中国建设银行2018年9月大宗商品市场

1 / 34 fa 概览 9月，建行商品指数下跌2.86%，收于2033.11。其中，煤炭、钢矿板块下跌3.90%，有色板块上涨0.82%，农产品板块下跌0.10%，贵金属下跌1.04%。 数据来源：Wind、CCB 内外盘商品价格走势 数据来源：Wind、CCB 金融市场交易中心 2018年9月 大宗商品市场 Commodities Market 2 / 34 摘要 作者 原油：崔悦 钢铁：袁匡济 铜：张航 大豆：徐俊 021-60637062 021-60637071 021-60637068 021-60637063 cuiyue1.zh@ccb.com yuankuangji.zh@ccb.com zhanghang1.zh@ccb.com xujun4.zh@ccb.com 复核 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 审核 格根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 3 / 34 目 录 原 油 ................................................................................................................................................................. 4 一、走势回顾：油价走强创新高 ................................................................................................................. 4 二、影响因素分析：供不应求担忧加剧，关注地缘风险发展 ................................................................. 5 三、后市展望：伊朗局势牵动行情，油价走强挑战新高 ....................................................................... 10 钢 铁 ............................................................................................................................................................... 12 一、市场回顾：钢矿走势背离，首现矿强钢弱 ....................................................................................... 12 二、影响因素分析：政策措辞微妙变化，市场解读主导走势 ............................................................... 12 三、展望：限产政策松动，需求决定价格 ............................................................................................... 17 铜 ....................................................................................................................................................................... 18 一、市场回顾：铜价探底回升 ................................................................................................................... 18 二、影响因素分析：美元指数走弱，中美贸易争端阶段性落定 ........................................................... 20 三、后市展望：库存去化明显，铜价弱势反弹 ....................................................................................... 25 大 豆 ............................................................................................................................................................... 27 一、市场回顾：丰产预期压制，美豆低位震荡 ....................................................................................... 27 二、影响因素分析：美国新作丰产可期，基本面因素偏空 ................................................................... 27 三、后市展望：新作丰产及贸易战利空压制，预计美豆走势弱势震荡 ............................................... 34 4 / 34 原 油 一、走势回顾：油价走强创新高 9月，因伊朗问题再度发酵，供应短缺担忧升温，油价创新高。