有色金属行业周报：铜铝低库存逻辑夯实，节前EV金属价格加速上行

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022年01月30日 有色金属 铜铝低库存逻辑夯实，节前EV金属价格加速上行 贵金属：经济增长支持美国更快加息，贵金属长空逻辑开启。黄金：①名义利率：周内十年期美债利率自1.75%升至1.78%，8月以来整体处于上行通道趋势未改。周三美联储12月FOMC会议发言偏鹰，强化市场3月加息预期；同时，周三晚间公布的美国第四季度实际GDP年化季率初值6.9%，创美国近40年最高增速，远高于预期5.5%及前值2.3%，强劲的经济增长数据支持当前加息政策。双重推动下美元指数升至近1月高点，COMEX黄金跌超2.5%。②通胀预期： 本周美国债券市场隐含通胀自2.34%升至2.44%。通胀持续走高提升美国讨论加息政策的紧迫性，经济增长及疫情传播潜在风险为前期加息政策主要掣肘。美国四季度GDP公布后为加息提供了更为充足的合理性，美联储加息步伐加快，加息预期重新领先通胀担忧，贵金属一季度或将开启中期下跌行情。 基本金属：节前累库不及预期，低库存逻辑持续夯实。（1）铜：①宏观方面，美联储最新FOMC会议暗示可能以快于预期的速度收紧货币政策，美国第四季度GDP表现强劲再次印证3月加息预期，美元大幅上行，铜价承压；②供给方面，年尾冶炼厂铜精矿库存充裕交易清淡，现货TC僵持于60中位；2022年高利润刺激下铜精矿集中放量为铜市基本面最大利空，阶段性看存在长期矿石品位下滑与短期新产能投放间的博弈；③需求&库存方面，春节前最后一个交易周，下游市场多已进入放假状态，周内下游开工明显放缓，铜价大跌未能提振下游采购意愿。春节前三周全球库存开始回升，总累库量低于5万吨，全球总库存仅42万吨，2020年同期为74万吨，主要减量在中国，仍反映限电对国内金属供应的影响。总的来看，铜仍为低库存逻辑最为通顺的金属品种之一。节后一方面需关注美国加息对铜价的干扰，另外春季基建电网等板块对铜消费带动情况也尤为关键。（2）铝：①库存方面：本周三大交易所去库7.15万吨至110.55万吨，其中LME库存单周去库5.49万吨至81.11万吨，SHFE库存单周去库1.58万吨至26.69万吨。根据百川盈孚，本周国内社库累库0.44万吨至76.47万吨，社库比去年同期增加0.12万吨；②供给方面：春节节前最后一周电解铝复产停滞，根据百川盈孚统计，至1月27日电解铝开工产能3802万吨，周环比持平。冬奥会与环保巡查等方面仍是制约电解铝复产进度要素，山西、河南等地持续大雪天齐亦影响铝锭出库节奏，部分铝锭仓储到货减少。海外方面，欧洲能源危机尚未缓解，天然气、电价持续攀升下减产规模或进一步扩大，海外库存去化速率或将加速；③需求方面：本周末正式步入春节行情，下游加工厂陆续放假，仅有部分大厂维持正常生产，需求下降消费走弱，产业链呈现典型春节行情。然而由于上游电解铝开工水平仍处低位，国内社库仍为呈现周期性累库趋势，过去三年同期累库分别为3.5、5.6、1.1万吨，今年只达0.44万吨。此外，当前LME库存仍呈较快去库水平，库存水平已逼近80万吨历史性低位。全球表观库存在春节期间存在延续降低的可能性，而低库存与供给偏弱局势下，铝价即便于春节期间亦难以回落，若一季度库存再度下滑，铝价或再度强势上行。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：节前下游采购需求旺盛，供需支撑EV金属价格上移。（1）锂：周内电碳上涨2万元/吨至38万元/吨，价格突破下电碳盈利空间周内上涨1.67万元/吨至17.97万元/吨。新能源车掀涨价潮趋势下且供需缺口持续加大，资源端企业有望持续受益；（2）镍：本周镍价跌超8%，硫酸镍在利润倒挂严重的情况下，报价维稳于4.175万元/吨，需求有限致硫酸镍相较镍铁价差自3.98万元/吨进一步扩大至4.82万元/吨。印尼青山高冰镍首批货物已发运中国，硫酸镍原料进一步宽裕，拖累镍价下行；（3）钴：本周MB钴中间价报34.39美元/磅，略有提升，非洲船运略有缓解但整体来看仍然紧张。春节前下游电池厂采购需求增加，近两周钴盐价格出现较大幅上涨，钴盐厂利润整体处于上行趋势。建议关注：华友钴业、赣锋锂业、浙富控股、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、盐湖股份、西藏矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、盛屯矿业、金力永磁。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 刘思蒙 执业证书编号：S0680120010017 邮箱：liusimeng@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：“双碳”催化再生铝赛道提速，发力“保级利用”谁将脱颖而出？》2022-01-24 2、《有色金属：稳增长持续发力，金属价格获支撑》2022-01-23 3、《有色金属：低库存构成金属商品普遍特征，稳增长预期支持短期价格强势》2022-01-16 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 000762 西藏矿业 买入 -0.09 0.35 0.56 0.72 -564.3 145.1 90.7 70.5 601677 明泰铝业 买入 1.58 2.86 3.66 4.42 26.9 14.9 11.6 9.6 300390 天华超净 买入 0.49 1.35 2.97 5.11 154.9 56.2 25.5 14.