2022-02-08重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号黑色建材研究团队研究员：辛修令021-80401749从业资格号F3051600投询资格号Z0015754俞尘泯021-61051109从业资格号F03093484投资资格号Z0017179中信期货研究|黑色建材组日报低库存支撑钢价，预期驱动黑色走势偏强终端需求尚未回升，但假期中北方限产边际加严叠加短流程停产，成材库存仍在同期低位，支撑现货价格维持高位，钢材期价短期震荡运行为主。春节后在冬奥限产、现实低库存、稳增长预期及电炉复产较慢的共同支撑下，黑色板块韧性犹存，节后多地重点项目已开工，稳增长在投资端的发力或超前拉涨现货。报告要点摘要：低库存支撑钢价，预期驱动黑色走势偏强逻辑：终端需求尚未回升，但假期中北方限产边际加严叠加短流程停产，成材库存仍在同期低位，支撑现货价格维持高位，钢材期价短期震荡运行为主。钢企节后对原料采购意愿较低，虽然北方限产降低炉料需求，但一季度铁矿发运走低预期，叠加巴西降雨对当地供应仍有减量风险。煤矿复产较快，同时受高炉限产影响，节后铁水增量受限，焦煤需求转弱；冬奥会限产对高炉的影响力度强于焦化厂，目前焦炭期价已反映现货两轮提降，预计焦炭短期内维持。整体而言，春节后在冬奥限产、现实低库存、稳增长预期及电炉复产较慢的共同支撑下，黑色板块韧性犹存，节后多地重点项目已开工，稳增长在投资端的发力或超前拉涨现货。后期重点关注旺季终端需求对钢材复产的承接能力，考虑到新开工到施工的传导、基建开工到用钢需求的传导、信用企稳对实体正向作用的传导均需要时间传导，我们预计旺季需求回归可能偏缓，叠加冬奥会复产冲击，三月钢材库存去化预计偏缓，钢材承压、炼钢利润收缩，原料端压力也将逐步显现，叠加炼焦煤供应恢复拖累重心，板块面临回调风险。风险因素：终端需求改善不及预期（下行风险）；地产政策进一步放松（上行风险） 中信期货研究|策略日报（黑色建材）2/5品种日观点中线展望（周度）钢材钢材：低库存支撑现货开门红，期价震荡运行逻辑：昨日杭州中天螺纹4850元/吨（+60），上海热卷5040元/吨（+100），节后现货市场尚未完全恢复，低库存下情绪较为积极。昨日钢材期价震荡运行，主要是受稳增长预期的支撑，供应方面，春节期间产量小幅下降，短流程复工较少，冬奥会期间，河北限产有加强。需求方面，钢材消费淡季，前期低产量导致今年钢材累库低于往年。“稳增长”政策下，终端需求有望修复，央行降息释放宽松预期，基建逆周期发力。强预期背景下，短期钢价或相对坚挺。后期限产力度减弱后，若钢厂复产更快，钢价上方压力加大，需警惕旺季需求不及预期的风险。操作建议：区间操作风险因素：限产超预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险）震荡铁矿石铁矿：短期进口量偏低，矿价偏强运行逻辑：港口成交51.2(+5.2)万吨。普氏149.4(+2.8)美元/吨，掉期主力148.2(+3.1)美元/吨，PB粉953(+13)元/吨，超特粉625(+5)元/吨，折盘面841元/吨。超特粉05基差9元/吨，09基差47元/吨，01基差89元/吨。卡粉-PB价差222(+7)元/吨，PB-超特粉价差328(+8)元/吨。昨日港口现货成交偏低，钢厂拿货谨慎，远期无成交。昨日收盘后，秦皇岛地区钢厂接到临时限产加严通知。在原有限产基础上，区域内钢厂烧结机全停，预计停产4天。上周海外发运小幅回落，到港环比回落符合预期，巴西本周仍有降雨，当地生产存在减量风险。本周北方钢厂延续减产，但对2月下旬复产的预期较强，矿价有所支撑。现货驱动减弱，但进口到港或阶段性偏低，矿价延续震荡。操作建议：区间操作风险因素：供应超预期下行，钢厂补库超预期延续（上行风险）；终端需求改善不及预期（下行风险）震荡废钢废钢：到货逐步恢复，短期承压震荡逻辑：华东破碎料不含税均价3302（+2）元/吨，华东螺废价差1440（+57）元/吨。节后废钢基地逐步复工，但恢复力度较慢，独立电炉日耗及开工率仍至低位；长流程钢厂利润受原料涨价影响，维持在低位水平，叠加财税新政的不确定因素，整体长流程钢厂废钢日耗预计后期维持在当前偏低水平运行。