新三板证券投资报告报告日期：2019年1月21日1基本数据2019年1月21日收盘价(元)总股本(万股)2479流通股本(万股)878总市值(亿元)每股净资产(元)2.85PB(倍)财务指标公司简况:深圳赛骄阳能源科技股份有限公司创建于2010年，自成立起就致力于能源应用领域的不断创新和发展，发展到现在公司成为一家集研发、生产和销售于一体的锂离子电池高新技术企业，主要产品聚合物锂离子系列电池。公司已有多年的电池产品研发和生产制造经验，设有研究中心、实验室和测试中心，拥有自己独特的技术并已经在产品上得到了较好应用，公司拥有较为完善的组织及人员结构，能够根据市场变化和客户提出的实际需求，改进现有产品的生产工艺，丰富公司的产品结构。公司还和武汉大学深圳研究院开展了产学研合作，并就“基于纳米科技的新型锂离子电池技术研究”、“采用石墨烯电极材料的锂离子电池技术”项目进行合作研究，为公司未来的技术创新、产品性能提升奠定了良好的基础。公司竞争优势：1产品质量优势2技术及研发优势3研发团队稳定优势4接近客户优势盈利预测:预测公司2018—2020年收入分别为2.47亿元，3.71亿元以及4.64亿元；每股收益分别为1.21元，1.64元和1.97元，综合估值情况我们评级为中性。风险提示:应收账款收回风险；市场竞争加剧风险。2017A2018E2019E2020E营业收入(百万元)190.59247.76371.64464.55净利润(百万元)19.4530.1440.6848.76毛利率20.35%23.72%22.89%22.77%净利率10.21%12.16%10.94%10.49%ROE40.92%38.25%35.21%33.21%EPS(元)0.781.211.641.97赛骄阳（839364）快速增长的锂离子电芯制造商研究员：翟博zhaibo@wtneeq.com010-85715117投资评级：中性(首次) 新三板证券投资报告22目录风险分析........................................................................................................................3公司简介........................................................................................................................4公司主要产品及商业模式............................................................................................4公司投资亮点................................................................................................................6投资逻辑与估值............................................................................................................7风险点............................................................................................................................7图表目录图表1：公司产品部分应用........................................................................................4图表2：公司股权结构...............................................................................................5图表3：公司部分产品图示........................................................................................5图表4：公司产品应用分类........................................................................................6图表5：公司产业链上位置........................................................................................6 3风险分析：公司实际控制人及管理团队方面经整理公开资料未发现这方面风险。行业与公司经营1市场竞争进一步加剧的风险近年来，锂电池行业发展迅速，随着国家政策逐步加大对新能源产业的扶持力度，国内越来越多的企业进入锂电行业，市场竞争态势进一步加剧，尤其是消费类电子电池领域。锂离子电池行业中低端产品进入门槛不高，市场集中度低，市场上存在众多的竞争者，竞争较为激烈。公司将面临市场竞争进一步加剧的风险。2实际控制人控制不当的风险公司实际控制人肖文杰、吴燕玲夫妇合计持有公司100%的股份，实际控制人能够对公司重大事项的决策予以控制或施加重大影响。股份公司成立以后，虽然建立健全了公司法人治理结构，从制度上对实际控制人的行为予以规范，但其仍可凭借控股地位，对公司经营决策施加重大影响，从而有可能引发实际控制人不当控制的风险。3原材料价格波动风险公司生产成本中直接材料耗用占比较重，一般占生产成本比重分别为75.92%左右，原材料价格的波动对公司主营业务毛利率的影响较大，公司销售毛利率波动与上游原材料价格变化息息相关，如果未来原材料采购价格出现持续上升的情况，公司主营业务毛利率可能存在下降风险。