1 / 15 fa 概览 1月，建行商品指数上涨6.60%，收于4591.72。其中，煤炭、钢矿板块上涨7.22%，有色板块上涨2.99%，农产品板块上涨5.56%，贵金属下跌1.82%。 数据来源：Wind、中国建设银行 内外盘贵金属与大宗商品价格走势 注：因春节假期原因，本报告所有行情数据均截至2022年1月28日 数据来源：Wind、中国建设银行 品种收盘价单位WTI原油87.29美元/桶15.69%BRENT原油88.88美元/桶14.04%上期所螺纹钢4829元/吨11.91%大商所铁矿石829.0元/吨21.91%LME 3月期铜9496美元/吨-2.66%上期所期铜70290元/吨-0.13%大商所豆一6216元/吨5.75%CBOT大豆1471.75美分/蒲式耳9.85%2022年1月涨跌幅金融市场部（上海） 2022年1月 贵金属与大宗商品市场 Precious Metals & Commodities Market 2 / 15 摘要 作者 宏观经济回顾和展望：李翔宇、李世亮 贵金属：徐俊 原油：崔悦 钢铁：孙慧萍 铜：李世亮 大豆：袁匡济 复核 陈浩 审核 格根 陆怡烽 空平多2022年2月市场展望波动区间加息预期压制，金价区间震荡偏弱势利多：·乌克兰紧张局势升级·通胀预期较高利空：·乌克兰局势缓和，避险情绪逐步减退·美联储加息预期持续构成压制库存低位，地缘影响缓和利多：·地缘局势紧张·OPEC+增产不及预期利空：·俄乌局势缓和·疫情影响需求复苏需求仍在淡季，难有趋势性行情利多：·超预期的稳增长及地产政策利空：·2月初冬奥限产预期已大部分消化·经济数据真空期，市场交投趋于平淡·铁矿石发运和库存仍处于高位·盘面利润较高，钢厂有扩产动力春节需求淡季，铜价承压震荡利多：·中国“稳增长”政策·库存维持低位利空：·美联储收紧货币政策·春节需求淡季南美天气和北美播种面积扰动叠加，美豆高位震荡利多：·南美天气进一步恶化，巴西开始收获并证实超预估减产·美豆种植面积下调利空：·南美天气好转，前期产量下滑预期落空大豆●美豆[1330,1530]美分/蒲式耳钢铁●螺纹钢[3800,4800]元/吨铁矿石[500,800]铜●伦铜[9200,10400]美元/吨沪铜[68000,77000]元/吨贵金属●黄金 [1690,1900]美元/盎司或[340,400]元/克白银 [21,26]美元/盎司或[4300,5300]元/千克原油●BRENT[70,96]美元/桶WTI[68,92]美元/桶 kUlWiYeVkVcZlWoOzRoPoObRdNaQnPoOnPmOlOmMsQeRnNsN9PmNoNwMsPqNvPmOsM 3 / 15 目 录 宏观经济回顾和展望 ......................................................................................................................................... 4 一、美国：新一轮疫情冲击供需，美联储表明鹰派立场 ......................................................................... 4 二、中国：稳增长带动基建投资增速回升 ................................................................................................. 6 三、欧元区：通胀持续上升，欧央行谨慎维持宽松 ................................................................................. 7 贵金属 ................................................................................................................................................................. 7 一、走势回顾：避险需求与加息预期交织，金价宽幅震荡 ..................................................................... 7 二、后市展望：加息预期压制，金价区间震荡偏弱势 ............................................................................. 8 原 油 ................................................................................................................................................................. 9 一、走势回顾：地缘局势紧张，油价再创新高 ......................................................................................... 9 二、后市展望：库存低位，地缘影响缓和 ............................................................................................... 