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%64%80%2021-012021-052021-082021-12有色金属沪深300 2022年01月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周观点：铜铝低库存逻辑夯实，节前EV金属价格加速上行 ...................................................................... 4 二、周度数据跟踪 ......................................................................................................................................... 5 2.1股票周度涨跌：和胜股份、赣锋锂业、坤彩科技涨幅分居前三 ............................................................. 5 2.2价格及库存变动：金银价格普跌，基本金属普跌，动力电池材料普涨；交易所金属库存品种间分化 ........ 5 三、铜铝低库存逻辑夯实，节前EV金属价格加速上行..................................................................................... 7 3.1黄金：经济增长支持美国更快加息，贵金属长空逻辑开启 .................................................................... 7 3.2 工业金属：节前累库不及预期，低库存逻辑持续夯实 .........................................................................10 3.2.1铜：美国加快加息步伐施压铜价，关注春节后基建电网板块对铜消费带动 ..................................10 3.2.2铝：节前复产停滞，密切关注春节后续累库情况 .......................................................................11 3.3能源金属：节前下游采购需求旺盛，供需支撑EV金属价格上移 ..........................................................14 3.3.1 锂板块：新能源车掀起涨价潮，锂盐价格持续上行，锂盐厂盈利空间持续好转 ...........................14 3.3.2电池级镍盐：青山高冰镍首批货物已发运中国，关注印尼其他项目投产情况 ...............................17 3.3.3钴原料及钴盐：需求向好支撑钴盐价格上涨，钴盐利润空间持续回升 .........................................18 风险提示 .....................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：本周和胜股份领涨 ............................................................................................................................ 5 图表2：本周盛屯矿业领跌 ............................................................................................................................ 5 图表3：周内贵金属价格普跌，白银跌幅超7% ............................................................................................... 5 图表4：周内基本金属内外盘普跌，LME镍领跌 .............................................................................................. 6 图表5：本周动力电池材料涨跌不一，碳酸锂领涨 ........................................................................................... 6 图表6：美联储扩表放缓 ............................................................................................................................... 8 图表7：美国隔夜逆回购规模维持高位（剔除极值） ....................................................................................... 8 图表8：美国有担保隔夜利率已跌穿有效联邦基金利率 .................................................................................... 8 图表9：周内美十债利率周内升至1.78%........................