京东方精电（710） 首发报告 买入 2022年02月08日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表：盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源:彭博 截至12月31日止财政年度 19年实际 20年实际 21年预测 22年预测 23年预测总营业收入（千港元） 3,573,978 4,526,914 6,417,852 8,718,995 11,032,489变动 12.5% 26.7% 41.8% 35.9% 26.5%归母净利润（千港元） 25,020 68,639 309,608 501,559669,464每股盈利（港元）0.03 0.09 0.42 0.680.91变动 46.0% 174.3% 351.1% 62.0% 33.5%基于9.35港元的市盈率（估） 274.7 100.1 22.2 13.710.3每股派息（港元）0.26 0.05 0.13 0.200.27股息现价比2.78% 0.53% 1.35% 2.19% 2.92%02468101214陈晓霞 + 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 汽车配件 股价 9.35港元 目标价 15港元 (+60.4%) 股票代码 710 已发行股本 7.36亿股 总市值 68.84亿港元 52周高/低 12.8港元/3.17港元 每股净资产 3.76港元 主要股东 京东方集团 54.34% 全球领先的车载显示企业，布局智能座舱寻找下一个增长点  车载显示行业优质高成长公司：京东方精电有限公司（以下简称“公司”或“京东方精电”），是京东方科技集团股份有限公司的子公司。公司聚焦车载显示业务，是京东方旗下唯一的车载显示业务平台，为客户提供车载显示总成及智慧车载显示系统。截至2021 年上半年，公司车载显示出货面积位居全球第二，其中，8 英寸及以上车载显示屏出货量全球第一。  依托京东方集团强劲优势，车载显示业务高速增长：京东方作为全球物联网创新企业及半导体显示龙头，公司依托京东方的品牌及技术优势，发挥协同效应，有效降低营运成本，快速渗透车载显示市场，形成规模化生产优势，增加市场竞争力。公司目前拥有多条TFT、LTPS LCD、OLED、HUD 车载显示产线，服务 100 多家全球主流汽车品牌。截至 2021 年上半年，公司营业收入 32 亿港元，同比增长69%；归母净利润9511万港元，同比增长423%，实现了快速增长。2022年公司净利润盈喜增长超过350%。  产品储备丰富，布局智能座舱后续爆发可期：公司目前车载显示屏产品涵盖不同尺寸不同领域，在汽车仪表、中控总成、娱乐显示系统、后视镜、AR HUD 等领域，已推出 OLED、LTPS、BD Cell、Mini-LED、3D、大尺寸、多联屏、曲面、全贴合等多款技术产品，并销售至中国、美国、德国、英国、日本、韩国等多个国家主流汽车品牌。未来公司将不断创新显示技术，升级智能座舱解决方案，打造智慧出行新生态，推进车载显示和交互领域的产品创新，为汽车智能化提供一站式产品与服务。  看好公司未来发展，目标价15港元，首次覆盖给予买入评级：我们预测公司2021-2023年的收入分别为64亿港元、87亿港元和110亿港元，归属于母公司的净利润分别为3.1亿港元、5亿港元和6.7亿港元。根据同类公司的估值情况，我们给予公司目标价为15港元，对应2022年的22倍PE，较现价有60.4%的上涨空间，给予买入评级。  风险因素：市场竞争加剧、原材料波动影响、产能建设不及预期。 第一 图表资料 一上海证券有限表1: 公司发料来源：公司资料限公司 车京司隶电主京生步 截以续 发展历程 料，第一上海 京示公推品公睿公成 本报告不可车载显示京东方精电有司，成立于隶属于京东方电是京东方集主要控股股东京东方精电生产运营模式步扩展车载显 截至 2021年以上大尺寸车续上升，国 京东方精电为示屏、工业显公司聚焦于车推出 OLED、品，并销售至公司的主要睿和科技与疆公司的业务战成及系统方案 可对加拿大、示行业优有限公司（1978年，2方集团显示集团全球车东。 2019 年与京式，迅速扩显示器件的年上半年，京车载显示面内车载市场为汽车显示显示屏、家车载显示业BD Cell、至中国、美的生产基地疆程技术，战略是从“案提供者”- 2 - 日本、美国地优质高成以下简称“016年被京东事业部，主载业务的唯京东方集团整展车载显示生产经营规京东方精电板出货量保占有率超30和工业显示电应用显示务，在汽车Mini-LED、国、德国、位于河源、全力发展光领先的显示发展。 地区及美国国成长公司“公司”或“东方集团收购主要致力于发唯一销售平台整合显示模示市场。2021规模，扩大公车载显示出保持全球第一0%。 示提供全面及示屏和医疗产车仪表、中控大尺寸、多英国、日本成都和合肥光学全贴合技示屏解决方案国籍人士发放 司 “京东方精电购后2017年发展汽车显示台，京东方集模组业务后，1年公司与京公司的市场份货面积位居一。公司与国及一站式解决产品显示屏的控总成、娱乐多联屏、曲本、韩国等多肥，研发中心技术和AR-HU案提供者”向电”）前身精年正式更名为示模块业务。集团持股54.采取自制加京东方成立合份额。 居全球第二，国内高端新能决方案和产品的设计、制造乐系统显示等面、全贴合多个地区的主心位于香港。UD技术。 向“领先的智2022年精电国际有限为京东方精电目前京东方34%，为公司加ODM 相结合合资公司，进同时 8 英寸能源汽车销售品，包括汽车造和销售。 等领域，公司合等多款技术主流汽车品牌同时投资控智能座舱显示年2月 限公电，方精司的合的进一寸及售持 车显 司已术产牌。