中国造纸行业展望，2022年2月

中诚信国际行业评论 2022年2月 中诚信国际 造纸行业 行业展望 联络人 作者 企业评级部 孙 抒 010-66428877 shsun@ccxi.com.cn 刘彦迪 010-66428877 ydliu@ccxi.com.cn 其他联络人 王雅方 010-66428877 yfwang@ccxi.com.cn 杨傲镝 010-66428877 adyang@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 9 结论 11 附表 13 结论 14 中国造纸行业展望，2022年2月 2021年以来，受下游需求和进出口影响，造纸各细分子行业发展有所差异；在原材料价格变动和政策推动下，预计行业集中度进一步提高，龙头企业竞争优势稳固，信用基本面保持稳定，但部分企业在资本支出增加带动下债务压力有所上升，其流动性风险有待进一步关注 中国造纸行业的展望为稳定，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 摘要：  近年来，在双碳等政策影响下，中小企业经营压力加大，龙头企业通过新增投资或兼并重组实现产能扩张，市场地位稳固， 2022年行业集中度或将进一步提高。  造纸各子行业供需波动各异，纸价走势不一，产品结构多元化、生产规模较大的造纸企业抵御市场供需波动的能力更强；近年来文化用纸产量有所萎缩，受原材料价格波动、教育政策等因素影响，纸价波动剧烈；包装用纸产销量持续增长，受废纸进口受限、能耗双控等因素影响，纸价呈上升态势，2022年需关注包装纸新增产能释放及其对纸价的影响。  受疫情、通货膨胀及下游需求变化等因素影响，2021年以来木浆价格持续波动；受废纸进口限制政策影响，国废价格呈波动上升态势。为控制成本，龙头纸企加大上游原料布局，其抵御原料价格波动风险能力或将有所增强。  我国成品纸进出口转变为贸易逆差，原材料和设备也主要依赖国外进口，汇率波动将对我国造纸企业汇率风险的控制提出更高要求。  造纸企业整体业绩向好，各纸种盈利表现有所分化，利润受原材料价格变动影响较大；行业内企业运营效率提升，获现情况良好，整体信用水平保持稳定，但部分龙头企业资本开支增加，债务压力仍值得关注。 中诚信国际行业展望 中国造纸行业展望 2022年2月 2 一、 分析思路 造纸行业的信用基本面分析，主要是通过分析影响行业生产供给和下游需求变化的相关因素，叠加对原材料价格波动、政策、进出口等方面的分析，判断我国造纸行业的变化情况和发展趋势，同时，分析企业财务盈利能力和杠杆水平等信用基本面的变化情况。本文认为，造纸行业景气度与供需格局高度相关，且易受纸浆价格波动影响。近年来我国造纸行业集中度持续上升，2020年下半年以来，纸价持续上升及产能释放带动行业内企业盈利整体提升。短期来看，下游需求及纸浆价格波动导致纸企盈利波动幅度较大，但中长期来看禁塑令及双碳等政策驱动造纸行业向绿色转型，加速中小纸企市场出清，龙头企业竞争优势或将进一步增强，龙头企业信用水平保持稳定。但部分龙头企业因产能扩建资本支出较大或过往业务扩张速度过快，导致债务规模较高，其流动性风险值得关注。 二、 行业基本面 2021年以来，我国造纸行业景气度明显回升，在双碳、禁塑等政策影响下，中小企业经营压力加大；龙头企业通过新增投资或兼并重组实现产能扩张，市场地位稳固，2022年行业集中度或将进一步提高 造纸行业是典型的顺周期行业，其景气程度与宏观经济走势呈现显著的正相关关系，且其波动相较宏观经济的波动更为剧烈。2020年上半年，受疫情等因素影响，纸企开工率偏低且市场需求低迷，造纸工业增加值增速放缓，造纸及纸制品生产价格指数（PPI）增速持续为负。2020年下半年以来，国内下游需求持续回暖，加之纸浆价格自四季度以来明显提升，纸企顺势提价，行业景气度明显回升。 图1：国内生产总值增速和造纸工业增加值增速对比 图2：近年来造纸及纸制品PPI增速情况（%） 数据来源：中国造纸协会，中诚信国际整理 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 我国造纸行业市场集中度低，行业内中小企业众多。截至2020年末，我国造纸行业处于第一 中诚信国际行业展望 中国造纸行业展望 2022年2月 3 梯队1的企业仅有玖龙纸业、理文造纸、金光纸业、晨鸣纸业及太阳纸业。在国家节能力度加大的政策背景下，我国造纸行业实施更为严格的技术和环保标准，市场出清力度持续加大。根据中国造纸协会统计数据显示，截至2020年末，规模以上造纸企业数量达2,409家，同比下降115家。同时，2020年，我国前十大造纸企业共生产机制纸5,249.82万吨，占行业总产量的46.62%，较2016年提高7.81个百分点；此外，2020年统计的2,409家造纸生产企业中，亏损企业527家，占比21.88%，行业仍有较大整合空间。 