医药行业一周一席谈：生科上游机遇磅礴，疫情是检验成色的试金石

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 1[Table_Title] 医药行业一周一席谈 生科上游机遇磅礴，疫情是检验成色的试金石 2022年05月23日 [Table_Summary]  周度行情回顾（2022.05.16-2022.05.20）：本周申万医药板块下跌2.01%，跑输沪深300指数4.24个百分点，医药板块PE（TTM）约为24倍，仍处于近十年历史低位。今年来医药上游板块回调明显，多数股票跌到了PEG为1左右或低于1的位置，投资价值显著，本周我们重点讨论疫情之下如何看待上游企业的长期成长性及不同阶段驱动企业成长的重要因素。  医药上游景气度磅礴，全球市场方为竞争舞台。医药上游产业链受疫情的反复扰动影响，部分企业出现业绩波动，使得近期市场对医药上游产业长期发展信心有所动摇。但我们认为医药上游景气度仍然明朗，疫情并未改变国产替代、加速出口的本质逻辑，不应成为担忧行业长期成长空间的压制因素。在快速发展、国产化率低且政策大力鼓励国产化的中国生物医药产业中，上游企业赋能本土医药产业确定性高，同时又通过本土产品出海和自身出口加速国际化，全球市场方为竞争舞台，长期发展空间无需担心。  产业成长性来自商业模式的强延展性及新时代的前瞻布局。上游产业是生命科学发展最前沿，企业通常把握着研发/生产环节的关键原料或步骤，可以以自身技术平台为纽带，拓展多元化的商业模式，如提供产品、产品研发和转让、专利授权、合作开发等多种方式，打开单一业务型公司的天花板，带来自身高成长性。此外从药物发展的几大纪元来看，治疗手段逐步向细胞与基因治疗时代迈进，上游相关企业也在进行积极布局。  疫情是检验企业成色试金石，当前板块投资性价比凸出。回顾今年Q1，疫情对企业经营有多方面的影响，订单、发货、物流、财务、客户沟通等方面均有不同程度的阻止，我们认为本次疫情是检验企业成色的试金石，客户黏性强、管理水平高、应急反应速度灵敏的企业有望优先从疫情影响中恢复。经过前期板块充分回调，大多数上游公司PEG已经跌到低于1或者1左右的位置（义翘神州受新冠扰动较大，为负值），长期成长空间显著，投资性价比凸出。  本周建议关注组合：1）成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；2）稳健组合：九洲药业、东富龙、华润三九；3）弹性组合：楚天科技、百普赛斯、键凯科技。  投资建议：生命科学上游蓬勃发展，在快速发展、国产化率低且政策鼓励国产化的中国生物医药产业中，上游企业赋能本土药企确定性高，同时又通过本土药品出海和自身出口加速国际化，全球市场方为竞争舞台，长期发展空间无需担心，维持“推荐”评级。 风险提示：全球研发投入低于预期；贸易压力大于预期风险；其他系统风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300725 药石科技 88.44 2.44 1.76 2.54 32 44 30 推荐 1548.HK 金斯瑞生物科技 22.35 -0.17 -0.11 -0.04 - - - 推荐 300203 聚光科技 23.04 -0.52 0.54 0.79 - 43 29 暂无 603456 九洲药业 48.70 0.76 1.07 1.46 61 43 32 推荐 300171 东富龙 32.47 1.32 1.63 2.06 25 20 16 暂无 000999 华润三九 40.39 2.09 2.47 2.84 19 16 14 暂无 300358 楚天科技 15.51 1.01 1.22 1.48 16 13 10 暂无 301080 百普赛斯 146.73 2.18 3.21 4.55 67 45 32 推荐 688356 键凯科技 185.63 2.93 3.99 5.48 63 46 33 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年5月20日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期；金斯瑞生物科技股价单位为港币） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 周超泽 执业证号： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师： 许睿 执业证号： S0100521110007 邮箱： xurui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.医药行业一周一席谈：VV116揭盲临近，关注国产新冠药产业链机遇 2.“庖丁解牛”拆析招股书（六）:美丽田园 3.医药行业2021年报&2022Q1财报总结：医药板块延续高增长态势，底部位置蓄势待发 4.创新药行业2022Q1季报：mRNA产业化契机临近，国产产业链加速崛起 5.一周一席谈：基金持仓筑底，后疫情长期成长机会将至 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 医药上游景气度磅礴，全球市场方为竞争舞台 .......................................................................................................... 