证券研究报告 新三板调研最前线 云宏信息(832135)： 雄踞私有云核心赛道，专注技术+生态未来可期 2018年3月12日 温朝会（分析师） 魏也娜（研究助理） 电话： 020-88836105 邮箱： A1310517050002 A1310116100001 执业编号： wenchh@gzgzhs.com.cn weiyn@gzgzhs.com.cn 报告摘要：  云计算日益成为未来ICT基础，私有云/混合云受偏爱 IDC 2017年Q2季度追踪报告显示全球云IT基础设施与非云IT基础设施此消彼长，同时以物联网、人工智能为代表的新科技场景技术标准显示云计算正日益成为未来科技重要底层支撑。 受益(1)国内大型政府及大型企业偏好私有云；(2)以OpenStack为代表的私有云技术快速发展；(3)政策助推，我国在电信、金融、政务私有云三大重点市场有望同时发力，IDC认为到2021年，国内私有云市场规模将达到857.7亿元人民币。信通院预计2021年国内混合云市场达到近920亿美元。以VMware私有云解决方案为例，虚拟化及云管理平台软件在私有云软件支出中的占比达到33.90%，到2021年虚拟化及云管理平台软件市场空间有望达358.24亿元，2016年国内服务器虚拟化市场规模仅为21.9亿元。 超融合是2015年兴起的一项私有云交付方式，可解决软件定义存储和快速部署。Wikibon认为超融合架构有望成为数据中心基础架构的核心，未来10年预计市场空间达60亿美元，IDC数据显示2015年中国超融合市场整体规模仅为9170万美元。  关键软件自主可控是必然要求，第三方软件提供商有望最受益 2016年国内虚拟化市场龙头为海外企业VMware，虚拟化及云管理平台是云化的核心软件，出于自主可控的需求，未来国产替代或成为大势所趋。剖析VMware发展历程，我们认为第三方软件企业受益研发专注度更高，且更具中立性，最终将在激烈的竞争中脱颖而出，目前全球虚拟化市场领军企业全部为第三方软件厂商，2016年Vmware获得营业收入76亿美元，为全球仅次于Microsoft、Oracle的第三大软件企业。  技术+产品+生态具备先发优势，云宏未来可期 分析VMware，云宏在核心竞争力上已具备一定的先发优势。(1)技术实力久经打磨，处于行业前列。截止2017年12月，公司已申请29项发明专利，参与国家四个云计算标准编写工作，计世资讯研究显示公司在云管理平台技术上处于行业第一梯队，位于创新层象限，在金融云垂直领域，位于领导者象限；(2)立足通用深耕重点垂直，产品体系相对完善。公司聚焦“金融、政府与国防军工、智慧城市、智能制造”4个重点行业，历时7年形成了虚拟化及运管平台、超融合一体机等产品，服务建设银行、兴业银行、中国邮政、中国电信等众多500强企业；(3)产业生态快速构建。公司拥有丰富的生态合作伙伴，包括IBM、戴尔、宝德、南天电子、未来国际等知名ICT服务商。  盈利预测与估值 根据公司现有业务情况，不考虑并购及后续股权激励，我们测算2018-2010年公司营收分别为1.73亿元、2.19亿元、3.08亿元，同比增长率分别为36.41%、26.52%、40.08%；净利润分别为2979万元、4504万元及8866万元，同比分别由负转正，增长10.36%、17.70%。对应每股收益为0.39、0.58及1.15元  风险提示：公司外延落地低于预期，国家政策变化风险；市场竞争加剧。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 营业收入 127.15 173.45 219.49 307.45 同比(%) -25.52% 36.41% 26.54% 40.08% 归属母公司净利润 -23.33 29.79 45.04 88.66 同比(%) 0.00% -72.77% 51.23% 96.83% ROE(%) 0.00% 7.48% 10.36% 17.70% 每股收益(元) -0.30 0.39 0.58 1.15 P/E 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 -2.65 -2.41 -2.13  风险提示：经销商拓展不达预期，私有云发展不达预期 基本资料 收盘价（元） 7.54 总股本（亿股） 0.72 总市值（亿元） 5.83 流通市值（亿元） 4.68 大股东 张为杰 大股东持股比例 26.82% 相关报告 1、【行业深度报告】腾云起驾，迎接云计算黄金十年 2、【行业深度报告】CDN风起云涌，第三方CDN迎风起舞 3、【行业深度报告】云计算重构IDC价值，2017关注结构性机会 4、【云计算专题】SaaS起始篇：群星璀璨，不容错过的新三板SaaS 5、【云计算专题】SaaS系列之二：他山之石，关于SaaS发展的若干思考 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 23 页 新三板调研最前线 目录 目录 ............................................................................................................................................................................................. 2 图表目录 .................................................................................................................................................................................... 3 1.云宏信息：国产自主可控独立第三方虚拟化领军者 ....................................................................................................... 4 2.私有云/混合云大有可为，虚拟化软件是核心 ................................................................................................................... 6 2.1云计算日益成为未来ICT基础，私有云/混合云大有可为 ............................................................................... 6 2.1.1云计算是未来科技场景重要底层支撑 .......................................................................................................... 6 2.1.2 国内私有云/混合云市场大有可为 ............................................................................................................... 7 2.2虚拟化及云管理软件在私有云建设中不可或缺，空间广阔 ............................................................................. 9 2.3超融合一体机市场方兴未艾 ....................................................................................................................................... 11 2.3.1超融合被视为下一代软件定义数据中心SDDC的核心构成.............................................................. 11 2.3.2未来10年超融合及软件定义存储市场空间超600亿美元 ................................................................. 12 3．关键软件自主可控是必然要求，第三方软件提供商有望最受益........................................................................... 13 3.1 云计算核心软件自主可控是必然要求 ................................................................................................................... 13 3.2 第三方软件企业有望最终脱颖而出 ........................................................................................................................ 13 4．技术+产品+生态具备先发优势，云宏未来可期 ......................................................................................................... 14 4.1久经打磨，技术实力处于行业前列 ......................................................................................................................... 14 4.2立足通用深耕重点垂直领域，形成完善的产品体系 ......................................................................................... 15 4.3蓄力服务器厂商虚拟化软件ODM业务，有望获得突破 ................................................................................ 16 4.4积极融入产业生态，资源整合能力强 .................................................................................................................... 16 4.5核心员工持股，团队稳定性高 .................................................................................................................................. 17 5.公司未来战略规划 ..