中国电解铝行业展望，2022年2月

2022年2月 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 12 结论 14 附表 15 结论 14 中诚信国际 电解铝行业 行业展望 联络人 作者 企业评级部 吕卓林 010-66428877-517 zhllv@ccxi.com.cn 周伊格 010-66428877-605 ygzhou@ccxi.com.cn 其他联络人 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 中国电解铝行业展望，2022年2月 2020年以来，我国电解铝行业产量和需求均实现恢复性增长，能耗双控等政策令产能天花板进一步稳固，供给结构有望实现优化。在全球经济复苏、流动性宽松以及国内限产减产等因素共同影响下，铝价持续快速攀升，企业盈利能力改善，财务杠杆水平亦有所优化，行业整体信用基本面保持稳定 中国电解铝行业的展望为稳定，中诚信国际认为未来12~18个月行业总体信用质量不会发生重大变化。 摘要  近年来电解铝产能逐步向清洁能源富集区域转移，且再生铝或将成为发展重点，行业供给结构有望得到优化；但受能耗双控及限电限产政策实施的影响，2021年以来电解铝运行产能呈下降态势，新建产能投产受限，整体产能天花板进一步稳固。  铝下游需求结构较为分散，2020年以来我国铝消费保持增长；尽管目前房地产行业阶段性降温或对地产用铝量产生一定影响，但铝在新能源汽车轻量化、特高压新基建以及其他新兴领域应用的扩展，可对需求形成良好补充。  2020年铝价呈“V”形反转态势；2021年以来在全球经济复苏、流动性宽松及国内限产减产等因素共同影响下，铝价持续快速攀升；但10月下旬以来，煤价下行使得电解铝成本支撑较预期弱化，铝价快速下降，短期内或震荡运行；目前吨铝成本较高，行业利润空间有所收窄。  受益于成本下降，2020年电解铝企业实现利润增长；而铝价持续回升使得盈利能力和现金流的边际修复在2021年前三季度更为显著；在资金充裕的情况下，铝企加大债务偿还力度，9月末财务杠杆水平进一步下降，偿债能力有所提升，行业信用水平保持稳定。 中诚信国际行业展望 中国电解铝行业展望，2022年2月 2 一、分析思路 电解铝行业的信用基本面分析，主要是分析影响电解铝供给和需求的相关因素及其对价格的影响，并对“碳达峰”、“碳中和”（以下简称“双碳”）等政策约束下的行业发展格局进行探讨。同时，通过观察价格及成本波动等对企业财务状况的影响，进而分析电解铝企业整体盈利和财务杠杆水平等信用基本面的变化情况。本文认为，2020年二季度以来，疫情后经济复苏使得电解铝供给与需求均增长，同时原铝价格大幅攀升使得电解铝行业实现较高利润水平，偿债压力大幅下降，行业信用水平保持稳定。但在能耗双控、限电限产等政策影响下，电解铝供应逐渐趋紧，同时铝价持续高位运行在一定程度上抑制了需求的增长，煤炭稳价保供政策的推行更使得铝价自10月下旬以来回落，行业高利润难以维持，且未来面临一定成本上涨及技改等投资支出压力。 二、行业基本面 电解铝供给 近年来受环保政策趋严以及重点地区减煤政策的推行影响，电解铝产能逐步向清洁能源富集区域转移，且再生铝或将成为发展重点，行业供给结构有望得到优化；但受能耗双控及限电限产政策实施的影响，2021年以来电解铝运行产能呈下降态势，新建产能投产受限，整体产能天花板进一步稳固，仍需持续关注行业政策变化及开工率变化对供给端的影响 自2017年实施供给侧结构性改革以来，我国电解铝违规产能陆续关停、产能无序扩张得以控制，目前中长期总产能上限约4,500万吨/年，产能天花板较为稳固，新建产能需通过置换原有产能指标实现。据安泰科统计，截至2021年末，我国电解铝建成合规产能4,325万吨/年，同比净增长93万吨/年。 从产能分布来看，由于电解铝属于高能耗企业，因而产能主要集中在具有能源优势的地区，目前山东、新疆及内蒙古等煤炭资源丰富的地区仍为我国最主要的电解铝生产区域，截至2021年末上述三地合计产能占全国总产能的47%。另外，受环保政策趋严以及重点地区减煤政策的推行影响，2019年以来我国电解铝产能逐步向云南、广西、四川等清洁能源富集区域转移；其中云南地区建成电解铝产能占比已由2018年末的5%提升至2021年末的12%。 能源结构方面，由于水电生产电解铝的二氧化碳排放量极低，因此在碳中和背景下，清洁能源水电铝一体化的发展思路将进一步替代原有的煤电铝一体化。从主要产能置换项目来看，中国宏桥集团有限公司下属位于山东省滨州市的203万吨/年电解铝产能已于2019年11月退出，计划全部转移至云南，其中一期中约30万吨/年的产能已于2020年9月投产，其余电解铝产能计划在“十四五”期间建成投产。同时，2019年以来中国铝业集团有限公司已将其原位于 中诚信国际行业展望 中国电解铝行业展望，2022年2月 3 山东及山西的电解铝产能指标合计32.5万吨/年转让至位于云南的附属公司云南铝业股份有限公司（以下简称“云南铝业”）。此外，云南铝业、河南神火集团有限公司及四川其亚铝业集团有限公司等企业在云南亦有新建水电铝项目正在陆续建成投产。