HSBC-中国建筑行业-2022年展望：争取时间建立新业务
尽管有短期提振，但传统基础设施投资的增长将在 2022-25 年期间下降至每年 4%虽然行业整合有所帮助，但未来在于建立绿色的高科技企业我们的啄食顺序：CSCI、CRG-H、CRCC-H 和 CCCC-H，全部买入；具有吸引力的估值，评级和目标价不变过渡正在进行中。虽然基础设施的固定资产投资 (FAI) 应在 22 年第一季度温和反弹，但长期增长将放缓。 10M21 增长低于预期，因此财政部宣布将用完全年债券配额，以温和刺激基础设施固定资产投资。 2021 年第 4 季度政策支持可能会继续，这可能导致 22 年第 1 季度基础设施固定资产投资增长反弹。长期来看，我们认为传统基础设施——即公路、铁路和机场——的固定资产投资将在 2022-25 年放缓至 4%，这与汇丰经济学家的观点一致，即中国长达十年的基础设施繁荣即将结束（见中国的伟大的转变：从建筑到资本支出和消费，2021 年 11 月 9 日）。新司机。鉴于前景的变化，所有主要建筑公司都在寻求建立绿色投资和技术升级等新业务，这些业务目前收入很少。高端制造业、电力、环保等先进行业对固定资产投资的贡献自2019年以来一直在上升。我们认为这是下一个增长动力——因此商业模式需要改变。公司展望。1) CSCI 正在进军建筑一体化光伏 (BIPV)、幕墙和模块化集成建筑 (MIC)； 2）CRG专注于水务业务； 3）中国交建优先发展城市； 4）对于中国铁建而言，高端机械是重点。我们看好 CSCI 的 MIC，因为它可能带来快于同行的收入增长，尤其是来自大湾区的新订单。与此同时，传统基础设施行业继续整合，这应该会为行业领导者带来更高的增长。四大承包商的市场份额从 2018 年的 7.1% 增至 2020 年的 8.4%。我们认为中央政府国有企业承包商处于最佳位置，为他们争取时间转变商业模式。估价。由于该行业的交易价格远低于历史平均水平，因此估值具有吸引力，但重大的重新评级取决于公司转型业务的速度。2021 年 11 月 24 日莱斯利刘*分析师，基础设施和工业研究香港上海汇丰银行有限公司 lesleylliu@hsbc.com.hk+852 2822 4524Sunny SUN* 助理广州* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国附属公司，并且未根据 FINRA 规定注册/合格中国建设覆盖当前的TP评分上行空间市值21 财年21 财年21 财年21 财年公司代码货币价格(美元米)净资产收益率聚乙烯铅Div 收益率中科院3311香港港元8.0110.4买29.8%5,18113.25.80.85.1%CRG390香港港元3.796.7买76.8%18,76810.43.00.36.3%CRG A 601390CH人民币5.248.7买66.0%18,76810.45.00.53.7%中国铁建1186香港港元4.99.7买98.0%14,5379.52.40.26.3%中国铁建 A 601186CH人民币7.3411.8买60.8%14,5379.54.40.33.4%中交所1800香港港元4.137.3买76.8%15,4685.32.70.27.3%中交A 601800CH人民币7.1311.0买54.3%15,4685.35.70.43.5%资料来源：Refinitiv Datastream，汇丰银行估计。截至 2021 年 11 月 19 日收盘价披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其中一部分的免责声明一起阅读。报告出具人：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com中国股票建造中国建筑2022 年展望：为建立新业务争取时间 股票●施工 2021 年 11 月 24 日2新基础设施——固定资产投资增长的下一个驱动力我们预计 2022-25 年新基建固定资产投资和绿色投资将加速，传统固定资产投资增速将放缓至每年 4%智慧城市和碳中和战略很可能成为中国市政投资的未来看好 CSCI 的 MIC，因为它可能带来快于同行的收入增长，尤其是来自大湾区的新订单汇丰银行的经济学家认为，作为宏观经济主要驱动力的中国长达十年的基础设施繁荣即将结束（参见中国的伟大转型：从建筑到资本支出和消费，2021 年 11 月 9 日）。在涵盖 2021-25 年的“十四五”期间，我们认为新基建 FAI 和绿色投资可能会加速，而传统基建 FAI（交通支出）增长可能仅同比温和增长 4%。传统基础设施投资不再是GDP的主要驱动力过去十年是传统基础设施投资的黄金时期。 2004-19 年期间，交通基础设施的年度投资增加了 5 倍。作为中国 GDP 增长的三大驱动力之一，基础设施固定资产投资增长迅速，尤其是在 2008-09 年全球金融危机之后，政府启动了大规模的基础设施刺激计划。根据我们的计算，过去 15 年，交通基础设施增长对中国 GDP 增长的平均乘数约为 1.5 倍。这一倍数在 2009 年创下 5 倍的历史新高，当时人民币 4trn 基础设施刺激计划推出。随着中国转向数字化和绿色投资，我们认为传统基础设施将被取代成为进入 14 世纪经济增长的主要驱动力日五年计划。然而，对传统基础设施的投资仍将是经济的重要组成部分。虽然这应该会导致基础设施支出的波动性降低，但其增长率可能会下降至低个位数。 2022-25 年，我们预计传统基础设施（交通基础设施）支出的 GDP 增长乘数将下降至 0.6-0.8 倍，而传统固定资产投资的平均支出增长可能在每年 4% 左右。 股票●施工 2021 年 11 月 24 日图表 1：“十四五”期间交通基础设施支出增速放缓6,0005,0004,0003,0002,0001,000--1,000-2,000资料来源：国家统计局和汇丰银行的估计运输基础设施总支出(人民币十亿元)同比增长 % - RHS60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%新的基础设施和绿色投资部分抵消了传统基础设施的疲软高端装备制造、计算机与通信、电力、燃气和水的生产和供应等先进行业的固定资产投资对总固定资产投资的贡献自 2019 年以来一直在上升，我们预计先进工业的固定资产投资将在 14 年保持高增长日五年计划。