中国建设银行大宗商品市场

1 / 34 fa 概览 3月，建行商品指数下跌11.42%，收于1782.31。其中，煤炭、钢矿板块下跌15.06%，有色板块下跌4.92%，农产品板块下跌0.32%，贵金属下跌0.31%。 数据来源：Wind、CCB 内外盘商品价格走势 数据来源：Wind、CCB 金融市场交易中心 2018年3月 大宗商品市场 Commodities Market 2 / 34 摘要 作者 原油：崔悦 钢铁：袁匡济 铜：张航 大豆：徐俊 021-60637062 021-60637071 021-60637068 021-60637063 cuiyue1.zh@ccb.com yuankuangji.zh@ccb.com zhanghang1.zh@ccb.com xujun4.zh@ccb.com 复核 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 审核 格根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 3 / 34 目 录 原 油 ................................................................................................................................................................. 4 一、走势回顾：地缘政治风险推升，油价盘整后上行 ............................................................................. 4 二、影响因素分析：供应预期稳定，需求好于预期 ................................................................................. 6 三、后市展望：需求旺季将至，油价偏强运行 ....................................................................................... 10 钢 铁 ............................................................................................................................................................... 11 一、市场回顾：3月钢铁价格大幅下跌，突破震荡区间宽幅波动 ........................................................ 11 二、影响因素分析：预期需求未至，钢矿库存高企 ............................................................................... 11 三、展望：短期利空出尽，回归区间震荡 ............................................................................................... 16 铜 ....................................................................................................................................................................... 18 一、市场回顾：多重利空压制，铜价单边下行 ....................................................................................... 18 二、影响因素分析：中美贸易摩擦阴霾下，宏观不确定性上升 ........................................................... 20 三、后市展望：旺季前倒春寒，铜价寻底后有望获得支撑 ................................................................... 26 大 豆 ............................................................................................................................................................... 28 一、市场回顾：天气炒作情绪冷却，美豆价格回落 ............................................................................... 28 二、影响因素分析：美播种面积报告利多，中美贸易摩擦成短期焦点 ............................................... 28 三、后市展望：多空因素交织，维持区间震荡判断 ............................................................................... 34 4 / 34 原 油 一、走势回顾：地缘政治风险推升，油价盘整后上行 3月原油价格经历区间盘整后向上突破。中上旬供需相对稳定，油价保持区间震荡。