垒库量中性低库存是价格最大支撑银河期货王颖颖投资咨询资格证号：Z0014913 1GALAXY FUTURES观点国内消费：下游陆续回归中，元宵以后复产的比较多，估计本周起消费会逐步恢复。空调、新能源等订单恢复的比较好。供应：由于云铜和梧州金升检修等因素，1月份国内精铜产量有些不及预期，进口量都比较稳定，废铜供应也很充足，供应端整体来看比较稳定。国内供需呈现正常的季节性垒库现象，上周国内和保税区共垒库4.5万吨，这个月垒库量可能在15w吨左右，属于正常水平。但是总库存很低，国内和保税区库存仅有41万吨。海外：LME最近又开始去库，从1月20号到现在累计去库2.3w吨，LME结构也已经起来。现在海外消费还处于旺盛状态，在低库存的支撑下，市场对LME存在逼仓预期。宏观方面：中国公布的社融数据大幅超出预期，市场对国内稳增长的预期强烈。美国1月份CPI数据大超预期至7.5%，市场猜测美联储二月份会启动紧急加息，并且对美联储三月份加息50BP的预期大幅增强，机构还预计今年美联储会加息七次。策略：国内公布的社融数据大幅超出预期，稳增长预期下有色金属共振式上涨，铜价上涨至10289美元/吨。但是随着美联储公布CPI数据以后，市场逻辑迅速切换为对美联储提早加息的预期，伦铜迅速跳水。目前低库存和旺季消费预期是对铜价最大的支撑，7w以下买盘非常明显，铜价震荡状态暂时难以打破。关注旺季以后的消费状况，新能源、光伏消费火爆，电力持稳，地产下滑，是比较确定的，最大的不确定是海外消费及出口。目前海外消费还没有迎来实质的拐点，全球铜消费居高不下，出口份额维持高位。3月份美联储加息后可能对消费有抑制作用。当看到海外需求拐点，库存出现大幅累积，铜可能迎来下跌机会（以上观点仅供参考，不作为入市依据） 2GALAXY FUTURES国内正常垒库中，但是库存总数还是低位单位：万吨单位：万吨国内社会库存春节前后垒库情况国内社会库存+保税区库存春节前后垒库情况年份春节前三周库存基数春节前三周库存增量春节前两周库存增量春节前一周库存增量春节期间库存增量春节后一周库存增量春节后两周库存增量6周合计增幅春节期间天数2016 37.57 0.92 0.04 (2.11)3.89 2.73 4.01 9.48 14.00 2017 17.57 -1.63 1.35 0.61 6.86 5.05 1.27 13.51 11.00 2018 16.88 -1.33 1.83 1.15 6.07 6.19 (2.35)11.57 14.00 2019 10.56 0.07 2.07 3.27 7.89 1.40 1.04 15.74 14.00 2020 16.06 -0.59 0.11 5.92 6.50 4.20 8.06 24.20 11.00 2021 16.70 -1.79 -0.50 1.29 6.10 3.75 2.17 11.02 13.00 2022 7.84 0.50 0.06 1.02 5.64 2.64 10年份春节前三周库存基数春节前三周库存增量春节前两周库存增量春节前一周库存增量春节期间库存增量春节后一周库存增量春节后两周库存增量6周合计增幅春节期间天数2016 77.57 -0.08 3.04 1.89 8.89 -0.27 4.01 17.48 14.00 2017 64.07 -0.13 1.35 5.61 7.36 8.05 3.77 26.01 11.00 2018 64.18 -2.03 2.93 3.81 6.57 4.03 -4.15 11.17 14.00 2019 53.84 0.69 1.27 4.27 9.89 3.18 3.66 22.96 14.00 2020 40.84 1.13 0.81 7.97 6.60 4.80 10.14 31.45 11.00 2021 52.22 -1.62 -0.87 0.59 6.18 5.08 2.86 12.22 13.00 2022 25.59 1.55 0.96 2.68 6.14 3.88 10.00 3GALAXY FUTURES第一章铜供应端逻辑目录 4GALAXY FUTURES矿山情况◼矿山陆续发布产量报告，大部分主流矿山产量下降，但是对于2022年预期抬升。◼BHPB和力拓产量下降，原因是escondida铜矿产量下降18万吨，2022年预计产量上调。◼Antofagasta 旗下矿山Los Pelambres因干旱影响减产，预计2022年会继续影响产量，2022年下半年海水淡化厂投产，解决干旱问题。◼第一量子产量创新高，Panama铜矿生产33.1万吨，超过全年预期产量。◼Norlisk2021年铜产量下降主要由于地下水流入造成Oktyabrsky和Taimyrsky采矿暂停（分别于5月、12月恢复满负荷），以及Norilsk 选矿厂因事故临时检修及之后的计划检修。◼五矿因为las bambas问题减产，las bambas12月份减产两万吨。◼Glencore产量下降5万吨，原因是Monipa出售（年产3万吨），以及Antapaccay铜矿品位下降，还有疫情影响。◼英美资源上调产量预期，Quellaveco矿的第一批矿石已于2021年10月开采。该公司预计，该资产今年年中开始生产铜精矿，将产生12万至16万吨铜，在满负荷生产的前10年，每年将产生30万吨铜。