近年来通过新建、收购重组等方式，我国大型造纸企业产能规模持续扩张，如金光纸业收购博汇纸业，冠豪高新吸收合并粤华包B。新增产能方面，受禁塑令等政策实施影响，造纸行业相应受益，龙头纸企投资意愿明显增大，主要龙头企业产能均有所扩张。从各纸种投产计划来看，包装用纸（如卡纸、箱板及瓦楞纸等）产能投放较多，文化纸受下游需求疲软影响产能扩张仅有太阳纸业。 图3：前十大造纸企业总产量与行业总产量比较情况 图4：近年来造纸龙头企业产能增加情况 数据来源：中国造纸协会，中诚信国际整理 数据来源：公开数据，中诚信国际整理 此外，2021年以来，造纸行业供给受到了双碳政策影响。2021年8月，国家发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，能耗不降反升的青海、宁夏、广西、广东等9 省（区）暂停国家规划布局的重大项目以外的“两高”项目节能审查，江苏、广东、广西等双“一级预警”省份发布限电、限产要求。双“一级预警”省份造纸产量占比约45%，为响应国家节能减排号召，部分造纸企业停机，以限产去库存。造纸行业虽非“两高”行业，但仍受到限电影响，供给收缩。 政策方面，近年来我国不断出台政策，逐步从“限塑”转变为“禁塑”。2020中央发布“禁塑令”后，上海、天津、重庆等地方政策相继出台。限塑令的推出提供了以纸代塑的机会，白卡纸等细分纸种需求大幅增加。原料方面，我国逐渐从“限废”转变为“禁废”，中国于2021年全面禁止洋废物的进口，并推动废纸回收系统的建设。禁废令的提出对以废纸为原材料的包装纸生产企业的成本控制提出更高要求，龙头企业加大海外废纸浆产能布局，龙头企业的竞争优势更加突出。 1造纸行业根据产能划分可分为产能大于500万吨/年、100~500万吨/年和小于100万吨/年三大梯队。 中诚信国际行业展望 中国造纸行业展望 2022年2月 4 表1：近年来重要限禁塑和限禁废政策梳理 发布时间 政策名称 主要内容 2020.1 国家发改委联合生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》 针对不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、宾馆和酒店一次性塑料用品、快递塑料包装四个领域提出禁止、限制使用的要求。到2025年底，禁止使用不可降解的塑料包装袋、不可降解一次性塑料餐具、塑料胶带、一次性塑料编织袋等。 2020.7 国家发改委、生态环境部、商务部等9部委又联合下发了《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》 要求地方严格落实《关于进一步加强塑料污染治理的意见》。从2021年1月1日起，在直辖市、省会城市、计划单列市城市建成区的商场、超市、药店、书店等场所，餐饮打包外卖服务以及各类展会活动中，禁止使用不可降解塑料购物袋。 2020.11 生态环境部、商务部、国家发展和改革委员会、海关总署共同发布《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》 自2021年1月1日起，全面禁止洋废物的进口，同时，提出需加速发展废物内循环，加大固体废物回收使用率，进一步推动废纸回收系统的建设。 2021.12 工信部发布《废纸加工行业规范条件》 对收集的废纸进行充分分拣，提高废纸综合利用效率和洁净度，废纸利用率不低于 95%，废纸洁净率不低于 98%，于2022年1月1日开始施行。 整体来看，2020年以来，造纸行业景气度呈明显回升态势，中小企业在限电、禁废令等政策影响下生存压力进一步加大。未来龙头企业依托兼并重组及新增投入扩张产能优势，市场地位愈发稳固，行业集中度或将持续上升。 造纸各子行业供需波动各异，纸价走势不一；2020年以来，文化用纸产量萎缩，受原材料价格波动及教育政策等因素影响，纸价波动剧烈；包装用纸产销量持续增长，受废纸进口受限、能耗双控等因素影响，纸价呈上升态势，在建产能释放及其对纸价的影响有待关注 造纸行业各细分产品用途各异，市场关联度较低，各子行业需求量波动不尽相同。目前纸及纸板按用途可以大致分为文化用纸、包装用纸、生活用纸和特种纸四类，从市场体量来看，包装用纸和文化用纸占据了绝大部分的市场份额。2020年，纸及纸板产销量分别为11,260万吨和11,827万吨，同比分别增长4.60%和10.49%，消费量增速明显高于产量增速，供需关系进一步改善。2021年1~10月，全国机制纸及纸板产量11,164.14万吨，同比增长8.39%，受益于物流和消费行业的进一步发展以及环保政策影响，包装用纸需求增加带动纸及纸板产销量持续增长。文化用纸部分产能关闭或转产，产量呈持续下降态势，而生活用纸和特种纸受其属性影响，产量规模较小，增速高于文化纸和包装纸，其中卫生纸在疫情催生下，增速明显加快。