中国建设银行大宗商品市场报告

1 / 33 fa 概览 1月，建行商品指数上涨0.19%，收于1892.91。其中，煤炭、钢矿板块上涨0.92%，贵金属下跌0.50%，农产品板块下跌0.22%，有色板块下跌3.39%。 数据来源：Wind、CCB 内外盘商品价格走势 数据来源：Wind、CCB 金融市场交易中心 2017年1月 大宗商品市场 Commodities Market 2 / 33 作者 原油：崔悦 钢铁：袁匡济 铜：张航 大豆：涂涵 021-60637062 021-60637067 021-60637068 021-60637065 cuiyue1.zh@ccb.com yuankuangji.zh@ccb.com zhanghang1.zh@ccb.com tuhan.zh@ccb.com 复核 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 审核 格根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 3 / 33 目 录 原 油 ................................................................................................................................................................. 4 一、走势回顾：多重利多刺激，油价强势上涨 ......................................................................................... 4 二、影响因素分析：基本面情况利好，弱美元助力油价 ......................................................................... 5 三、后市展望：美油放量施压，预计油价将有所回调 ............................................................................. 9 钢 铁 ............................................................................................................................................................... 10 一、市场回顾：全年钢铁市场宽幅震荡 ................................................................................................... 10 二、影响因素分析：行业政策主导短期预期 ........................................................................................... 11 三、展望：供需两弱震荡市 ....................................................................................................................... 15 铜 ....................................................................................................................................................................... 17 一、市场回顾：铜价小幅回调 ................................................................................................................... 17 二、影响因素分析：库存明显回升对市场形成压制 ............................................................................... 19 三、后市展望：基本面预期较为乐观，短期市场料将企稳 ................................................................... 25 大 豆 ............................................................................................................................................................... 27 一、市场回顾：美豆反弹走高，录得八连阳 ........................................................................................... 27 二、影响因素分析：阿根廷干燥天气引发产量忧虑，全球大豆维持宽松 ........................................... 27 三、后市展望：关注南美天气炒作，短期维持偏强震荡走势 ............................................................... 