随着电解铝企业持续推进产能转型升级，预计2022年我国电解铝清洁能源占比将提升至19%，产业供给格局将有所优化。不过短期内产能快速转移存在较大压力，企业仍需权衡资源禀赋、环境保护、移民安置等社会问题及其影响，同时需关注区域来水情况对电力供应的影响。 表1：2020年国内主要新建投产电解铝项目情况 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 图1：截至2021年末我国电解铝产能分布情况 图2：2022年我国电解铝能源结构分布预测 数据来源：安泰科，中诚信国际整理 数据来源：公开资料，中诚信国际整理 能耗方面，据中国有色金属工业协会统计，2020年我国有色金属工业碳排放量约为6.6亿吨，占全国总排放量的4.7%；其中电解铝行业碳排放量约4.2亿吨，占有色金属行业总排放量的64%。在“双碳”政策背景下，电解铝行业是节能减排和供给侧改革的重点领域。2021年4月《有色金属行业碳达峰实施方案》的征求意见稿初步提出，有色金属行业力争于2025年率先实现碳达峰，比全国碳达峰时间要至少提前五年。2021年10月26日，国务院发布的《2030年前碳达峰行动方案》特别指出，要巩固化解电解铝过剩产能成果，严格执行产能置换，严控新增产能。减排路径方面，一是要降低火电消纳，提升清洁能源占比。二是要通过实施差异化的电价，促进行业持续加大技改投入，不断提升能源利用效率、减少碳排放。三是要加大地区 企业名称 新增规模 已投产 投产时间 云南 云南神火铝业有限公司 53 45 2020.2 鹤庆溢鑫铝业有限公司 22.5 20.5 2020.4 云南文山铝业有限公司 50 50 2020.5 云南云铝海鑫铝业有限公司 35 8 2020.9 云南宏泰新型材料有限公司 35 13 2020.9 云南其亚金属有限公司 13 4 2020.11 云南小计 208.5 140.5 -- 四川 广元中孚高精铝材有限公司 32.5 32.5 2020.5 山西 山西中铝华润有限公司 25 18 2020.7 内蒙古 内蒙古创源金属有限公司 35 27 2020.8 合计 301 218 -- 中诚信国际行业展望 中国电解铝行业展望，2022年2月 4 产品创新力度，推动再生铝的发展。再生铝不仅可以节约资源、减少铝土矿资源的对外依赖，且更为环保，单吨再生铝的碳排放量为0.23吨，仅为电解铝排放量的2.1%。2020年我国再生铝产量为740万吨，占铝产量比重不到20%，与国际平均30%的水平仍有一定差距，未来有很大成长空间。据初步预测，2025年和2030年我国再生铝产量将分别达到1,200万吨和1,800万吨。但目前我国再生铝行业仍面临回收体系不健全、废铝材料来源不稳定以及国外废料难以进口等问题，行业发展仍有待规范化。 由于能耗双控趋严和考核压力趋紧，部分地区自2021年以来已陆续出台多项区域性管控政策；特别是下半年以来，由于煤炭价格飙升及供应紧张局面愈发凸显，国内多省用电出现明显缺口，部分地区实行限电限产。在此双重影响下，电解铝企业面临建成产能停产、新建产能延期投产以及暂停审批新增产能等挑战，行业运行产能持续下降，减产压力持续上升；2021年全国电解铝累计减产产能达380万吨/年，截至2021年末运行产能降至3,770万吨/年。 图3：电解铝主要产能分布区域能耗双控目标完成情况晴雨表 图4：2021年以来我国电解铝产能及开工率情况 数据来源：国家发改委，中诚信国际整理 数据来源：安泰科，中诚信国际整理 分区域来看，云南作为绿色能源最为富集的区域之一以及近年来电解铝产能最主要流入地，2021年以来却面临严峻考验，根据能耗双控目标完成情况晴雨表，云南的能耗强度及能源消费总量指标连续两个季度处于一级预警状态，截至目前省内原电解铝运行产能已减产约160万吨/年。一方面，为发挥绿色能源优势，云南省近年来引进了大批包括电解铝及工业硅等两高行业在内的重大项目，上述项目陆续建成投产导致其能源消费总量和强度出现阶段性“双增长”。另一方面，由于区域来水偏枯、煤价持续上涨以及“西电东送”落地省份出现电力供应缺口等多重因素，云南自2021年5月开始对省内电解铝企业实施错峰用电，并于7月底再度升级限电措施，部分铝厂限负荷量达30%。受此影响，云南铝业、云南神火铝业有限公司（以下简称“云南神火”）、云南宏泰新型材料有限公司（以下简称“云南宏泰”）及云南其亚金属有限公司年内已减产的77万吨/年、20万吨/年、8万吨/年及4.5万吨/年电解铝产能今年难以复产，且新建成的云铝海鑫38万吨/年产能、云南神火15万吨/年产能及云南宏泰一期项目剩余部分等项目投产时间将大幅推迟。除云南外，广西、新疆等考核压力较大的地区也发布了区域性限产政策；同时，电解铝主要产区山东及内蒙古亦发布了能耗双控相关政策，未来两地电解山东200200200200新疆02000100内蒙古200200200200云南0000青海010000甘肃100200100200广西0000河南100200100200贵州100100100200山西100200100200能耗强度降低进度目标预警等级能源消费总量控制目标预警