需求方面好于预期，裂解价差走强，炼厂开工率高于以往，原油库存累积放缓转而下跌，检修季未对油价形成明显利空；供给方面无较大变数，OPEC保持高减产率，美油稳步放量已成市场共识。下旬，受沙特王储访美和伊朗问题升温等地缘政治事件影响，油价一度向上突破直逼年内高点，此后市场情绪有所缓和油价随之回落。 3月布伦特原油收于69.35美元/桶,下跌7.10%；WTI原油收于64.91美元/桶，下跌5.46%。Brent-WTI价差回升至4.44美元/桶，较上月末上升1.52美元/桶。 3月26日国内原油期货上市，首个可交易合约为SC1809，首日全部合约成交4.23万手，主力合约成交4.07万手。30日主力合约SC1809收于420.3元/桶，当周收跌4.48%。 图1. 3月油价盘整后上行 数据来源：Wind、CCB 5 / 34 图2. Brent-WTI价差有所回升 数据来源：WIND、CCB 成品油方面，国内3月发改委调价3次，最终汽柴油出厂价分别收于7780和6765元/吨，较2月均下调20元/吨。3月新加坡380燃料油收于366.49美元/吨，较上月上升1.29%。 市场资金面，做多情绪高涨。截至3月29日NYMEX原油期货投机性净多头71.5万手，较上月末增加1.17万手，净多头持仓数量保持高位。 图3. NYMEX原油期货投机性净多头数量保持高位 数据来源：WIND、CCB 6 / 34 二、影响因素分析：供应预期稳定，需求好于预期 （一）OPEC减产执行率继续上升，委内瑞拉产量持续下滑 2月OPEC产量稍有回落，减产执行率继续上升至147%，主要由于委内瑞拉持续的超额被动减产。委内瑞拉因本国经济问题导致原油产能受限，2月产量较上月继续下降5.24万桶/日，减产执行率已超过500%，目前这种情况可能将一直持续到2019年。去年二季度以来，OPEC减产执行率一直在提高，四季度平均执行率在120%。目前，OPEC减产前景乐观，各主要产油国也纷纷表态，支持减产稳定油价，沙特表示未来可能延长减产至2019年。但根据目前情况看即使延长减产，减产规模也不会进一步扩大。在可预见的未来，OPEC产量将稳定保持在目前的规模。 地缘政治风险一直是市场关注焦点之一。近期，特朗普撤换国务卿，新任国务卿对伊朗协议态度更为强硬，伊朗核协议是否达成不确定性较大。如果美国对伊朗实施制裁，将影响到伊朗的原油供应，造成整个市场的供应紧俏，目前还没有实际供应问题出现，后续需持续关注。 图4. OPEC减产执行率继续推升 *数据不包含赤道几内亚、利比亚、尼日利亚减产情况 数据来源：OPEC、CCB 7 / 34 图5. OPEC原油产量稍有下降 数据来源：WIND、CCB （二）美油稳步放量，炼厂开工率为五年同期新高 美国原油产量稳步回升。自2月初首次超过1000万桶/日以来，美国产量持续保持在该水平以上，截至3月23日当周，产量已上升至创新高1043.3万桶/日。活跃钻机数稳步上升。截至3月23日，贝克休斯美国原油活跃钻机数上升至804台，本月基本保持稳步上涨。油价高位企稳推动资本支出，开采活动复苏,美油稳步持续放量。 季节性库存累积不及预期。一季度是需求淡季，往年二、三月份炼厂进入检修期，导致部分产能关闭。近期裂解价差走强，导致炼厂加工意愿强烈，进而带动原油输入和冶炼量都高于以往。数据显示，美国炼厂开工率为过去五年同期最高，截至3月23日当周，美国炼厂开工率回升至92.30%。随着美国原油产量的持续上升，运输能力受限将成为原油输出的瓶颈，致库存堆积出现，预计在新的运输设施投入使用前，Brent-WTI的价差将会再次逐步扩大。 8 / 34 图6. 美国原油产量增加，库存有所回升 数据来源：WIND、CCB 图7. 季节性库存累积不及往年 数据来源：WIND、CCB 9 / 34 图8. 美国炼厂开工率过去五年最高 数据来源：WIND、CCB （三）三大机构数据解读 OPEC继续上调2018年全球需求预测。全球经济整体向好，OPEC预计2018年全球原油需求增长160万桶/日，较上次报告上调3万桶/日，增量主要来自中印和北美。同时，继续上调全球供给预期，非OPEC供给上调28万桶/日，主要由于对北美产量的更高预期。 EIA上调供给预测，美国原油产量2018年平均1070万桶/日，2019年约为1130万桶/日，均上调10万桶/日，将创美国原油产量新高。 IEA小幅上修需求预期，2018年全球原油需求预测上调10万桶/日，至99.3百万桶/日。美国产量的提升，贡献了非OPEC产量的主要增幅。 库存低位，OECD商业库存2018年1月上升1800万桶，为7个月来首次增加，但仍低于以往同期水平，美国库存触及三年来最低水平。 图9. 三大机构供需平衡预测 数据来源：OPEC、CCB 10 / 34 三、后市展望：需求旺季将至，油价偏强运行 供给情况相对稳定，OPEC方面减产协议执行情况良好，委内瑞拉产量下滑大概率要持续到2019年，美油持续稳定放量已成市场共识，供给方面变数较小。需求方面表现较好，近期裂解价差走强，美国炼油厂开工率为过去5年同期最高，季节性库存累积情况不及往年，接下来随着气温回升，美国季节性需求旺季到来，去库存有望加码。因此总体看原油市场基本面情况将趋紧，油价偏强运行。目前地缘政治风险有所缓和，但若中东地区冲突再起，在低库存情况下将对油价产生较大扰动。中美贸易摩擦前景未明，但从中美原油贸易规模来看，中国从美国进口量仅占中国总原油进口量的2%，总体影响力较小，短期内不会对油价产生影响。 技术上看，原油价格在前期高点附近阻力较大，月初会稍有回调，但不宜过分看空。走势大概率经历一段时间区间震荡回调后，仍将向上突破，长期看多趋势不改。 综上，我们认为4月油价总体偏强，重点需关注库存下降拐点和地缘风险事件发展，预计布伦特和WTI原油价格波动区间分别为[62,75]和[58,70]美元/桶。 11 / 34 钢 铁 一、市场回顾：3月钢铁价