一季报点评：业绩全面超预期，线上&线下业务同步增长

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 Disney（DIS.N）一季报点评：业绩全面超预期，线上&线下业务同步增长 ⚫ 事件 Disney于北京时间2月10日发布FY22Q1（自然季21Q4）财报，公司营收为218.19亿美元，同比增长34.28%。 ⚫ 核心观点 公司本季度营收规模超预期，净利润大幅增加，业绩有望回归疫情前的增长正轨。FY22Q1 Disney营业收入为218.19亿美元，YoY+34.28%，超出彭博一致预期，得益于疫情恢复后线下游乐园业务的回暖，以及线上流媒体业务的高速增长。本财季净利润11.04亿美元，环比增长76.81%，同比大幅增长3580%，是因为去年同期利润受疫情影响大幅下降基数太小（FY21Q1净利润0.3亿美元）。同时，Disney管理层在电话会中提及，迪士尼园区游客数量上升使得食品饮料和其他商品的销售表现优异，从而带动了利润率上涨。2022财年第一季度的营收与利润的好转，表明受疫情严重干扰的公司业绩正迎来修复，有望回归疫情前的增长趋势。 迪士尼公园、体验和产品业务回暖，疫情管控放开拉动线下营收增长。FY22Q1季度主题公园的营收为72.34亿美元，占总营收的33.15%，YoY+101.62%，环比增长32.73%，创下了Disney有史以来第二好的季度业绩。本业务经营利润增加至24.50亿美元，上年同期为亏损1亿美元。随着疫情常态化及防控能力的提升，政府逐渐放开疫情管控，全球各地的迪士尼乐园在本季度均保持开放状态，上个季度短暂开放的香港与巴黎的迪士尼乐园在本季度迎来大量游客，带动了迪士尼国际收入的上涨。 Disney+新增用户扭转下滑趋势，流媒体业务重振市场信心。FY22Q1公司的媒体和娱乐业务营收145.85亿美元，YoY+15.2%，主要因为Disney+总订阅用户达到1.30亿，YoY+36.78%。其中新增用户1170万，超出市场普遍预期的820万，扭转了上个季度新增用户的下滑趋势，并超越了Netflix同期新增用户828万，在流媒体平台的竞争中取得用户增量的优势权。同时，Disney旗下的另外两个流媒体平台ESPN+与Hulu订阅用户分别同比增加76%与15%，本季度财报中整体流媒体平台订阅人数的超预期涨幅重振市场信心。此外，流媒体平台的客单价均环比有所上升，呈现出量价齐升的良好趋势。 其他媒体和娱乐发行业务受益于疫情线下管控的放松和强劲的内容供给。FY22Q1其他媒体和娱乐发行业务中有线电视业务营收为77.06亿美元，与去年同期持平。内容销售许可业务营收达24.33亿美元，YoY+42.95%；经营亏损0.98亿美元，同比收窄152.13%。本财季Disney发行的《蜘蛛侠：英雄无归》在全球取得17亿美元的高票房以及评分9.0的高口碑。Disney强劲的内容和多元的IP支撑业务良性发展，经营亏损有望继续收窄。 流媒体新增用户指引乐观，看好2022年公司业绩回暖。据管理层披露，预计随着内容供给持续丰富，2022财年下半年Disney+用户净增将显著高于上半年；但由于内容摊销成本较高，预计2022财年流媒体亏损超过2021财年。此外本季度的亮眼业绩得益于线下业务的回暖，而Omicron疫情在2022年初的爆发或使得FY22Q2业绩承压。展望2022全年，随着疫情线下管控的放松和公司内容供给强劲，迪士尼有望迎来线上&线下双丰收。 ⚫ 投资建议 Disney拥有强势IP作为核心壁垒，而2022年内容强势供给将有望驱动流媒体和娱乐发行业务的增长，同时，受疫情冲击较大的传统乐园业务的持续回暖，将使得公司业绩更具韧性，对冲线上业务拓展及宏观政策风险。 ⚫ 风险提示 疫情反复；政策风险；竞争激烈；新用户拓展困难。 YING UE 分析师 SFC CE Ref: BFN 311 magnis@futuhk.com CHEN SI 团队成员 chancychen@futunn.com LIU YUYING 实习生 pageliu@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券整理 股价表现 数据来源：Wind，富途证券整理 证券研究报告 2022年2月15日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图1：FY18Q1- FY22Q1公司总营收（百万美元）及增速 图2：FY18Q1- FY22Q1公司净利润（百万美元）及增速 资料来源：公司公告，富途证券整理 资料来源：公司公告，富途证券整理 图3：FY20Q2- FY22Q1公园、体验和产品业务营收（百万美元）及增速 图4：FY20Q1- FY22Q1公司流媒体平台付费用户数（百万人） 资料来源：公司公告，富途证券整理 资料来源：公司公告，富途证券整理 图5：FY20Q1- FY22Q1公司流媒体平台新增用户数（百万人） 图6：FY20Q2- FY22Q1公司营收结构（百万美元） 资料来源：公司公告，富途证券整理 资料来源：公司公告，富途证券整理 cU8YmXJYnMpO6M8Q9PmOrRpNpNiNnNoMiNnMmRbRoPtPxNoPsRuOmPsP 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。 富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。