10 钢 铁 ............................................................................................................................................................... 10 一、走势回顾：政策利好叠加供给扰动，钢矿走强 ............................................................................... 10 二、后市展望：需求仍在淡季，难有趋势性行情 ................................................................................... 11 铜 ....................................................................................................................................................................... 12 一、走势回顾：中国稳增长、美国紧货币，铜价大幅震荡 ................................................................... 12 二、后市展望：春节需求淡季，铜价承压震荡 ....................................................................................... 12 大 豆 ............................................................................................................................................................... 14 一、走势回顾：市场炒作南美减产预期，美豆价格震荡上涨 ............................................................... 14 二、后市展望：南美天气和北美播种面积扰动叠加，美豆高位震荡 ................................................... 14 4 / 15 宏观经济回顾和展望 一、美国：新一轮疫情冲击供需，美联储表明鹰派立场 1.经济形势：疫情冲击供需，PMI与消费者信心同落 新一轮疫情令美国感染人数更快达峰。1月15日，7日平均新增确诊病例数超80万，约为德尔塔疫情峰值的5倍，随后逐步回落，其中，感染奥密克戎比例超80%。住院人数冲击新高，死亡人数仍在上行，但重症率和死亡率明显低于德尔塔疫情。依据死亡病例滞后新增病例3周左右的历史经验，预计死亡人数约二月初见顶回落。 零售销售加速放缓。2021年12月零售销售环比增速录得-1.9%，显著低于预期。疫情、供应链、高通胀和圣诞季消费前移等多重因素作用，消费环比增长放缓。高通胀或令居民实际收入水平下滑，此前累积的超额储蓄正被逐步消耗，预计消费已难以维持高增长。 工业产出回落。2021年12月工业总体产出指数环比降0.1%，为近三个月首录负值，显示疫情扰动工业生产；全部工业部门产能利用率略降至76.49%，基本持平疫情前同期水平。联储全球供应链压力指数现见顶回落迹象；但内陆运力不足问题依旧严峻。 非农就业逊于预期，薪资维持高增。2021年12月，季调后非农就业增加19.9万人，大幅低于预期。失业率续降至3.9%，劳动参与率持平61.9%。财政刺激退出后，居民就业意愿明显提升，但劳动力仍紧缺，平均时薪环比再增0.6%，或进一步推升通胀。 通胀续创新高，住房价格上涨压力增加。2021年12月CPI同比增长7%，创近40年新高；环比增0.5%，略微回落；核心CPI环比增0.6%。环比增幅主要由住房、二手车和食品项贡献，能源环比下跌。然而，近期油价再度上行并创新高，一季度短期通胀居高难下。 景气指标回落，企业与消费者信心均受挫。2021年12月美国ISM制造业PMI降至58.7，价格、供应商交付均大幅下滑，而需求和生产分项维持在荣枯线上方，表明制造业供给瓶颈有所缓解；ISM非制造业PMI大幅降至62.0；疫情回升令需求及商业活动分项回落明显，1月密歇根大学消费者信心指数跌至68.8；消费者通胀预期维持高位。 5 / 15 图1. 美国经济形势 数据来源：Wind、建设银行金融市场部 2.货币政策：美联储立场鹰派，预计3月首次加息 月初公布的12月FOMC会议纪要首次提及缩表，标志美联储全面转鹰。市场反应明显，美元、美债收益率迅速走高，美股大幅回落。 1月FOMC会议美联储暗示3月开启首次加息。声明显示，美联储维持目标利率区间与Taper速度不变，但给出3月加息的强烈暗示；加息后开始缩表，预计最快5月。鲍威尔发言鹰派程度超预期，指出当前尚未决定每次加息幅度，且不排除每次会议都加息；缩表希望以可预测方 6 / 15 式进行；美联储将持续调整政策，准确预测政策走向是不可能的。 预计美联储3月首次加息，上半年加息节奏可能相对更快；首次加息后或考虑缩表。加息和缩表对资本市场影响立竿见影，而对经济真正影响需要时间，预计通胀压力不会迅速消散，后续美联储货币立场走向还将持续取决于实际通胀表现和其他经济数据表现。 二、中国：稳增长带动基建投资增速回升 2021年12月，生产持续回暖、出口韧性仍存；消费受疫情影响回落，基建投资增速回升支撑固定资产投资筑底。 生产方面，12月工业增加值同比4.3%，较上月回升0.5个百分点，连续3个月回升。分行业，煤炭开采继续维持高景气；通信电子、医药、食品饮料等下游消费制造业表现较好，汽车