中国建设银行大宗商品市场2016年度报告

1 / 27 概览 2016年，低迷数年的大宗商品重回市场视野，表现领跑全球资产。放眼海外，意外事件反复拨弄市场预期，美国货币环境先松后紧，美元一路长阳，商品供给过剩缓解，油铜大象起舞；回顾国内，供给侧改革贯穿全年，资产轮动疯狂加速，投机资金一拥而入，重现煤飞色舞。 建行商品指数大幅上涨，年内开于896.06，收于1557.77，涨幅达72.18%。各板块普遍上涨，煤炭、钢矿板块全年上涨123.45%，成为推动指数上涨的主要动力；有色板块上涨28.16%，农产品板块上涨17.33%，贵金属板块上涨18.16%。 数据来源：Wind、CCB 价格走势 品种收盘价单位WTI原油53.89美元/桶45%45.4%BRENT原油56.75美元/桶49%49.4%LME 3月期铜5516美元/吨18%17.6%上期所期铜45500元/吨24%24.5%大商所铁矿石548元/吨70%70.2%上期所螺纹钢2867元/吨61%60.7%大商所豆一4279元/吨18%18.2%CBOT大豆1007.75美分/蒲式耳17%16.6%2016年涨跌幅金融市场交易中心 2016年度报告 大宗商品市场 Commodities Market 2 / 27 观点摘要 作者 原油：陈子隽 铁矿石：袁匡济 铜：张航 大豆：涂涵 021-60637064 021-60637071 021-60637068 021-60637065 zuoqilong.zh@ccb.com yuankuangji.zh@ccb.com zhanghang1.zh@ccb.com tuhan.zh@ccb.com 复核 陆怡烽 陈浩 021-60637061 021-60637057 luyifeng.zh@ccb.com chenhao1.zh@ccb.com 审核 格根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 空平多2017年展望波动区间原油●2017年原油市场主基调是走向再平衡。基本面影响大于宏观面，预计价格重心不断上移。供给●·OPEC达成减产协议；·尼日利亚和利比亚拥有减产豁免，但可能因政局不稳导致原油供应突降；·美国页岩油成本下降，原油产量持续回升。需求●中国原油国内产量减少，进口增加，并可能扩大储备。资金面●投资者做多活跃，但企业积极做空套保，目前双方势力相对均衡。钢铁● 钢铁产能产量和建筑用钢需求双降，钢矿价格维持高位震荡，难有趋势性行情。供给●·供给侧改革延续，钢产量缓慢下降，库存维持低位；·中央强调了“降低要素成本”，降低市场的价格预期。需求●·中国房地产市场预计将趋于平稳，终端需求增速下滑；·美国基建计划存在潜在需求增量。资金面●严控金融风险的要求下，交易所延续目前的风控标准，市场投机情绪受到控制，中性为主。铜●市场仍将处于紧平衡，铜价依旧处于底部区域，价格重心较2016年有所抬升，以宽幅震荡为主。供给●·铜矿供应增速将小幅下滑；·废铜供给增加将部分弥补新铜供应的缺口；·供给预计仍能保持正增长。需求●·中国消费增速显现疲态；·境外铜消费有望实现温和增长。大豆●若南美无意外灾害，预计美豆呈现季节性波动，否则，大豆价格有望突破阻力、上探新高。供给●·南美无大灾害丰产可期，美豆面临激烈竞争；·下一年度美豆播种面积有望继续增加；·中国农业供给侧改革长期扩大大豆种植面积；需求●·美国生物柴油强制标准执行，大幅增加豆油使用量；·特朗普发起贸易战，或引发需求国报复，不利于出口；资金面●基金净多头冲高回落，市场谨慎偏多。BRENT[45, 65]美元/桶WTI[43, 63]美元/桶伦[4500,6600]美元/吨沪[37000,54000]元/吨美豆[900,1100]美元/蒲式耳螺纹钢[2500,3600]元/吨铁矿石[330, 700]元/吨 3 / 27 目 录 原油 ..................................................................................................................................................... 4 一、走势回顾：供给冲击贯穿全年，油价一路走高 ................................................................................. 4 二、影响因素分析：OPEC决定油价下限，页岩油成本决定油价上限 .................................................... 5 三、后市展望：供给调整仍是关键，预计油价稳中有升 ......................................................................... 8 钢铁 ................................................................................................................................................... 11 一、走势回顾：价格大幅上涨，波幅急剧放大 ....................................................................................... 11 二、影响因素分析：供求格局逆转，投机资金热炒 ............................................................................... 