控股示总 第一收入增长 图表资料中国 1,002,003,004,005,00一上海证券有限入与利润均维长态势 表3:公司营料来源：公司资料国为主要收入来000,00000,00000,00000,00000,0002016限公司 公经维持高速公后1取升2 营业收入构成料，第一上海 来源地 公自逐 公团201720汽车显示屏本报告不可图表2: 公司资料来源：公司公司业务经营情况 公司的营业收后进入了高19.1%，归母取得较好的增升。其中，汽2021年上半 成（千港元）公司来自于中自欧洲的销售逐渐由欧洲区 公司净利率在团合并后着力0182019屏工业显示屏可对加拿大、司车载业务 司资料，第一上海务 收入自 2016高速增长的阶母净利润复合增长主要受汽车显示模半年的81%。 中国的销售售收入占比区转向中国在2017 年至力发展 TFT-2020 2021- 3 - 日本、美国地海 6年京东方集阶段，自2合增长率为1益于中国市组收入占据 图表 资料来收入占比逐维持第二为区。 至2019 年一-LCD 产品的1H110,0020,0030,0040,0050,0060,0070,0080,0090,00100,00地区及美国国集团收购后2016 年至217.1%。202市场汽车销量据公司营收的表4: 归母净利来源：公司资料，逐渐提升，截为21%。主要一直处于相对的初期阶段，00000000000000000000020162国籍人士发放 进入了磨合2020 年公司0 年及 2021量的增长及新的比重逐渐提利润及增速，第一上海 截至2021年年要是公司积极对较低的水平缺乏规模效2017 2018归母净利润合至增长的阶司营收的复1年上半年公新能源汽车的提升，由 20（千港元）年中，占比达极开拓中国市平，主要是公效应，难以提2019 2020润增速2022年阶段，2019年复合增长率达公司的销售收的渗透率逐渐016 年的 66 达到了63%。市场，投资占公司与京东方提升。公司的‐100.00.00%100.0200.0300.0400.0500.02021H1年2月 年之达到收入渐提6%到 。来占比方集的净00%%00%00%00%00%00% 第一上海证券有限公司 2022年2月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 利率自2019年后缓慢上升，截至2021年上半年净利率达到3%，主要是销售规模的增加，形成了一定的规模效应。预计未来公司将继续通过规模经济效应实现净利率的逐步提高。 图表5:公司分地区收入（千港元） 图表6: 净利率 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 负债率水平低，流动性充裕 公司的资产负债率处于较低的水平。公司主要向京东方集团租赁资产用于制造 TFT模组，向京东方采购 TFT 面板、TFT 模组及其他产品用于 TFT 模组的原材料，公司不需投资过多建设产线，有效减少了成本支出。 流动比率和速动比率2020 年以来显著下降，主要是公司经营规模扩大，应付账款及其他应付款增加，导致流动负债的增加。显示面板行业是重资产行业，公司的资产负债率2020年以来虽有增加，也是扩大生产规模所致的应付账款的增加。 图表7:资产负债情况 图表8:流动性情况 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 公司在车载显示市场的市场份额呈现快速上升态势。根据 Omdia 统计数据，按照出货量情况来看，公司 2017 年并没有进入到全球车载显示市场前十名，然而到 2020年已经成为市场第五，截至2021年上半年排名第四，市占率达11.6%。 根据出货面积计算公司2020年排名第二；根据大尺寸出货量计算，8英寸以上尺寸车载显示面板公司市占率全球第一。主要是公司将重点资源放在大尺寸车载屏上的投资研发生产上。 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0005,000,0002016 2017 2018 2019 2020 2021H1中国欧洲美洲韩国其他0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021H10.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021H10.001.002.003.004.005.006.007.002016 2017 2018 2019 2020 2021H1流动比率速动比率 第一图表资料 生产服务图表资料0100200300400500600一上海证券有限表9:出货面料来源：公司资料产基地 务客户 表11:公司车料来源：公司资料0000000LGD BO限公司 面积（百万平料，Omdia，第 公T线品产 公系大8 随经车及领 车载显示生产料，第一上海 OEAUO20192本报告不可平米） 一上海 公司在河源TFT 4.5、5、线。同时今年品为5英寸产能将达14 公司服务 10系。截至20大众、吉利汽85%、69%、3 随着全球双碳经进入国内新车12.8寸O及裸眼 3D显领域。 产基地 Tianma JDI20202021H1可对加拿大、、成都、合、5.5、6、年年初京东寸至35英寸440万片车载00 多家全球021年上半年汽车、东风38%和38%，碳政策的推新能源品牌OLED中控台显示等产品Innolux SHA- 5 - 日本、美国地图表 资料来合肥、北京、8.5 代线、方成都车载寸的液晶车载载显示屏。 球主流品牌车年公司在中国日产、一汽达到了一个进，新能源车企蔚来理项目；与上创新；与上图表 资