则，将140家中国半导体相关公司列入“实体清单”，这是美国对华芯片有史以来新增“实体清单”公司数量最多、规模最大的一次，旨在进一步削弱中国生产可用于未来技术的先进制程半导体的能力，我国半导体产业持续迎外部限制的加码。近年来，国家通过减税政策、补贴与引导资金注入三个手段推动EDA行业快速发展，为国内EDA软件行业的发展提供了明确、广阔的市场前景。 关键假设与盈利预测 我们预计公司2024-2026年营业收入为12.94亿元、16.56亿元、21.01亿元，对应增速28.1%、27.9%、26.9%；归母净利润为1.08亿元、2.10亿元、3.29亿元，对应增速分别为-46.3%、95.3%、56.2%；对应EPS（摊薄）分别为0.20元、0.39元、0.61元。维持“推荐”评级。 一、华大九天：EDA龙头企业，向全流程、全领域迈进 （一）聚焦全领域及全流程EDA工具，国资背景突出 公司成立于2009年，始终聚焦于EDA工具的开发、销售及相关服务业务，致力于成为全流程、全领域、全球领先的EDA提供商。公司主要产品包括全定制设计平台EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、晶圆制造EDA工具和先进封装设计EDA工具等软件及相关技术服务。凭借核心技术实力以及在行业的领先地位，公司先后承担了诸多国家级重大科研项目，包括国家“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”重大科技专项中的“先进EDA工具平台开发”与“EDA工具系统开发及应用”课题项目以及科技部重点专项“超低电压高精度时序分析技术”和“EDA创新技术研究”课题项目等。公司总部位于北京，在南京、成都、深圳、上海、香港、广州、北京亦庄和西安等地设有全资子公司，在武汉、厦门等地设有分支机构。 图表1公司发展历程 公司背靠国资，属“EDA国家队”领军企业。公司实际最大股东为中国电子集团，其通过子公司中国电子有限公司和中电金控间接持有公司30.16%的股份。公司无控股股东及实际控制人，公司经营方针及重大事项的决策均由股东大会和董事会按照公司制度讨论后确定，避免了因单个股东控制引起决策失误而导致公司出现重大损失的可能，具有灵活性和专业性。国家集成电路产业基金持股8.88%，同时国家中小企业基金、深创投也有参股，华大九天是名副其实的“EDA国家队”。作为中国电子及计算机行业的航母级集团，中国电子完整的产业体系能为公司带来资金、技术上的支持，有益于打造集成电路产业生态。九创汇新为公司的员工持股平台，成立于2016年，持股比例为17.63%。 图表2公司股权结构（截至2024年12月9日） （二）深耕EDA行业，专注EDA工具全流程覆盖 公司主要从事用于集成电路设计、制造和封装的EDA工具软件开发、销售及相关服务业务，产品包括全定制设计平台EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、晶圆制造EDA工具和先进封装设计EDA工具等软件及相关技术服务。其中，全定制设计平台EDA工具系统包括模拟电路设计流程EDA工具系统、存储电路设计流程EDA工具系统、射频电路设计流程EDA工具系统和平板显示电路设计流程EDA工具系统；技术服务主要包括基础IP、晶圆制造工程服务及其他相关服务。公司产品和服务主要应用于集成电路设计、制造及封装领域。 图表3公司主要业务产品 （三）营业收入持续增长，毛利率维持高位 1、公司营业收入近年高速增长，盈利能力稳健 营收实现快速增长，盈利能力较强。2018-2023年，公司营业收入由1.51亿元增长至10.10亿元，CAGR为46.24%；归母净利润由0.49亿元增长至2.01亿元，CAGR为32.62%，主要由于国内EDA行业的持续增长和公司与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、平板厂商建立良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作，实现收入规模提升。2024年Q1-Q3实现收入7.44亿元，同比增长16.25%； 归母净利润0.59亿元，同比下降65.84%，主要系公司加大研发投入以及公司计提股份支付并叠加政府补贴减少，致利润短期承压。 图表4 2018-2024Q1-3营业收入（亿元） 图表5 2018-2024Q1-3归母净利润（亿元） 毛利率保持较高水平，持续加大研发力度。2021-2023年毛利率分别为89.36%、90.25%、93.78%，2024Q1-Q3毛利率为91.86%，毛利率始终维持在89%以上。费用率方面，为确保自身的竞争力，公司保持了持续高比例的研发投入，2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.43%、12.64%、67.77%，同比分别+1.52pct、-1.52pct、+6.79pct。2024年Q1-Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.78%、11.83%、72.93%。2021-2023年净利率分别为24.05%、23.24%、19.87%，2024Q1-Q3净利率为7.87%，净利率有所下降。 图表6 2018-2024Q1-3毛利率与净利率 图表7 2018-2024Q1-3费用率 2、公司收入以EDA软件销售为主，技术开发业务收入快速提升 主营业务拆分：EDA软件销售和技术开发服务 1）EDA软件销售：为驱动公司增长的核心业务，其中包括全流程EDA系统、数字电路设计EDA工具、晶圆制造EDA工具等工具软件。公司2021-2023年EDA软件销售收入占营收比重83.92%、84.90%、89.56%，2024H1占比为86.88%，是公司最主要的收入来源。 2）技术开发服务：受益于合同金额和客户增长，业务收入快速提升。基于在集成电路领域多年积累的经验和能力，以及建立的自动化设计服务流程，公司为集成电路设计和制造客户提供技术开发服务，2021-2023年技术开发服务收入占营收比重分别为14.11%、11.22%、8.13%，2024H1占比为11.8%，主要系公司的单笔服务合同平均金额不断提升以及大量新客户开拓。 图表8 2018-2024H1各业务拆分收入及增速（亿元，%） 毛利率分产品看，由于EDA软件为标准化产品，不针对特定客户，相应开发成本全部计入期间研发费用，因此毛利率保持100%。技术开发服务以定制化服务为主，需要投入的人工成本和委外费用较大，毛利相对较低，公司2021-2023年技术开发服务毛利率分别为34.62%、38.25%、46.35%，2024H1技术开发服务毛利率为36.07%。 图表9 2018-2024H1分产品毛利率（%） 2018-2023年公司经营性现金流净额均为正，2023年为2.49亿元，上市之后ROE先升高后下降。上升主要系公司投资带来的收益高，自有资本获得净收益能力增强；后期下降主要系公司为了扩大市场份额和增强竞争力，进行了一系列的业务扩展，导致费用增加，包括研发、营销、人才等方面的成本增加，进而影响ROE。 图表10 2018-2023年经营性现金流净额（亿元） 图表11 2018-2023年ROE 公司实施股权激励，覆盖核心员工人数多。2023年11月6日，公司发布2023年限制性股票激励计划草案，并于12月19日完成首次授予。根据股权激励草案，本次激励计划拟授予不超过1086万股，约占当时公司总股本的2%，其中不超过869万股，预留217万股，首次授予价格为5