2021年一季报业绩点评：Q1业绩超预期，业务全面改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 中国联通(600050) 买入 2021年一季报业绩点评 （维持评级） 通信 2021年04月22日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 31,012/30,756 总市值/流通(百万元) 129,319/128,251 上证综指/深圳成指 3,473/14,151 12个月最高/最低(元) 5.72/4.01 相关研究报告： 《中国联通-600050-2020年年报点评：ARPU值稳步提升，创新业务表现亮眼》 ——2021-03-15 《中国联通-600050-20年半年报点评：疫情阴霾已过，弹性逐步显现》 ——2020-08-13 《中国联通-600050-系列分析报告：系列分析之四：费用端提质增效》 ——2020-04-27 《中国联通-600050-20年一季报点评：整体表现优于行业，期待5G用户数提升》 ——2020-04-23 《中国联通-600050-系列分析报告：系列分析之三：成本可控》 ——2020-04-16 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 证券分析师：陈彤 电话： 0755-81981372 E-MAIL： chentong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080001 证券分析师：付晓钦 电话： 0755-81982929 E-MAIL： fuxq@guosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q1业绩超预期，业务全面改善 公司发布21Q1财报，营收822.72亿元，同比+11.4%；A股归母净利润16.92亿元，同比+21.2%；扣非后归母净利润21.6亿元，同比+32.1%；基本每股收益为0.055元/股，业绩亮眼，超出市场预期。  收入端：5G驱动移动业务量价齐升，创新业务拉动固网业务加速增长 2021Q1营收创下历史新高，归母净利润增速亮眼，主要系公司经营质量改善和2020Q1疫情影响下的低基数，另外投资收益和其他收益的高速增长对归母净利润的增长也带来利好影响。移动业务收入410.71亿元（同比+8.8%），实现量价齐升，一季度移动用户出账数达3.09亿户（净增数348万户），5G套餐数达9185万户（净增数2102万户），受益于5G加速渗透，移动业务ARPU增长至44.6元（同比+11.5%）。固网接入业务收入109.05亿元（同比1.1%），保持平稳增长。受创新业务快速增长拉动，固网主营业务收入为323.01亿元（同比+8.1%）。创新业务持续推进“云+智能网络+智能应用”融合营销模式，产业互联网收入达144亿元（同比+25.9%），是公司未来重要增长点。  成本费用端：受益于共建共享和内部机制改革，成本结构持续优化 成本端来看，同比增速低于收入增速的项目包括网间结算成本和折旧及摊销成本，受益于电信、联通的共建共享以及运营商新增资本开支的增速放缓。网络运营及支撑成本增长13.4%，主要因为网络和经营规模扩大；人工成本增长14.4%主要系公司对激励机制的改革和加大引入创新人才。费用端来看，公司的销售费用率和财务费用率都同比改善，主要受公司精准营销和带息负债规模缩小影响。其他营业成本及管理费用比去年同期上升24.8%，主要由于ICT业务快速增长导致相关服务成本增加，以及加大对创新业务技术支撑的投入。盈利能力来看，EBITDA基本保持平稳，净利率提升0.38pct.  投资建议：看好后续业绩弹性，维持 “买入”评级。 我们看好公司的业绩弹性，维持盈利预测，预计2021-2023年净利润为63/70/80亿元，对应20.6/18.5/16.1倍 PE，维持“买入”评级。  风险提示：用户数不达预期；5G ARPU值大幅下降；费用率上升。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 290,828 303,838 327,529 349,232 366,187 (+/-%) -0.1% 4.6% 7.8% 6.6% 4.9% 净利润(百万元) 4982 5521 6281 6993 8032 (+/-%) 22.1% 10.8% 13.8% 11.3% 14.9% 摊薄每股收益(元) 0.16 0.18 0.20 0.23 0.26 EBIT Margin 6.4% 7.2% 9.0% 9.1% 9.1% 净资产收益率(ROE) 3.5% 3.7% 4.3% 4.8% 5.5% 市盈率(PE) 31.8 23.4 20.6 18.5 16.1 EV/EBITDA 4.5 4.3 6.5 6.1 5.8 市净率(PB) 1.10 0.88 0.88 0.88 0.89 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/20J/20A/20O/20D/20F/21中国联通沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：中国联通营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国联通单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：中国联通归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中国联通单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：三大运营商公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：中国联通移动用户及5G用户数增长情况/亿户 图6：中国联通移动用户固网宽带用户数/万户 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 oPuMvMpMtMmPoQpRzRnRsP6M9R9PtRmMnPqRfQoOsOkPtRsQ9PmNtMuOnRqRMYpNrM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 可比公司估值 公司PE相对于港股的移动和电信较高，PB也相对较高，我们认为主要是公司的业绩弹性较高所致。 表 1：可比公司估值 代码 简称 股价 EPS（元） PE PB 总市值 （4月21日） 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E （亿元） 600050.SH 中国联通 4.17 0.18 0.20 0.23 23.4 20.6 18.5 0.88 1,293 同类公司： 0941.HK 中国移动 52.45 5.26 5.42 5.61 10.9 10.8 10.4 0.79 10,739 0728.HK 中国电信 2.70 0.26 0.27 0.29 9.4 9 8.4 0.51 2,185 均值 10.2 9.9 9.4 0.65 资料来源：Wind，中国移动、中国电信采用Wind一致预期，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 35215 73829 59565 51709 营业收入 303838 327529 349232 366187 应收款项 23338 25126 26790 28091 营业成本 224539 242372 258431 270978 存货净额 1951 2865 3018 3139 营业税金及附加 1354 1474 1572 1648 其他流动资产 46589 19652 20954 21971 销售费用 30461 32098 34225 35886 流动资产合计 108654 123031 111887 106470 管理费用 25759 21960 23349 24434 固定资产 362488 388157 408841 420759 财务费用 227 (593) (981) (704) 无形资产及其他 24942 24045 23147 22249 投资收益 2847 3000 3000 3000 投资性房地产 41934 41934 41934 41934 资产减值及公允价值变动 442 400 400 400 长期股权投资 44458 47458 50458 53458 其他收入 (9196) 0 0 0 资产总计 582475 624625 636267 644870 营业利润 15590 33619 36036 37345 短期借款及交易性金融负债 13734 10000 10000 10000 营业外净收支 369 360 360 360 应付款项 120364 148997 156929 163234 利润总额 15960 33979 36396 37705 其他流动负债 88144 107514 113521 118276 所得税费用 3435 7475 8007 8295 流动负债合计 222242 266510 280449 291510 少数股东损益 7004 14911 15972 16546 长期借款及应付债券 5480 5480 5480 5480 归属于母公司净利润 5521 6281 6993 8032 其他长期负债 23280 23280 23280 23280 长期负债合计 28759 28759 28759 28759 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 251001 295270 309209 320269 净利润 5521 6281 6993 8032 少数股东权益 183765 182274 180677 179022 资产减值准备 (87) 54 16 12 股东权益 147709 147080 146381 145578 折旧摊销 67557 35675 40697 44469 负债和股东权益总计 582475 624625 636267 644870 公允价值变动损失