2021年一季报点评：Q1业绩超预期，佰草集重启增长

公司点评 | 上海家化 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Q1业绩超预期，佰草集重启增长 上海家化（600315.SH）2021年一季报点评 公司点评 | 上海家化 公司评级 增持 股票代码 600315 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 45.27 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 上海家化：百年日化龙头，扬帆再出发—上海家化（600315.SH）首次覆盖 2021-03-30 -4%10%24%38%52%66%80%2020-042020-082020-12上海家化化学制品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：21Q1公司实现营收21.15亿元/YoY+27.04%，归母净利润1.69亿元/YoY+41.92%，扣非归母净利润1.99亿元/YoY+53.05%，经营性现金流4.96亿元/YoY+45.65%。相较于19年，按照新收入准则口径，Q1公司营收实现两位数增长，扣非净利润实现近24%增长，盈利能力显著提升，超出我们此前预期。 佰草集重启增长，线下销售反弹明显。分品类、品牌来看，Q1公司护肤类产品销售收入为5.48亿元，占比26%，其中佰草集、典萃、双妹、高夫销售收入在品牌不断调整和创新的基础上实现高速增长，玉泽销售收入在去年较多超头直播带来的高基数下有所下滑；个护家清类产品销售收入为9.91亿元，占比47%，凭借在细分市场的优势地位，六神、家安销售收入均实现双位数增长；母婴类产品销售收入为4.89亿元，占比23%，整体保持稳健增长；合作品牌实现销售收入0.85亿元。分渠道来看，线下渠道业绩反弹明显，Q1收入占比提升至68%，其中百货、CS渠道增长强势；线上渠道平稳增长，其中特渠借助大股东资源，销售收入不断扩大。 改革成效初显，盈利能力显著提升。Q1公司净利率8.00%，同比提升0.84pct，毛利率64.77%，同比提升3.44pct，主要系高毛利的护肤类产品高增带动毛利率结构性提升，同时各品牌聚焦头部SKU，优化产品线。费用端来看，Q1公司期间费用率57.16%，同比提高3.24pct，其中销售、管理两项费用率合计54.76%，同比提升3.13pct，一是提价补贴、私域运营费用以及新增股权激励费用导致销售费用提升，二是数据化、信息化投入导致管理费用提升。 投资建议：2021年是公司的调整年，目前改革成效初显，我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.76/1.13/1.55元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，战略执行不及预期，新品推进不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,597 7,032 8,322 9,476 10,689 增长率 6.4% -7.4% 18.3% 13.9% 12.8% 归母净利润 (百万元) 557 430 517 769 1,048 增长率 3.1% -22.8% 20.2% 48.7% 36.3% 每股收益（EPS） 0.82 0.63 0.76 1.13 1.55 市盈率（P/E） 55.1 71.3 59.3 39.9 29.3 市净率（P/B） 4.8 4.7 4.3 3.9 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月22日 公司点评 | 上海家化 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月22日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1,609 1,287 2,799 3,897 5,297 营业收入 7,597 7,032 8,322 9,476 10,689 应收款项 1,359 1,224 1,332 1,462 1,556 营业成本 2,896 2,816 3,252 3,645 4,067 存货净额 925 867 1,037 1,150 1,277 营业税金及附加 54 57 67 77 86 其他流动资产 1,984 2,778 2,138 2,300 2,405 销售费用 3,204 2,924 3,504 3,852 4,169 流动资产合计 5,878 6,155 7,306 8,808 10,535 管理费用 1,115 865 1,040 1,166 1,267 固定资产及在建工程 1,146 1,043 913 763 609 财务费用 31 43 30 10 (10) 长期股权投资 391 476 381 416 424 其他费用/（-收入） (403) (207) (212) (227) (190) 无形资产 831 778 720 643 563 营业利润 700 534 641 953 1,300 其他非流动资产 2,902 2,844 2,865 2,790 2,750 营业外净收支 2 0 1 1 1 非流动资产合计 5,270 5,140 4,878 4,611 4,346 利润总额 702 534 642 954 1,300 资产总计 11,147 11,295 12,184 13,420 14,881 所得税费用 145 104 125 185 253 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 557 430 517 769 1,048 应付款项 2,865 2,817 3,193 3,597 4,041 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 59 20 26 35 归属于母公司净利润 557 430 517 769 1,048 流动负债合计 2,865 2,876 3,213 3,623 4,076 长期借款及应付债券 1,299 1,263 1,208 1,223 1,197 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 698 657 615 657 643 盈利能力 长期负债合计 1,997 1,920 1,824 1,880 1,840 ROE 9.2% 6.7% 7.6% 10.2% 12.4% 负债合计 4,862 4,796 5,036 5,503 5,916 毛利率 61.9% 60.0% 60.9% 61.5% 61.9% 股本 671 678 678 678 678 营业利润率 9.2% 7.6% 7.7% 10.1% 12.2% 股东权益 6,286 6,499 7,148 7,917 8,964 销售净利率 7.3% 6.1% 6.2% 8.1% 9.8% 负债和股东权益总计 11,147 11,295 12,184 13,420 14,881 成长能力 营业收入增长率 6.4% -7.4% 18.3% 13.9% 12.8% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 8.3% -23.8% 20.2% 48.7% 36.3% 净利润 557 430 517 769 1,048 归母净利润增长率 3.1% -22.8% 20.2% 48.7% 36.3% 折旧摊销 236 274 215 219 222 偿债能力 营运资金变动 31 43 30 10 (10) 资产负债率 43.6% 42.5% 41.3% 41.0% 39.8% 其他 (76) (104) (659) 423 (42) 流动比 2.05 2.27 2.27 2.43 2.58 经营活动现金流 749 643 103 1,421 1,218 速动比 1.73 1.84 1.95 2.11 2.27 资本支出 (132) 107 11 31 67 其他 11 (778) 1,305 (340) 134 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (121) (671) 1,316 (309) 201 每股指标 债务融资 34 (115) (38) (14) (18) EPS 0.82 0.63 0.76 1.13 1.55 权益融资 (154) (12) 132 0 0 BVPS 9.27 9.59 10.54 11.68 13.22 其它 (66) (9) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (186) (136) 94 (14) (18) P/E 55.1 71.3 59.3 39.9 29.3 汇率变动 P/B 4.8 4.7 4.3 3.9 3.4 现金净增加额 442 (164) 1,512 1,098 1,400 P/S 4.0 4.4 3.7 3.2 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 rQsRsRqNpMtNzRvNtPoNtP7NcM7NnPqQoMmNeRpPmQjMsQoM7NoPsMxNpPmNMYrNsN 公司点评 | 上海家化 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月22日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告