中诚信国际行业展望 1 1 2023年2月 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 7 结论 13 附表 15 联络人 作者 企业评级部 张馨予 010-66428877 xyzhang@ccxi.com.cn 杜佩珊 010-66428877 pshdu@ccxi.com.cn 李慧莹 010-66428877 hyli@ ccxi.com.cn 其他联络人 王雅方 010-66428877 yfwang@ccxi.com.cn 龚天璇 010-66428877 txgong@ccxi.com.cn 杨傲镝 010-66428877 adyang@ccxi.com.cn 中诚信国际 建筑行业 行业展望 www.ccxi.com.cn 中国建筑行业展望，2023年2月 房地产行业下行对建筑业形成一定冲击，尽管2022年下半年以来房地产相关利好政策陆续出台，但在房地产市场下行趋势尚未发生根本性改变的情况下，建筑企业商品房订单仍将承压；经济稳增长政策基调下，预计2023年我国建筑业新签合同额和总产值仍将保持增长，但在房企以及地方政府资金压力加大的背景下，建筑企业垫资问题进一步突显，工程款回收及减值对盈利的侵蚀情况值得关注，弱资质建筑企业面临加速出清风险，行业内企业信用水平分化进一步加剧。 中国建筑行业展望为稳定弱化，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量较“稳定”状态有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平。 摘要  2022年以来，房地产行业下行对建筑业形成一定冲击，海外市场拓展受疫情和国际政治经济环境等因素影响较大，建筑业总产值增速有所下降；稳增长政策的持续发力以及适度超前开展基建投资将在建筑业需求带动过程中发挥引擎作用，预计2023年我国建筑业新签合同额和总产值仍将保持增长态势，但增速或将小幅回调。  随着八大央企逐步下沉拓展市场，地方国企和民企面临的竞争压力加大；2021年以来建筑企业不断完善ESG治理体系及相关信息披露，装配式建筑和智能建筑等成为差异化竞争的主要手段；建筑企业探索创新投融建模式，并加大培育运营端实力，但项目大型化和综合化对其资金以及综合实力提出更高要求，且需警惕相关项目的合规、回款及运营等风险。  2021年以来建筑企业计提大额减值，但减值计提尚不充分，后续相关风险仍将陆续释放；房地产行业相关政策陆续出台对建筑企业回款的影响相对有限，在房企流动性风险逐步暴露以及地方政府资金压力加大的情况下，建筑企业垫资问题进一步突显，弱资质企业正加速出清，行业内企业信用水平分化进一步加剧，民企和弱资质地方国企的偿债风险和信用实力变化需重点关注。 中诚信国际行业展望 中国建筑行业展望，2023年2月 2 一、分析思路 建筑业是国民经济的重要产业之一，市场主体众多，上下游产业链庞大，本文将从三个视角对建筑行业信用基本面进行分析：宏观层面，分析我国固定资产投资中与建筑业产值高度相关的房地产开发、基础设施和制造业投资的景气度及影响因素，进而对未来一段时期建筑业整体需求进行判断；中观层面，探究行业竞争格局变化及行业内企业面临的机遇和挑战，并结合相关政策分析建筑行业未来发展趋势；微观层面，在结合上述研究的基础上，尤其是在建筑企业面临的两大业主房企以及地方政府资金压力都有所加大的背景下，进一步对样本建筑企业的盈利水平、回款、周转效率和偿债等指标变化情况进行分析，得出对行业整体信用水平的判断。 二、行业基本面 房地产行业下行对建筑业形成一定冲击，2022年建筑业总产值增速有所下降；“保交楼”、“金融16条”等房地产利好政策出台或将使房企及产业链相关企业流动性压力得到一定缓解，但房地产市场下行趋势尚未发生根本性改变，需求和投资端增长仍然乏力，建筑企业的商品房订单仍将承压；经济稳增长政策持续发力带动下，预计2023年基建投资仍将保持增长，可为建筑业发展提供一定支撑 建筑业为订单驱动型行业，行业发展主要受下游需求影响。受益于我国城镇化建设的不断推进和政府在交通运输、公共设施、水利环保等领域的持续投入，多年来我国建筑业整体保持了平稳发展态势，近五年（2016~2021年）总产值年复合增长率为8.65%，新订单保障系数1维持在1.2倍左右。2021年受低基数影响，建筑业总产值增速高企后回落，全年实现了约11%的增长水平。2022年前三季度，我国建筑业实现总产值20.62万亿元，同比增长7.82%，完成新签合同额23.43万亿元，同比增长6.77%，但增速同比均有所下降。此外，受房地产投资负增长等因素影响新订单保障倍数同比有所下降，但行业整体总订单保障能力2仍维持在较好水平，能够为建筑企业未来一段时间内的业务发展提供较好支撑。 从需求端来看，建筑业发展与房地产开发、基础设施和制造业固定资产投资密切相关，2021年房地产、制造业和基建投资增速分别为5.00%、13.50%和0.40%。