3 1.1 国内上游工业基础薄弱，国产替代将持续深入进行 ................................................................................................................... 4 1.2 国际市场是必然选择，长期成长空间无需担忧 ........................................................................................................................... 5 2 产业成长性来自商业模式的强延展性及新时代的前瞻布局......................................................................................... 8 3 疫情是检验企业成色试金石，当前板块投资性价比凸出 ......................................................................................... 11 4 投资建议 .............................................................................................................................................................. 13 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 表格目录 .................................................................................................................................................................. 15 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 医药上游景气度磅礴，全球市场方为竞争舞台 医药上游产业链通常是指服务于生命科学研究及生产（如生物制药、体外诊断等） 全过程的相关产业，包括相关的仪器设备、耗材、原料。整个生物制药产业开发工艺复杂，生产流程长，涉及培养基配制、种子培养、规模放大、发酵生产、分离、纯化、过滤 和灌装等各个环节，细分领域众多，形成了多个子行业的利基市场，主要需要生化试剂、科学仪器、、制药装备、关键原料及耗材，以及衍生的相关CDMO产业。 疫情的反复扰动，带来部分企业的业绩波动，使得近期市场对医药上游产业长期发展信心有所动摇，主要体现在对国产替代进程、长期发展空间、单一市场天花板、企业进化能力等问题的担忧。但我们认为医药上游景气度仍然明朗，疫情并未改变国产替代、加速出口的本质逻辑，而疫情本身引起的业绩波动是检验企业管理能力、业务粘性的试金石，不应成为担忧行业长期成长空间的压制因素。在快速发展、国产化率低且政策大力鼓励国产化的中国生物医药产业中，上游企业赋能本土医药产业是确定性高，同时又通过本土产品出海和自身出口加速国际化，全球市场方为竞争舞台，长期发展空间无需担心。 此外参考海外公司的成长路径，对医药上游企业这种利基市场来说，内生成长性源于对下一个时代的超前布局，并购整合也是发展壮大的重要关键，我们惊喜的发现国内相关公司展现出了类似的成长雏形，尤其是深度参与核酸疫苗及药物的研发与生产，因此我们对上游医药产业的发展充满信心，短期国产替代、中期出口国际化、长期伴随时代浪潮的发展大势有望持续兑现。 图1：生命科学产业链概览 资料来源：Nature，民生证券研究院 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.1 国内上游工业基础薄弱，国产替代将持续深入进行 由于过往诸多历史原因，我国工业领域的国产化基础较为薄弱，生物医药上游产业的基础设施长期依赖进口。如在生物试剂领域，市场份额前四名均为海外巨头，合计占有超过40%的市场；再比如科学仪器的质谱仪领域，我国质谱仪国产化率仅为14.4%，高端检测仪器无法突破上游重要元器件壁垒，大量依赖进口，上世纪90年代初，美国商业部国家标准局出过一份报告：仪器仪表工业总产值只占工业总产值的4%，但它对国民经济的影响达到66%，重点说明了上游产业自主化对整体国民经济的重要作用。 图2：中国生物试剂国产化率 图3：质谱仪国产化率 资料来源：诺唯赞招股书，民生证券研究院 资料来源：观研报告，民生证券研究院 国产替代是供应链稳定的重要举措，也是业务增长的重要来源。针对我国上游基础薄弱的问题，国家多次发文强调供应链安全和鼓励国产替代，2022年1月，《“十四五”医药工业发展规划》中明确提出产业链供应链稳定可控是发展目标，提升产业链稳定性和竞争力，对标国际先进水平，强化资源要素支撑，推动产业链上下游企业和科研单位加强协作，开展关键技术产品攻关，补齐产业链关键短板。 经过多年的鼓励和发展，上游已经涌现出一批拥有自主创新能力和成熟创新产品的细分领域企业，在国家政策重点支持下，国产替代将持续深入进行，如安徽省近日联合印发《关于规范公立医疗机构政府采购进口产品有关事项的通知》，明确自今年6月1日起，公立医疗机构未经批准不得开展进口产品采购。 18.50%11.10%6.70%4.70%4%55%赛默飞凯杰罗氏TakaraBiorad诺唯赞其他 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报