上中旬，原油市场基本面无太大变化，价格震荡；下旬，美国对伊朗保持强硬态度，要采取最严格的制裁，而OPEC会议对增产未达成一致，决定暂时保持原产量目标不变，供不应求担忧加剧，油价迅速走强，创近四年新高。 Brent原油收于82.95美元/桶,涨6.74%；WTI原油收于73.55美元/桶，涨5.25%；Brent-WTI价差9.40美元/桶，涨1.57美元/桶。国内原油期货收于563.60元/桶，涨7.56%；国内发改委调价2次，汽柴油出厂价分别收于8755和7710元/吨，较8月上调325和315元/吨。 资金面，截至9月25日NYMEX原油期货投机性净多头56.01万手，较上月末增加0.98万手，市场看多情绪开始回升。 图1. 9月油价走强创新高 数据来源：Wind、CCB 5 / 34 图2. Brent-WTI价差扩大 数据来源：WIND、CCB 图3. NYMEX原油期货投机性净多头数量回升 数据来源：WIND、CCB 二、影响因素分析：供不应求担忧加剧，关注地缘风险发展 （一）OPEC产量回升，但表示不进一步增产 1.OPEC产量继续上升 2018年8月OPEC产量继续上升，减产执行率从上半年的150%下降至129%。委内瑞拉经济崩溃情况未有好转，产量持续锐减。安哥拉因为投资不足产量下滑，年底前有望缓解。产量 6 / 34 上升主要依赖沙特和伊拉克，尼日利亚、利比亚产量也有所回升。 2.OPEC：不进一步增产 对伊制裁影响显现，OPEC维持产量引发市场供应短缺担忧。9月23日会议上，OPEC表示未就增产达成一致，仍保持原计划，年底前减产执行率恢复至100%。按照目前情况，年底前OPEC还将增产35万桶/日左右。各国可快速复产空余产能有限，因此即使后续想要进一步增产，空间也较有限。 图4. OPEC减产执行率回落 *数据不包含赤道几内亚、利比亚、尼日利亚减产情况 数据来源：OPEC、CCB 7 / 34 图5. OPEC原油产量回升 数据来源：WIND、CCB （二）四季度重点关注伊朗制裁后续进展 1.制裁影响显现，出口已明显减少 伊朗出口明显减少。自今年5月以来，出口量已从250万桶/日下降至9月的160万桶/日。中国进口明显下降，印度虽表态继续进口伊朗原油，但实际进口量已大量减少，韩国停止进口伊朗原油。 2.伊朗问题发展成主导后市的主要变数 美国表示将实施最严厉制裁，11月前要将伊朗出口量归零。上次制裁造成伊朗120万桶/日量级的出口减少，目前情况来看，此次制裁影响将更大。如果在制裁完全生效前，美国态度没有软化，伊朗出口继续快速下降，将加剧北美外市场的供不应求。如果美国提供部分豁免，OPEC增产，市场供不应求担忧将缓解。 8 / 34 图6. 伊朗出口下滑 数据来源：Bloomberg、CCB （三）运输瓶颈仍限制北美产量 1.美油增产放缓，活跃钻机数下滑 美国原油增产放缓。截至9月28日当周，原油产量11.10百万桶/日，与上月基本持平；贝克休斯美国原油活跃钻机数863台，较上月末上升一台。受运输瓶颈限制，生产商开采活动更加谨慎，下半年以来美油增速持续放缓；原油库存下降、成品油库存增加，截至9月28日当周，美国API原油库存422百万桶，汽油库存235百万桶。 2.美国炼厂检修季开工率下滑，运输瓶颈长期影响美油 9、10月为美国炼厂检修季，开工率将下滑，原油库存可能有所上升，运输瓶颈仍继续影响北美市场，在2019年下半年前运输限制难以解决。生产商已开始调整下半年生产计划，美油增速将继续放缓。 9 / 34 图7. 美国原油产量和钻机数基本持平 数据来源：WIND、CCB 图8. 美国原油库存微降 数据来源：WIND、CCB 10 / 34 图9. 美国成品油库存上升 数据来源：WIND、CCB 图10. 美国炼厂开工高位回落 数据来源：WIND、CCB 三、后市展望：伊朗局势牵动行情，油价走强挑战新高 伊朗制裁影响显现，预计基本面总体偏紧，未来看多油价。 需求方面，欧美经济情况良好原油需求增长稳定，中国大炼化项目投产对原油需求将有所抬升。供给方面，北美受运输能力限制，产区原油难以运出，页岩油产量增长对市场供给冲击 11 / 34 有限，预计今年年内难以打开运输瓶颈。9月底OPEC会议上，最终OPEC表示不会进一步增产，年底前使减产执行率恢复至100%。考虑委内瑞拉产量下滑，伊朗出口可能大幅锐减，非北美市场将供不应求。 预计四季度供应短缺为行情主导因素，油价震荡上行，而伊朗局势将是影响行情的最大变数。如美国坚持对伊朗实施全面制裁，油价有挑战100美元/桶的可能；如果美国提供部分豁免，OPEC增产，市场供不应求担忧将缓解。 10月市场预计震荡走强，挑战年内新高。布伦特和WTI原油价格波动区间分别为[80, 94]和[68, 82]美元/桶。 12 / 34 钢 铁 一、市场回顾：钢矿走势背离，首现矿强钢弱 9月，黑色商品市场不同品种走势分化。成材端以螺纹钢为代表，走势首次弱于原材料端铁矿石，主要原因在于市场对钢铁供给端预期出现变化。最新环保限产政策措辞有所变化，进而令市场对未来钢铁供给宽松预期加强，铁矿石等原材料需求预期偏多，最终造成矿强钢弱的格局。 具体走势方面，螺纹钢价格冲高后震荡回落，铁矿石价格强于钢价，呈偏强震荡。全月螺纹钢和铁矿石期货主力合约分别收于3944元/吨和495.5元/吨，分别下跌3.71%和上涨1.64%。 图11. 螺纹钢铁矿石主力合约走势 数据来源：Wind、CCB 二、影响因素分析：政策措辞微妙变化，市场解读主导走势 1．终端供求：新开工面积增速续创新高，但销售面积增速小幅回落 房价方面，8月70个大中城市房价环比增幅继续攀升。其中，三线城市房价环比增速继续领跑，升至1.7%；二线城市房价环比增速小幅上升0.1个百分点，至1.3%；一线城市增速环比上涨0.4%，小幅上升0.1个百分点。