2022年以来上述三领域投资增速分化明显。其中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增速持续回升，1~11月同比增长8.90%；房地产投资受融资和销售两端疲弱影响，累计增速逐月下降，4月起落入负增长区间，1~11月同比下降8.30%；在技改和高端技术制造业投资增长带动下，制造业投资增长势头良好，1~11月同比增长9.30%。整体来看，2022年以来，基建和制造业投资对固定资产投资的支撑作用明显，但房地产投资大幅收缩使 1 新订单保障系数=本年度新签合同/本年度完成产值。 2 总订单保障系数=（本年度新签合同+上年结转合同）/本年度完成产值。 中诚信国际行业展望 中国建筑行业展望，2023年2月 3 得固定资产投资增速整体呈边际回落态势。 图1：我国建筑业整体发展情况（亿元） 图2：近年来基础设施建设、房地产、制造业投资和建筑业总产值增速情况（%） 注：2021年以来建筑业总产值无分类统计。 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 产值构成方面，建筑业总产值中房屋建筑业3和土木工程建筑业产值占比分别约为60%和30%左右。作为建筑下游产业之一，房屋建筑业产值中的约60%贡献来自住宅及商业地产开发类项目，2021年下半年以来房地产行业流动性承压，市场信心不足、烂尾项目增多加之疫情等不确定因素影响使得房地产市场复苏进程缓慢，全年房地产新开工面积占建筑业新开工面积比重降至40%；2022年前三季度房地产新开工面积同比下降38%，占建筑业新开工面积比重进一步降至31%，一定程度上反映了房地产行业对建筑业需求端贡献度有所弱化。 为稳定房地产市场，2022年7月，中央政治局会议首提“保交楼”政策，随着9月份第一批2,000亿元保交楼专项借款陆续落地以及地方政府逐步完善配套政策，各地保交楼取得明显进展。11月以来，多项房地产利好政策陆续出台，特别是11月13日，央行和银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（以下简称“金融16条”），为房企改善融资环境的同时提出积极做好“保交楼”金融服务，同时提及稳定建筑企业信贷投放。中诚信国际关注到，在前期外部融资环境趋紧的情况下，房企便更多的寻求从经营性融资层面解决资金平衡问题，将部分资金压力向产业链相关企业转嫁，而建筑企业议价能力较弱，面临的垫资、回款压力持续增加，甚至部分弱势建筑企业为获取订单垫付了大量资金，其自身流动性风险亦随着房企信用风险的释放逐步暴露。若上述房地产相关政策取得预期效果，房企流动性压力将得到一定改善，可对建筑企业的工程款回收提供一定保障，之前计提坏账收回的可能性增加。但值得关注的是，房地产行业政策环境虽阶段性改善，但市场调整仍在持续，短期内行业下行趋势很难发生根本性改变，大部分房企的拿地和新开工意愿仍较低，建筑企业商品房项目新签合同额的增长仍将承压。此外，中诚信国际认为，尽管制造业产业结构调整、新型城镇化建设带 3 房屋建筑业主要包括住宅、厂房和商品及服务用房等的建设；土木工程建筑业中主要包括公路、铁路和水利等的建设。 0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00建筑业:总产值:其他建筑业:总产值:建筑安装业建筑业:总产值:土木工程建筑业建筑业:总产值:房屋建筑业建筑业企业上年结转合同额建筑业企业本年新签合同额-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-01固定资产投资完成额:基础设施(不含电力):累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:房地产业:累计同比建筑业:总产值:累计同比 中诚信国际行业展望 中国建筑行业展望，2023年2月 4 来的城市更新、旧城改造及保障房等项目的推出以及大中城市科教文卫等基础设施补短板将在一定程度上弥补房地产市场对房建业务的影响，但考虑到房地产在建筑行业需求中占比依旧较高，预计2023年建筑企业房建新签合同额增速仍将呈下降态势。 图3：近年来房地产投资与销售情况（亿元、%） 图4：近年来房地产与建筑业新开工面积表现（万平方米、%） 资料来源：国家统计局,中诚信国际整理 资料来源：国家统计局,中诚信国际整理 基础设施建设方面，2021年基建投资同比变化不大，2022年1~11月在新一轮疫情暴发、俄乌冲突以及全球滞涨风险上升等一系列因素扰动下，我国宏观经济增长面临较大挑战，在内需不足等背景下，稳增长政策持续发力，专项债发行规模扩大和进度前置，加之适度超前开展的基础设施建设，以上因素共同带动基建投资同比大幅增长。中诚信国际认为，我国基础设施虽然总量全球领先，但人均不足问题依旧突出，且基建结构分布不均衡，以长三角、粤港澳大湾区、京津冀、成渝等国家战略城市群区域为核心的城际轨