4应收账款收回风险应收帐款占公司总资产的47.84%左右，虽然报告期内公司1年以内的应收账款余额占比为96.50%以上，公司应收账款的主要债务人均信誉较好，和公司合作较为融洽，且未发生任何坏账，如果未来客户违约或经营恶化，导致公司应收账款无法收回，将对公司业绩产生不利影响。 4公司简介：深圳赛骄阳能源科技股份有限公司是一家集研发、生产和销售于一体的锂离子电池高新技术企业，主要产品聚合物锂离子系列电池。2016年10月17日在新三板挂牌上市，公司致力于能源应用领域的不断创新和发展。公司位于广东深圳，毗邻香港、澳门和广州，交通十分便利。公司创建于2010年，厂房占地面积达25000平方米，工程师和技术人员60多名。产品工艺成熟，规格齐全，为了更好满足用户的不同要求，公司把先进生产设备、专业测试中心、大规模生产、高效率后勤服务和迅速的交付更好地结合起来，以发挥整体有效的运作。多年来，赛骄阳能源科技股份有限公司已成为中国国内一些知名品牌手机电池厂家的长期友好的供应商，产品同时远销香港、台湾、东南亚及欧、美国等地区。公司生产的聚合物锂离子电池通过ISO90012015/ISO140012015/OHSAS180012007体系认证。同时通过UL、GB31241、IEC62133、UN38.3、BSMI电池指令等国家安全认证，广泛应用手机、手提电脑、刷卡机、数码学习机、执法仪、对解机、电子词典、PAD、电动工具等。图表1：公司产品部分应用资料来源：公司官网公司已有多年的电池产品研发和生产制造经验，设有研究中心、实验室和测试中心，拥有自己独特的技术并已经在产品上得到了较好应用，公司拥有较为完善的组织及人员结构，能够根据市场变化和客户提出的实际需求，改进现有产品的生产工艺，丰富公司的产品结构。公司还和武汉大学深圳研究院开展了产学研合作，并就“基于纳米 5科技的新型锂离子电池技术研究”、“采用石墨烯电极材料的锂离子电池技术”项目进行合作研究，为公司未来的技术创新、产品性能提升奠定了良好的基础。公司实际控制人肖文杰、吴燕玲夫妇，合计持有公司100%股权，肖文杰任公司董事长，总经理，吴燕玲任公司董事。图表2：公司股权结构资料来源：公司公告公司主要业务及商业模式：公司主要产品公司是处于电气机械和器材制造业中的新能源行业,专业从事聚合物锂离子电池研发、生产及销售，公司拥有多项发明、十多项专利技术，国内绿色新能源解决方案提供商和核心技术拥有者，为珠三角、全国电池行业客户提供绿色能源、低碳、低成本的锂电池聚合物产品。公司通过直销及网络销售等方式开拓业务，收入来源主要是产品销售。图表3：公司部分产品资料来源：公司官网公司是国家高新技术企业，在掌握多项核心技术和知识产权的基础上，独立研发或者与学校合作开发新技术和新产品。依托公司研发能力、自主产品的性能、质量和安全等优势， 6具有较强的产品研发能力和生产管理能力，为客户提供高性价比产品是公司的核心竞争力。公司拥有较为完整的研发、生产、销售、服务流程。图表4：公司产品应用分类资料来源：公司公告公司商业模式公司向上游采购的锂离子电芯的原材料，主要有正极材料、负极材料及其他材料，正极材料主要是钴酸锂、镍钴锰酸锂、锰酸锂及铝箔，负极材料主要系石墨及铜箔，其他材料主要是电池隔膜、铝镍极耳、铝塑膜及电解液。然后生产成为锂电池电芯，然后直接销售给下游客户，获取利润，及现金流。图表5：公司产业链上位置资料来源：公司公告 7公司投资亮点：技术及研发优势公司是国家高新技术企业，注重新产品及新技术的研发，公司拥有6项实用新型专利，并有5项发明专利正在申请中。公司拥有一只由行业专家及专业工程师组成的研究团队，具有一定的研发实力和研发经验。此外，公司与武汉大学深圳研究院开展了产学研合作，就石墨烯电极材料的锂离子电池技术研发项目开展了合作研究，该研究能够的有效提高锂离子电池的容量、倍率性能以及循环寿命等关键技术参数。产品质量优势公司专业生产锂离子电池电芯，通过多年的生产经验，掌握了行业内领先的锂离子电池电芯生产工艺。公司产品性能及质量优秀，公司通过了ISO9001:2008质量管理体系认证、ISO14001:2004环境管理体系认证等，公司产品获得了美国UL认证、欧盟CE认证、国际CB认证、德国TüV认证、台湾BSMI认证等，产品质量及性能获得市场广泛认可。投资逻辑与估值:公司在行业地位公司与市场巨头比亚迪，比克电池，LG化学，松下等国内巨头相比规模，技术都差距巨大，属于行业第二或者第三梯队综上所述公司近几年营收增长迅速，但没有知名客户，规模偏小，现金流不佳，经过综合考虑我们给予公司中性评级风险点：1应收账款难以收回风险2竞争加剧的风险 8【分析师声明】本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法，并且以独立的方式表述，研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系。【免责声明】本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的观点、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，亦不构成个人投资建议。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其它人，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。【评级说明】买入—未来6个月的投资收益率领先三板成分指数指数15%以上；中性—未来6个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差-15%