11 三、后市展望：供需格局延续，难有趋势性行情 ................................................................................... 14 铜 ........................................................................................................................................................ 16 一、走势回顾：走出盘整，铜价脉冲式上行 ........................................................................................... 16 二、影响因素分析：供给平稳，需求回暖 ............................................................................................... 17 三、后市展望：基本面维持紧平衡，价格运行中心上移 ....................................................................... 20 大豆 ................................................................................................................................................... 22 一、走势回顾：灾害天气预期未现，美豆冲高回落 ............................................................................... 22 二、影响因素分析：美豆宽松格局延续，南美大豆或将卷土重来 ....................................................... 23 三、后市展望：维持宽松格局，震荡走势延续 ....................................................................................... 25 4 / 27 原 油 一、走势回顾：供给冲击贯穿全年，油价一路走高 2016年初，国际金融局势不稳定，国际原油与其他大宗商品价格一同下跌，触及本轮下跌新低，1月20日、2月11日形成双底。从2月末至6月初，在一系列供给冲击影响下，油价反弹超预期，最高达到50美元/桶以上。进入7月，供给冲击因素影响消退，油价一路下跌至40美元/桶左右。之后市场关注焦点转向OPEC减产协议，油价屡次拉升。最终，OPEC在9月达成减产协议，并在11月落实减产120万桶/日的目标。非OPEC国家也达成了一个减产协议，共同助力油价以全年高点结束2016年的走势。 图1 原油价格触底回升 数据来源：Bloomberg、CCB 2016年，布伦特原油收于56.75美元/桶，上涨49%；WTI原油收于53.89美元/桶，上涨45%。值得关注的是，年底远期曲线形状发生了较大变化。原先油价的远期曲线一直处于稳定的远期升水状态中，但是目前2018、2019年出现远期贴水结构，主要是原油生产企业主动套保所致。 国际成品油方面，新加坡燃料油全年涨幅超过80%。其他主要品种，如新加坡航油、美国汽油、欧洲柴油等，涨幅与原油相仿。 国内成品油方面，2016年发改委一共调价15次，最终汽柴油出厂价分别收于7120和6130 5 / 27 元/吨，较2015年分别上涨16.63%和18.91%。 目前市场做多情绪高涨。12月20日ICE布伦特原油期货投机性净多头42.9万手，纽交所WTI原油期货非商业净多头43.7万手，均为近两年来高点。 二、影响因素分析：OPEC决定油价下限，页岩油成本决定油价上限 （一）主要产油国的产能变化：OPEC决定油价下限，页岩油成本决定油价上限 理解当前油价运行最为关键的概念是边际产能。当油价较低时，边际产能来自于低成本的OPEC原油；当油价较高时，边际产能来自于页岩油等非常规油。因此，我们一直强调的结论是：OPEC决定油价下限，页岩油成本决定油价上限。 1．OPEC达成减产协议 9月28日，OPEC成员国达成8年来首份减产协议，同意将原油产量目标设定在3,250万桶/日。11月30日，OPEC成员国进一步协商后同意将产油量减少120万桶/日，其中沙特将减产48.6万桶/日，伊拉克减产21万桶，阿联酋和科威特分别减产13.9和13.1万桶/日。该协议自2017年1月1日生效，有效期为6个月，考虑当时的市场状况和前景，可再延长6个月。12月10日，非OPEC国家同意减产55.8万桶/日，略低于60万桶/日的最初目标，其中俄罗斯表示将减产30万桶/日。 过去一年，OPEC国家是原油增产的主力军，抵消了其他国家的减产。根据最新公布的数据，2016年11月OPEC的产油量达到创纪录的3390万桶/日。低油价对产油国的财政支出带来巨大压力，使得产油国不得不采取货币贬值、削减开支等各种手段。为了约束生产纪律、推升油价，OPEC重新祭出减产协议这一武器。这同时说明OPEC对目前的市场份额感到满意，其对价格的关注重新超过了对市场份额的关注。 2．美国页岩油成本下降 页岩油完全成本分为井口成本及非井口成本，其中井口成本包含类似勘探开发的资本支出，非井口成本则包括但不限于运营成本、储运成本、油品品质损失成本、财务成本等。过去几年来，页岩油的成本下降主要受到井口成本下降的驱动。目前美国主要页岩油产区的井口成本从 6 / 27 2014年的60-80美元/桶降至不到40美元/桶，平均降幅在47%左右。其中10%左右