吨矿山产量2017年2018年2019年2020年2021年产量2022年ECodelco184.20 180.60 170.60 172.70 Freeport169.56 173.00 147.32 145.50 174.40 195 BHPB138.00 174.53 168.90 172.40 153.64 159-176Glencore131.00 145.37 137.12 125.81 119.57 112-118南方铜业87.70 88.40 99.38 100.14 Riotino47.80 63.35 57.74 52.80 49.40 50-57.5英美资源57.93 66.83 63.80 64.70 64.72 68-76Antofagasta70.43 72.53 77.00 73.39 72.15 66-69淡水河谷43.85 39.55 38.11 36.01 KGHM65.64 63.40 70.16 70.92 第一量子57.40 60.59 70.20 77.90 81.60 81-88Teck28.70 29.40 29.70 27.60 Norlisk40.11 47.40 49.90 48.72 40.68 42.9-45.3五矿45.51 38.68 38.62 31.10 29.17 30-32紫金20.80 24.86 36.99 45.60 总计1188.62 1268.48 1255.54 1245.29 5GALAXY FUTURES近期清关量稳定单位：千吨单位：千吨单位：吨单位：美元/吨海外到关内清关量海外到保税LME欧洲铜库存LME0-30.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0013579111315171921232527293133353739414345474951532019年2020年2021年2022年0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0013579111315171921232527293133353739414345474951海外到关内2019年2020年2021年2022年0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00LME欧洲铜库存LME欧洲注销仓单(200)02004006008001,0001,200 6GALAXY FUTURES国内电解铜产量稳定万吨电解铜产量冶炼厂检修5055606570758085901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2021年公司名称粗炼产能精炼产能开始时间结束时间检修环节备注预估影响精铜量实际影响精铜量西南铜业（云南铜业）2050 2021年1月2021年1月粗炼20来天1.41.4中铜东南铜业有限公司4040 2021年1月2021年1月粗炼10来天0.60.6大冶有色3060 2021年1月2021年2月粗炼1个月22飞尚铜业有限公司100 2021年3月初2021年3月下旬粗炼15天广西南国铜业有限责任公司3030 2021年3月中旬2021年3月下旬粗炼10天不到0.50.5恒邦股份2025 2021年4月2021年5月粗炼25-30天00青海铜业责任有限公司1010 2021年4月2021年4月粗炼20来天0.30.3江西新金叶实业有限公司105 2021年4月2021年4月粗炼7-10天0.10.1铜陵金冠（奥炉）2025 2021年5月5日2021年5月21日粗炼15天00飞尚铜业有限公司100 2021年5月2021年5月粗炼20天赤峰金峰铜业有限公司4040 2021年5月10日2021年6月25日粗炼45-50天22阳谷祥光铜业有限公司4050 2021年5月10日2021年6月粗炼20来天22赤峰金剑3020 2021年5月10日2021年5月粗炼20天00安徽友进冠华新材料科技股份有限公司100 2021年5月2021年7月粗炼60天豫光金铅1015 2021年5月20日2021年6月底粗炼40天0.950.95金隆铜业有限公司3245 2021年5月25日2021年6月底粗炼35天2.32.3西南铜业（云南铜业）2050 2021年5月26日2021年6月底粗炼30多天1.21.2浙江江铜富冶和鼎铜业有限公司15（老线）15（老线）2021年5月下旬2021年6月下旬粗炼30天00新疆五鑫1010 2021年6月2021年6月粗炼15天00金川集团（本部）3550 2021年6月中旬2021年7月中旬粗炼30天00江西铜业55100 2021年7月2021年8月电解2个月1.31.1云南锡业股份有限公司1212 2021年7月2021年7月全检20多天11国投金城冶金有限责任公司1010 2021年7月7日2021年8月上旬粗炼40天0.30.3白银有色金属2020 2021年7月25日2021年8月15日粗炼20天左右11张家港联合铜业030 2021年7月底2021年8月初精炼20天0.40.4五矿铜业湖南有限公司1010 2021年7月底2021年8月27日全检30天0.80.8烟台国润1212 2021年7月11日2021年10月初粗炼65天1.51.6包头华鼎铜业发展有限公司103 2021年8月2021年8月粗炼15天00广西南国铜业有限责任公司3030 2021年8月初2021年9月15日全检40-45天2.53.8黑龙江紫金铜业有限公司1515 2021年8月2021年8月粗炼20-30天00吉林紫金铜业有限公司1010 2021年9月2021年9月粗炼20-30天0.51中色富邦铜业有限责任公司100 2021年9月2021年10月粗炼40天00广西金川有色金属有限公司4047 2021年10月中旬2021年11月6日粗炼15-20天1.54江西铜业55100 2021年11月23日2021年12月中下旬粗炼27天00中条山有色金属集团有限公司1313 2021年10月11日2021年11月15日粗炼35天0.81.3楚雄滇中有色金属有限责任公司100 2021年11月2021年12月粗炼30天00浙江江铜富冶和鼎铜业有限公司15（新线）20（新线）2021年12月1日2021年12月底粗炼30天00昆鹏铜业有限责任公司100 2021年12月中旬2022年1月中旬粗炼30天00中铜东南铜业有限公司4040 2021年12月2022年1月粗炼50天西南铜业（云南铜业）2050 2021