本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 医药行业一周一席谈 辉瑞新冠药进国门与走出疫情的机遇 2022年02月13日 [Table_Summary]  本周行情回顾（2022.02.07-2022.02.11）。本周医药板块下跌3.5%，跑输沪深 300 指数（-0.8%）和上证综指（0.97），因pd-1“出海失利”和突发未经核实清单事件影响，医药板块相对下跌幅度巨大，当前医药板块PE（TTM，提出负值）约为27.57倍，接近近5年医药行业估值最底部（2019年1月PE23倍）。2022年2月12日，药监局附条件批准辉瑞Paxlovid上市，国内开始真正意义上拥有新冠疫情口服特效药，本周重点讨论医药行业走出疫情的机遇。  新冠治疗需求有望逐步释放，加速新冠药上游放量。Paxlovid国内获批进一步拓展庞大目标群体，国产新冠药突破在即，有望带动API产业链受益。首先关注辉瑞Paxlovid的CDMO产业链；其次国产口服新冠药的上市及稳定供应才是保障国门真正打开的基础，目前国内进入3期临床的有真实生物的阿兹夫定和君实生物的核苷类VV116，与辉瑞同机理的其他国产口服药目前均处于临床前。  疫情终结指日可待，消费型医疗服务有望边际改善。本轮新冠疫情旷日持久，国内虽然复产复工有序开展，但长期防疫措施经济产生了较大负面影响，消费力仍然较为疲软，因此在后疫情时代，逐步开放国门将有利于国内消费力回暖，从而带来医疗服务的边际改善，重点关注专科连锁医疗服务与中医连锁医疗服务。  地缘政治恐慌有望消解，重拾医药“制造+创新”国际化信心。本次国家药监局局紧急批准辉瑞Paxlovid作为国内首款应对新冠疫情的口服特效药，本身即说明无需对外交政策等事件过分担忧，有望在一定程度上消解市场对于地缘政治的恐慌，重拾医药“制造+创新”的国际化信心。此前由于疫情导致的国内外沟通不畅的问题也将逐步得到解决，中国医药产业继续深入践行国际化路径。  投资建议：医药行业细分领域众多，在本轮新冠疫情中有受益也有损失，目前受多种事件影响，行业估值已经降低到性价比非常突出的位置，但我们认为医药长青属性并未改变，对医药行业维持“推荐”评级。  本周股票建议关注组合： 成长组合：药石科技、佰仁医疗、爱博医疗；稳健组合：华润三九、太极集团、百诚医药；弹性组合：君实生物、博腾股份、固生堂  风险提示：新冠病毒出现新变种风险，国内口服新冠药研发不及预期，疫情控制不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 300725 药石科技 80.59 1.29 3.14 2.52 62 26 32 推荐 688198 佰仁医疗 173.82 0.59 0.57 1.18 132 307 148 暂未评级 688050 爱博医疗 154.42 0.92 1.57 2.24 188 98 69 暂未评级 000999 华润三九 35.62 1.63 2.07 2.39 15 17 15 暂未评级 600129 太极集团 17.87 0.12 0.40 0.91 149 44 20 推荐 301096 百诚医药 67.05 0.71 0.96 1.79 / 70 37 暂未评级 688180 君实生物 53.45 -1.91 0.09 -0.21 / 611 / 暂未评级 300363 博腾股份 61.32 0.60 0.91 1.46 61 67 42 推荐 2273.HK 固生堂 34.40 -3.28 -1.22 0.84 / / 34 暂未评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年2月11日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 周超泽 执业证号： S0100521110005 电话： 021-80508866 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师： 许睿 执业证号： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： xurui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.CXO行业1月月报：CDMO性价比加速回归，值得长期坚定持有 2.医药行业点评:美UVL清单“错杀”CXO板块，国产供应链崛起加速 3.医药行业一周一席谈:中医药系列研究三：中医连锁医疗服务全面崛起 4.【民生医药】医药生物行业周报：MPP新冠仿制药授权开启，上游有望加速放量 5.医药生物行业周报:美国新冠自检如火如荼，POCT全产业链充分受益 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 新冠特效药获批国内上市，走出疫情看见曙光 .......................................................................................................... 3 1.1 新冠治疗需求有望逐步释放，加速新冠药上游放量 ................................................................................................................... 3 1.2 疫情终结指日可待，消费型医疗服务有望边际改善 ................................................................................................................... 