32 4 / 33 原 油 一、走势回顾：多重利多刺激，油价强势上涨 2018年1月，油价强势上涨。OPEC等主要产油国延长减产态度坚决，减产执行率因委内瑞拉大幅被动减产继续上升，减产前景好，市场信心提振。美国炼厂开工率保持高位，原油库存持续下降，库存数据利好进一步支撑油价。伊朗、沙特等国地缘风险事件频出，短期也刺激油价。叠加弱势美元支撑，令油价相对坚挺。 图1. 2018年1月油价强势上涨 数据来源：Wind、CCB 图2. Brent-WTI价差回落 数据来源：WIND、CCB 5 / 33 布伦特原油收于68.88美元/桶，上涨3.39%；WTI原油收于64.77美元/桶，上涨7.77%。Brent-WTI价差缩小回落至4.11美元/桶，较上月末减少2.41美元/桶，接近去年8月飓风影响前正常价差范围。 国际成品油方面，新加坡航油和燃料油1月涨幅分别为2.75%和2.21%。美国汽油、柴油期货涨幅分别为6.59%和2.24%，成品油涨幅不及原油，主要由于裂解价差带动炼厂开工率高启，成品油库存累积。国内成品油方面，1月发改委共调价2次，最终汽柴油出厂价分别收于7970元/吨和6945元/吨，较2017年底分别上涨245元/吨和235元/吨。 市场做多情绪高涨。1月23日NYMEX原油期货投机性净多头71.7万手，ICE Brent原油期货投机性净多头数量57.9万手，创历史新高。 二、影响因素分析：基本面情况利好，弱美元助力油价 （一）OPEC减产情况良好，延长减产意愿较强 2017年12月，OPEC减产执行率继续上升至129%，主要源于委内瑞拉超额被动减产。委内瑞拉因本国经济问题导致原油产能受限，12月产量较上月下降21.6万桶/日，减产执行率高达339%。2017年二季度以来，OPEC减产执行率一直在提高，四季度平均执行率120%。12月因尼日利亚产量回升，OPEC总产量稍有回升。目前，市场对2018年OPEC减产前景比较乐观，各主要产油国纷纷表态支持减产稳定油价。 6 / 33 图3. OPEC各国减产执行率继续推升 *数据不包含赤道几内亚减产情况 数据来源：OPEC、CCB 图4. OPEC原油产量稍有回升 数据来源：WIND、CCB （二）美国页岩油快速增产，钻机数重回上升势头 美国原油产量快速回升创新高。月初产量稍有下降，主要由于暴雪天气影响原油开采，截至1月5日当周，原油产量单周下降29万桶/日至949.2万桶/日。稍后产量恢复上涨势头，至1月26日当周，产量上升至991.9万桶/日创新高。 库存出现上升势头。目前高裂解价差带动炼厂开工率较高，同时Brent-WTI价差促使美国 7 / 33 出口稳定，共同推动美国原油库存去化进程。一季度是需求淡季，未来炼厂逐渐进入检修期将导致部分产能关闭，Brent-WTI的价差缩小也会压缩美油出口动力，美国原油库存将面临回升的局面，至1月26日当周美国库存稍有回升至439.18百万桶。 活跃钻机数重回上升轨道。截至1月26日，贝克休斯美国原油活跃钻机数上升至759台，单周增加12台，涨幅创10个月来新高。油价高位企稳推动上游资本支出，开采活动开始复苏。 图5. 美国原油产量增加，库存有所回升 数据来源：WIND、CCB 图6. 活跃钻机数重回上升轨道 数据来源：WIND、CCB 8 / 33 （三）弱势美元支撑油价 1月24日，美国财长在达沃斯世界经济年会上表示，弱势美元对美国经济有利，加上欧央行表示欧洲经济加速增长超预期，美元指数一泻千里下探89。随后特朗普发言令美元稍有反弹，但仍难改跌势。美元下跌带动大宗品类普涨，原油基本面情况较好，应声上涨。 图7. 弱势美元支撑 数据来源：WIND、CCB （四）三大机构数据解读：调涨供给预期 OPEC上调2018年全球供需预测。OPEC预计2018年全球原油需求增长1.53百万桶/日，其中1.24百万桶/日的需求增量来自非OECD国家，目前全球原油需求在98.51百万桶/日；继续上调全球供给预期，主要来自对北美产量预测的上调。根据OPEC对明年供需的预测，一季度全球市场对OPEC原油的需求相对较弱。 EIA仍然保持对非OPEC产量乐观预测，特别是美国增产幅度，2018年美国石油供应将超过1970年9.60百万桶/日的峰值，上升1百万桶/日至10.3百万桶/日。开采技术上的进步提高了Permian地区的初始生产率和钻井活动，预计该地区钻机数至2019年将增加至490台。 IEA认为，OPEC减产行动面临的一大挑战是美国增产，美国勘探活动和完井数重回上升轨道，预示未来几个月的产量将继续复苏。 9 / 33 图8. OPEC供需平衡预测 数据来源：OPEC、CCB 三、后市展望：美油放量施压，预计油价将有所回调 2018年原油市场主基调仍是走向平衡。全球需求情况好于预期，供给方面较为稳定，原油市场基本面情况仍将保持偏紧，长期仍看好油价。目前OPEC方面减产执行力度较好，随着原油价格抬升，非OPEC供给成为影响价格波动关键因素。当前价位下，因活跃钻机数上升，美国页岩油产量增长是市场共识，美油必然放量。传统2、3月是炼油厂大修季，炼厂原油需求相应减少，势必造成原油库存增加，届时将令油价进一步承压。另外，美国经济数据情况较好，美元或将反弹，后续需持续关注。 综上，我们认为，2月油价将稍有回落，但总体保持区间震荡，预计布伦特和WTI原油价格波动区间分别为[62, 70]和[59, 66]美元/桶。 10 / 33 钢 铁 一、市场回顾：全年钢铁市场宽幅震荡 2018年1月，钢铁市场整体一如预期、波澜不惊。以螺纹钢为代表的钢材价格维持震荡，月末稍有偏强走势；铁矿石相对钢材继续保持较弱态势，震荡走低。全月螺纹钢和铁矿石的主力合约分别收于3915元/吨和510元/吨，较去年底分别上涨3.2%和下跌4.0%。 图9. 钢铁市场宽幅震荡 数据来源：Wind、CCB 图10. 螺纹钢盘面利润维持高位运行 11 / 33 数据来