2022年2月 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 6 结论 12 附表 13 联络人 作者 企业评级部 张馨予 010-66428877 xyzhang@ccxi.com.cn 杜佩珊 010-66428877 pshdu@ccxi.com.cn 马 涵 010-66428877 hma@ ccxi.com.cn 其他联络人 王雅方 010-66428877 yfwang@ccxi.com.cn 杨傲镝 010-66428877 adyang@ccxi.com.cn 中诚信国际 建筑行业 行业展望 www.ccxi.com.cn 中国建筑行业展望，2022年2月 得益于我国有效的疫情防控和经济修复政策的出台，2021年以来建筑业总产值保持一定韧性；在经济稳增长政策基调下，预计2022年我国建筑企业新签合同额和收入规模整体仍将保持增长态势，但房地产企业流动性风险释放以及地方政府资金压力加大加剧了建筑企业工程回款风险，弱资质建筑企业加速出清，行业内企业信用水平分化加剧 中国建筑行业的展望为稳定弱化，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量较上一年“稳定”状态有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平。 摘要  2021年以来建筑业总产值保持一定韧性。在经济稳增长目标下，积极的财政政策以及适度超前开展基础设施投资将对基建投资起到一定拉动作用；房地产调控政策下，房地产开发投资面临增长压力，制造业产业结构调整、新型城镇化建设带来的城市更新、旧城改造及保障房等项目的推出以及医疗等基础设施补短板将在一定程度上弥补房地产政策对房建业务的影响，上述因素影响下，预计2022年建筑企业新签合同额整体仍将保持增长态势。  大型建筑企业加速扩张，弱资质企业加速出清，行业信用水平分化加剧；双碳约束下，提前进行绿色转型以及在新能源工程建设领域有优势的企业有望在竞争中占据有利地位；基础设施公募REITs挂牌上市等拓宽了建筑企业融资渠道；城投转型背景下，投融建项目需求将有所增长，ABO等投融建模式或将迎来新机遇。  建筑企业在产业链中处于弱势地位，垫资模式经营为行业常态，下游业主资金压力加大使得建筑企业垫资增加、账期延长、工程款催收压力上升，对建筑企业现金流平衡能力提出了更高要求，并加剧了建筑企业工程回款风险。  2020年以来建筑企业盈利、营运和获现水平整体稳定，行业整体短期偿债压力不大，但民企抗风险能力较弱，或将陆续有民营建筑企业因受业主占资影响面临流动性紧张、偿债和盈利能力下降风险，需关注相关企业偿债风险及信用水平变化情况。 中诚信国际行业展望 中国建筑行业展望，2022年2月 2 一、分析思路 建筑业是国民经济的重要产业之一，市场主体众多，上下游产业链庞大，本文将从三个视角对建筑行业信用基本面进行分析：宏观层面，分析我国固定资产投资中与建筑业产值高度相关的房地产开发、基础设施和制造业投资的景气度及影响因素，进而对未来一段时期建筑业整体需求进行判断；中观层面，分析行业竞争格局变化及近期出台的相关政策对建筑行业中长期发展产生了何种影响；微观层面，在结合上述研究的基础上，进一步对样本建筑企业盈利水平、回款情况、周转效率和偿债指标等进行分析，得出对行业整体信用水平的判断。 二、行业基本面 得益于我国有效的疫情防控和经济修复政策的出台，2021年以来建筑业总产值保持一定韧性；在经济稳增长目标下，积极的财政政策以及适度超前开展基础设施投资将对基建投资起到一定拉动作用；同时，房地产调控政策下，房地产开发投资面临增长压力，制造业产业结构调整、新型城镇化建设带来的城市更新、旧城改造及保障房等项目的推出以及医疗等基础设施补短板将在一定程度上弥补房地产政策对房建业务的影响，预计2022年建筑企业新签合同额整体仍将保持增长态势 建筑业为订单驱动型行业，行业发展主要受下游需求影响。受益于我国城镇化建设的不断推进和政府在交通运输、公共设施、水利环保等领域的持续投入，多年来我国建筑业整体保持了良好发展态势，近五年（2015~2020年）总产值年复合增长率为6.34%。具体来看，近五年房屋建筑工程业完成产值年复合增长率为6.90%，占建筑业总产值比重由2015年的64.15%下降至2020年的61.33%，土木工程业（铁路、公路、市政、工矿等）完成产值年复合增长率为8.20%，占建筑业总产值比重由2015年的25.59%上升至2020年的28.55%，产业结构调整继续推进。从新订单保障系数1情况来看，随着国内固定资产投资增长趋缓，该指标自2017年达到峰值后有所回落。2020年初，受新冠肺炎疫情影响，建筑业总产值增速为负，至6月初在经济修复政策刺激下，建筑业总产值实现正增长，并在2021年3月增速升至阶段性高位。