4 1.3 地缘政治恐慌有望消解，重拾医药“制造+创新”国际化信心 .................................................................................................... 5 2 投资建议 ................................................................................................................................................................. 7 3 风险提示 ................................................................................................................................................................. 7 插图目录 ..................................................................................................................................................................... 8 表格目录 ..................................................................................................................................................................... 8 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 新冠特效药获批国内上市，走出疫情看见曙光 据国家药监局官网，2月11日，国家药监局以应急审评审批的方式，附条件批准了辉瑞公司的新冠病毒治疗药物奈玛特韦片/利托那韦片组合包装（即Paxlovid）进口注册。 1.1 新冠治疗需求有望逐步释放，加速新冠药上游放量 根据海外诸多国家疫情的演化路径，我们推测促进疫情最终消失的方法仍然还是“疫苗+治疗药物”多重保障下的群体免疫，因此国内与新冠病毒治疗的相关需求未来将会逐步得到释放，同时需要更多关注防疫措施解除后，相关医疗需求的恢复性增长。 图1：国内/国外新增确诊趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 Paxlovid国内获批进一步拓展庞大目标群体，国产新冠药突破在即，有望带动API产业链进一步受益。在新冠药物治疗的相关需求方面，目前辉瑞Paxlovid在获得美国和欧盟批准之后，再度获得中国的附条件批准，为Paxlovid争取了庞大的目标群体，此外辉瑞已经授权Paxlovid给MPP组织用于全球95个国家使用新冠仿制药，覆盖了全球53%的人口，因此我们认为辉瑞新冠药的上游产业链有望率先受益且需求量将会迅速放大。 表1：Paxlovid 中间体/原料药具备生产能力的企业不完全梳理(每 1 亿疗程) 名称 SM1 菊酯 异戊烯醇 卡龙酸酐 氮杂双环 SM2 API 需求量（吨） 300 375（按30%份额） 360（按50%份额） 600 300 300 300 可供企业 飞凯材料、金扬农化工等 新和成等 雅本化学、尖华软科技、新凯莱英、博腾凯莱英、药明 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 城医药、乐普医疗等 峰集团、华软科技、新和成等 和成、富祥药业、凯莱英等 股份、药明康德等 康等 资料来源：民生证券研究院 其次国产口服新冠药的上市及稳定供应才是保障国门真正打开的基础，有望带动上游原料药产业链景气度提升，目前国内进入3期临床的有真实生物的阿兹夫定和君实生物的核苷类VV116，VV116是全球第三款和国产首个获紧急使用授权的口服新冠药，未来在国内获批上市的可能性较大，与辉瑞同机理的其他国产药物目前均处于临床前状态。此外新冠治疗仍会带动很多周边需求，如激素等对症治疗药物的应用。 表2：国产口服新冠药的临床进展 公司 产品名称及机理 临床进展 真实生物 阿兹夫定（HIV逆转录抑制剂） 3期临床 君实生物 VV116（核苷类） 3期临床，2021年在乌兹别克斯坦获批 VV993（3cl蛋白） 获批临床 众生药业 RCYM003（3CL蛋白） 临床前 先声药业 SIM0417（3CL蛋白） 临床前 广生堂 （3CL蛋白） 临床前 资料来源：Wind，民生证券研究院 由于当前主要防疫措施仍为口罩和消毒措施，因此在防疫措施逐步解除后，有望看见口鼻传播类疾病的需求反弹，可重点关注如流感、过敏等常见疾病相关治疗方式的需求反弹。 1.2 疫情终结指日可待，消费型医疗服务有望边际改善 自今年2月份以来，得益于疫苗广泛接种且奥密克戎毒株具有高传播性但导致病症较轻，全球多国陆续宣布逐步解除防疫限制措施，1月20日国务院发布的《“十四五”旅游业发展规划》中也提到在确保防疫安全的前提下适时启动入境旅游促进行动，因此我们判断全球已经开始进入疫情复苏期，主要国家和地区后续会稳步解除防疫限制，疫情终结指日可待，全球将恢复到之前密切互联互通的状态。 表3：全球主要国家地区防疫政策变化 国家/地区 时间 防疫政策 欧盟 2月1日 2月1日起，游客只需携带疫苗接种证明或康复证明或核酸检测阴性证明，即可在欧盟27个国家之间畅行，无需隔离或额外做新冠病毒检测。 澳洲 2月21日 澳洲国境将于2月21日重新向接种过两剂疫苗的国际旅客开放。 英国 1月20日 政府将制定与新冠病毒共存、以及未来如何避免封锁的长期战略。