假期中钢厂常规消耗库存，节后存在补库预期，但螺废价差仍在高位，废钢价格上涨乏力，继续关注电炉利润恢复情况，如钢价不能让出利润空间，则废钢将承压运行。风险因素：源头供给明显收缩（上行风险）；终端需求持续弱势（下行风险）震荡焦炭焦炭：钢厂二轮提降，期价震荡调整逻辑：昨日，焦炭现货市场稳中偏弱运行，部分钢厂二轮提降200元/吨，港口准一2970元/吨（-180）。焦炭期价震荡偏弱，05合约基差190元/吨（-180），期货贴水大幅收窄。春节期间，焦炭供应回落，冬奥会限产政策对焦化厂开工产生一定抑制。需求方面，受北方高炉限产影响，焦炭需求转弱。由于地理位置差异，冬奥会限产对高炉的影响力度强于焦化厂，加之节前钢厂的焦炭备货较为充分，节后钢厂焦炭开始去库。目前煤矿复产较快，焦煤现货偏弱，前期焦煤成本支撑或将转为拖累。目前焦炭期价已反映现货两轮提降，预计焦炭短期内维持震荡调整，调整幅度取决于焦煤与终端的复产情况。风险因素：需求不及预期、焦煤成本坍塌（下行风险）；限产放松、焦煤紧缺（上行风险）震荡焦煤焦煤：下游需求转弱，期价震荡运行逻辑：昨日，焦煤现货市场稳中偏弱运行，临汾多煤种价格下调300元/吨左右，沙河驿蒙煤2535元/吨（-），焦煤期价震荡运行。供应方面，煤矿节后复产节奏较快，焦煤产量开始回升。需求方面，受高炉限产影响，节后铁水增量受限，焦煤需求转弱，现货成交冷淡。节前由于下游补库带来的焦煤紧张格局有所缓解，焦煤或面临阶段性回调压力，期货受黑色整体预期影响，延续震荡调整，后期关注煤炭供应政策的变化。操作建议：区间操作风险因素：需求不及预期、焦煤成本坍塌（下行风险）；限产放松、焦煤紧缺（上行风险）震荡动力煤：港口累库不佳，煤价区间震荡逻辑：主力ZC2205合约基差187元/吨（-126），纽卡斯尔NEWC动力煤现货价230$/T，欧洲ARA港动力煤现货震荡 中信期货研究|策略日报（黑色建材）3/5动力煤价185$/T，理查德RB动力煤现货价189$/T。CCTD55001020元/吨（-）；CCI55001045元/吨（-）；易煤指数北方港55001098元/吨（+34）。春节期间港口累库不佳，节前旺季去库对煤价支撑仍存，在稳增长基调下，随着春节后消费逐渐复苏，能源消费水平预期增加，但3月将迎来煤炭需求淡季，预计煤价在需求旺季尾声和供应结构紧平衡中区间震荡。操作建议：区间操作风险因素：环保督察超预期（上行风险）；需求强度超预期（上行风险）玻璃玻璃：下游贸易备货，市场震荡偏强逻辑：华北主流大板价格2064元/吨（+7），华中2144元/吨（-），全国均价2037元/吨（-），主力合约FG2205基差-306（-103）。施工淡季下，玻璃需求边际转弱，实际消费量季节性下滑。产能稳定需求转弱导致行业进入季节性累库，库存累积使玻璃价格承压。随着下游备货及年后竣工预期，部分库存向贸易商转移，库存表观去化使得期现价格均受到一定支撑，利润有所修复，集中冷修的预期下降，供应端趋于平稳。但终端房地产需求还未兑现，中长期关注地产竣工周期对玻璃需求的兑现。操作建议：区间操作与逢低做多结合风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险）震荡偏强纯碱纯碱：终端拉动明显，价格震荡偏强逻辑：华北地区重质纯碱价格2700元/吨（-），主力合约SA2205基差-268（+112）。供给端，利润中高水平下开工较为积极。需求端，轻碱方面保持稳定；重碱方面，浮法玻璃进入淡季，光伏玻璃面临名义产能过剩，导致玻璃厂商对纯碱采购积极性不强。但近月以来纯碱企业通过降价促销，出货情况有所好转，库存去化给予市场一定支撑，叠加近期期现商补库采购增加，市场需求有所改善，同时随着煤价上涨，成本中枢上移，短期维持偏强走势。中长关注竣工周期对浮法玻璃的支撑，以及光伏玻璃的投产。操作建议：区间操作与逢低做多结合风险因素：产能投放加速（下行风险）；光伏点火超预期（上行风险）震荡偏强 中信期货研究|策略日报（黑色建材）4/5期货市场监测图1：黑色建材品种现货及盘面指标日度监测数据来源：WindMysteel中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（黑色建材）5/5免责声明除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com