2021年前三季度，我国建筑业实现总产值16.79万亿元，同比增长13.94%，完成新签合同额21.94万亿元，同比增长7.81%，新订单保障系数较2020年有所上升，总订单保障能力2进一步增强。可以看出，在经济修复政策以及低基数影响下，2021年以来建筑业总产值和订单储备均实现一定幅度增长，但4月份后增速呈下滑态势。从绝对值来看，目前建筑业订单保障能力仍处于较好水平，项目端储备较为丰富，能够为建筑企业未来一段时间内的业务发展提供一定支撑。 1 新订单保障系数=本年度新签合同/本年度完成产值 2 总订单保障系数=（本年度新签合同+上年结转合同）/本年度完成产值 中诚信国际行业展望 中国建筑行业展望，2022年2月 3 -25.00-15.00-5.005.0015.0025.0035.002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比固定资产投资完成额:房地产业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比建筑业:总产值:累计同比图1：我国建筑业整体发展情况 （亿元） 图2：近年来基础设施建设、房地产、制造业投资和建筑业总产值增速情况（%） 注：季度产值情况无行业分类统计。 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 建筑施工作为固定资产投资实物化的手段和过程，行业发展与房地产开发、基础设施和制造业固定资产投资情况密切相关。受供给侧结构改革、经济去杠杆、地方政府控制隐性债务和房地产调控等宏观政策以及2020年初爆发的新冠肺炎疫情等因素影响，近年来我国固定资产投资增速整体呈持续下降态势。2021年以来，在经济修复政策以及低基数影响下，1~11月全国固定资产投资同比增加5.2%，增速同比上升2.6个百分点。其中，在工业企业利润总额和大宗商品景气度回升的背景下，制造业投资呈回暖态势，同比增长13.7%；房地产开发投资同比增长6%，但自2月后，在房地产调控政策影响下，增速持续下滑；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长0.5%。整体来看，2021年以来，房地产和制造业投资对固定资产投资的支撑作用明显，但在房地产调控政策影响下房地产投资后续增速下行压力较大；财政后置、地方化债约束、专项债优质项目储备不足以及逆周期调节边际减弱的背景下，基建投资托底作用尚未充分显现，基建投资增速相对较缓。 按产值构成来看，建筑业总产值中房屋建筑业产值和土木工程建筑业产值占比分别为62%和27%左右，其中房屋建筑业主要包括住宅、厂房和商品及服务用房等的建设；土木工程建筑业中主要包括公路、铁路和水利等的建设。作为建筑下游产业之一，房屋建筑业产值中的约60%贡献来自商业地产项目，在当前房地产政策影响下，建筑企业商品房项目新签合同额的增长或将承压。同时，房地产业行业政策、市场行情、房企整体经营及资金等情况会对建筑企业的两金管理、应收账款的回收及盈利等各方面产生影响。整体来看，尽管制造业产业结构调整、新型城镇化建设带来的城市更新、旧城改造及保障房等项目的推出以及大中城市科教文卫等基础设施补短板将在一定程度上弥补房地产政策对房建业务的影响，但预计2022年建筑企业房建新签合同额增速仍将有所下降。 基础设施建设方面，近年来我国基建投资增速整体呈放缓态势。2020年以来，虽然政府出台了一系列稳增长措施，但受到专项债投向基建强度弱于预期、地方政府投融资持续承压、南方洪灾、新启动项目尚未进入建设高峰等因素影响，全年基建投资同比增长0.9%，0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00建筑业:总产值:其他建筑业:总产值:建筑安装业建筑业:总产值:土木工程建筑业建筑业:总产值:房屋建筑业建筑业企业上年结转合同额建筑业企业本年新签合同额 中诚信国际行业展望 中国建筑行业展望，2022年2月 4 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比-35.00-20.00-5.0010.0025.0040.0055.0070.002018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11固定资产投资完成额:铁路运输业:累计同比固定资产投资完成额:道路运输业:累计同比固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比较上年变化不大。中诚信国际认为，随着国家政策的大力支持，5G基建、高铁、新能源等新基建和“两新一重”（新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程）等领域、以长三角、粤港澳大湾区、京津冀、成渝等国家战略城市群区域为核心的城际轨