新基建和绿色投资应成为基建固定资产投资的新动能。汇丰经济团队将基础设施投资总额的年均增长率设定为 5-7%，而传统基础设施固定资产投资增长率为 4%，受新基础设施和绿色投资的推动。图表 2：2019 年以来先进工业 FAI 的贡献不断增加7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 9M21先进产业固定资产投资（亿元） -LHS先进工业固定资产投资占固定资产投资总额的百分比 - RHS16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%资料来源：国家统计局、汇丰银行；我们计算了高端产业的固定资产投资，包括高端装备制造、计算机和通信、电力、燃气和水的生产和供应等。新基础设施是数字化、智能和创新的什么是建筑业的新基建？在中国的 14日FYP，新基建将成为基础设施支出增长的主要驱动力，包括5G网络、大数据中心、人工智能（AI）、工业互联网、超高压输电、城际和新能源汽车充电站。传统基础设施主要包括铁路、公路和机场，而新型基础设施则是“数字化、智能、创新”。投资可能会集中在研发支出和设备采购上，而不是纯粹的建设上。在新基建投资方面，传统建筑企业可以通过建设城际/高速铁路作为其现有业务，并为其他新基建领域打下基础。城际铁路项目对中国中铁和中国铁建最为有利，因为它们在铁路建设中拥有约 90% 的市场份额。313.3% 1 %10.2%8.1%8.0%7.9%8.0%8.2%8.2%8.0%8.2% 4,6345,1465,28 53,5434,0764,999 2,520 3,006 45,7007 5,306,302.0 股票●施工 2021 年 11 月 24 日4图 3：新基础设施与传统基础设施的对比，以及基于新消费和基础设施的周期资料来源：汇丰 图表 4：14 个的比较日五年计划，13日交通运输国力建设计划“十四五”规划（《中华人民共和国国民经济和社会发展第“十三五”规划（《中华人民共和国国民经建设国力计划运输汇丰评论十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》)公告3 月 21 日日期投资优化投资结构，提高投资效率，济和社会发展第十三个五年规划纲要》)3 月 16 日突出投资对稳定的关键作用(《交通强国建设纲要》)9 月 19 日深化交通投融资改革，——“十四五”突出了一个保持合理的投资增长；加快完成增长和调整结构；增加增强交通发展的可持续性，鼓励合理整合基础设施、市政工程、农业农村、公共安全、生态环境保护、公共卫生、物资储备、防灾减灾、民生保障等方面的短板；推进新型基础设施、新型城镇化、交通运输、水利等重大工程建设。深化投融资体制改革，规范有序推进政府与社会资本合作（PPP），促进基础设施领域房地产投资信托基金（REITs）健康发展，有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环。投资升级供给结构、社会福利、统筹城乡发展。社会资本参与投资。“十三五”期间基础设施投资增速、投资的可持续性和长期效益对比投资对稳定经济增长的主要作用。——“十四五”鼓励新型融资渠道和城乡统筹发展。基础设施统筹推进基础设施建设，突出现代化 扩大基础设施建设，突出推动交通运输发展从——“十四五”重点投资系统、高效、智能、绿色、安全的基础设施体系。安全、高效、智能、绿色、互联的重大工程。追求速度和规模向更加注重质量和效益，从各种交通方式的相对独立发展到更加注重融合发展，从依赖传统要素到更加注重创新驱动转型，构建安全、便捷、高效、绿色和经济的现代综合交通系统。在基础设施规划的协调上，“十三五”交通运输规划重点关注交通运输发展的质量、效率和一体化，而不是扩大基础设施建设。- 新的基础设施系统布局新基建，加快5G、工业互联网、大数据中心等建设。加快建设新一代北美高速、移动、安全的信息基础设施。——“十四五”精细化新基建，强调新基建系统化建设。-加快打造交通领域领先实力，以运营里程为目标的高铁 构建发达的交通网络，平衡——“十四五”强调运输完善综合运输通道、综合交通枢纽和物流网络建设。3万公里，覆盖80%以上的大城市；新建、扩建里程3万公里的高速公路；基本建成沿海和边境相连城乡区域交通协调发展；基本形成全国快速出行圈，即市区内通勤1小时，进入城市群2小时，连接全国主要城市3小时。交通运输领域的领先优势，物流网络的建设，并强调-活力推进能源革命，构建清洁低碳、安全高效的能源体系，提高能源供应稳定性；加快发展非化石能源，大力增加风电和光伏发电规模，有序发展海上风电，加快水电建设交通系统；建设城际铁路网；国家。城市轨道交通针对新增运营里程3000公里。深化能源革命，着力推进能源生产转型升级优化能源供给结构，提高能源利用效率，建设清洁低碳安全高效发达的交通网络。——“十四五”强调电网基础设施建设。西南基地，推进沿海核现代能源体系建设，维护国家安全供电；加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设；完善跨区域煤炭运输通道和集疏运体系，加快天然气主干管道建设，完善油气互联网络。能源安全。股票●施工 2021 年 11 月 24 日5 图表 4：14 个的比较日五年计划，13日交通运输国力建设计划-水利工程平衡分配水资源；坚持节水优先，完善水资源配置体系，建设重点水资源配置工程，加强重点水源和城市应急备用水源建设。实施防洪整治工程；加强水源地保护和修复。-转变推进能源、铁路、电信、公用事业等优势领域市场化改革。加快完善水利基础设施网络，促进水资源科学开发、合理配置、节约使用、高效利用，全面提高用水
