有色金属行业周报：铜铝库存双改善利好价格上行；锂盐采购季开启新轮涨价

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2021年11月14日 有色金属 铜铝库存双改善利好价格上行；锂盐采购季开启新轮涨价 贵金属：经济复苏乏力掣肘流动性收紧进程，高通胀下金价有望跑赢大宗商品价格。①名义利率：美国10月未季调CPI年率再超预期（实际值6.2%，预期值5.8%，前值5.4%），触及30年以来新高。9月批发销售月率录得1.1%，大超预期值0.4%与前值-0.9%。而11月美国消费者信心指数初值仅为66.8，低于前值71.7与预测值72.4，为近十年以来最低值。结构上看，美国制造业与服务业经历9、10月复苏后小幅拉动就业水平，就业岗位大幅增加并带动就业者工资水平。同时美国正式启动资产购买缩减，力度较倾向于维持现有流动性环境。但11月受供应链受阻及能源成本激增，居民工资提升并未改善消费能力，消费者信心指数大幅下滑。在保障经济复苏&就业水平背景下，提高流动性收紧力度将放慢修复进度，高通胀环境或持续至2022年上旬时点，对应黄金迎来较优质回报期；②通胀预期：从债券市场交易结果看，尽管美国10月通胀水平超预期并有进一步上行压力，市场并未押注美联储将提前收紧流动性，隐含通胀仍呈上涨趋势。考虑到推升通胀的因素短期较难平稳且后续经济存下行压力，金价有望阶段性跑赢大宗商品行情。建议关注：赤峰黄金、山东黄金。 基本金属：价格回落后关注短期库存边际变化；铝价已现成本强支撑。铜：①供给方面， 随着西北地区疫情管控干扰放松，当地冶炼厂原料供应恢复正常，本周铜精矿TC加工费在连续三周下降后环比小幅回升，重回长期上行趋势。国内铜冶炼生产有序恢复，总量仍处于低位。LME高升水价格下，国内多家铜冶炼厂将在四季度加大出口力度，国内库存延续去化，国内外强back升水结构验证全球低库存去库预期。②需求方面， 限电缓解令11月加工端开工率环比多数修复。SMM预计11月铜杆企业开工率环比增加4.39%至70.96%，11月铜管企业开工率环比上升4.06至80.01%，11月铜板带行业的开工率环比增加1.32%至75.51%。此外，国内地产政策松动修复之前过于悲观的市场预期，市场情绪由弱消费现实转向悲观预期修复，利多铜价。全球总库存续降，LME库存低至10万吨水平，低库存去库预期仍为铜价核心看多逻辑。（2）铝：①供给方面：电解铝生产延续限产情况，SMM统计目前国内电解铝运行产能3732万吨/年，开工率85.0%。11月后煤炭供给好转，多省限电压产压力下滑，电解铝产能虽难复产但部分省份进一步减产压力舒缓，预计11月将维持现有开工水平；②成本方面：动力煤价格触底企稳，电解铝成本脱离剧烈波动阶段。氧化铝价格开始回落，以周五期货价格测算，自备电厂电解铝企业基本实现盈亏平衡，外购电成本以0.4元/度测算下非自备电企业实现单吨盈利1186元。向后看，由于液碱价格仍处下跌区间，若氧化铝价格重回3000元/吨，则单吨成本下降1930元/吨，但目前成本端仍形成有效支撑；③需求方面：国内表观库存去库0.96万吨，为10月以来首次去库，下游采购恢复。江苏、河南地区限电情况缓解，型材端采购明显修复。短期看，市场库存重新转为累库已经兑现，后续铝价预计呈易涨难跌走势。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：锂盐再迎“抢货”行情；镍价成本支撑边际弱化。（1）锂：在下游节前补库前置&供给收缩担忧下，锂价再开上行趋势。百川统计锂精矿长协均价已达1745美元/吨，成本推升下锂价预计持续上行；（2）镍：供需双稳行情延续，限电生产影响减弱但下游采购尚未恢复。目前镍豆溶解硫酸镍经济性优于镍中间品，而伴随液碱价格下移，硫酸镍利润空间开始恢复，成本支撑弱化下镍价短期或发生回落；（3）钴：动力、数码、小动力等应用场景未对钴需求形成明显拉动，钴价波动重心仍跟随成本端变动。而11月为海外金属钴采购长协窗口期，多重因素影响下预计钴价短期维稳。建议关注：天华超净、华友钴业、西藏矿业、赣锋锂业、盛屯矿业、天齐锂业、雅化集团、厦门钨业、厦钨新能、盐湖股份、寒锐钴业、金力永磁、浙富控股。 新能源景气延续带动EV金属行情，低库存支撑铜铝价格韧性。（1）EV金属高景气叠加产业链补库诉求，锂价有望延续上行；（2）铜铝低库存&成本上移巩固价格高位。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 刘思蒙 邮箱：liusimeng@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：板块业绩兑现有力，结构性行情将持续演绎——2021三季报分析》2021-11-10 2、《有色金属：冬季将临锂源供给或开始收缩；关注铜铝短期库存边际变化》2021-11-07 3、《有色金属：11月锂盐旺季补库开启；板块&基本面背离或迎向上修复机遇》2021-10-31 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 762 西藏矿业 买入 -0.09 0.35 0.56 0.72 -540.9 139.1 86.9 67.6 601677 明泰铝业 买入 1.58 2.86 3.66 4.42 21.2 11.7 9.1 7.6 300390 天华超净 买入 0.49 1.35 2.97 5.11 188.7 68.5 31.1 18.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%2020-082020-122021-04有色金属沪深300 2021年11月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周观点：铜铝库存双改善利好价格上行；锂盐采购季开启新轮涨价 .......................................................... 4 二、周度数据跟踪 ......................................................................................................................................... 5 2.1、股票周度涨跌：国城矿业、博威合金、宝钛股份涨幅分居前三 ........................................................... 5 2.2、价格及库存变动：金银涨跌不一，基本金属普跌，能源金属涨跌不一；交易所金属库存内外盘去库明显 5 三、铜铝库存双改善利好价格上行；锂盐采购季开启新轮涨价 ........................................................................ 8 3.1、 黄金：经济复苏乏力掣肘流动性收紧进程，高通胀下金价有望跑赢大宗商品价格 .......................... 8 3.2、工业金属：铜铝库存双改善利好价格上行；铝价成本支撑夯实 ..........................................................10 3.2.1、铜：高通胀推升商品价格，房地产政策松动修复远期消费悲观预期 ..........................................10 3.2.2、铝：库存已现回落，成本支撑效果显著 ..................................................................................12 3.3、能源金属：锂盐再迎“抢货”行情；镍价成本支撑边际弱化 .................................................................15 3.3.1、锂资源及锂盐：锂盐迎“抢货”行情，市场或者再推价格上行 ....................................................15 3.3.2、电池级镍盐：供需延续紧平衡态势，液碱价格下移弱化硫酸镍成本支撑 ...................................17 3.33、钴原料及钴盐：供应偏紧局势未变，采购长协窗口期支撑钴价维稳 ...........................................18 风险提示 .....................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：本周国城矿业领涨 ............................................................................................................................ 5 图表2：本周深圳新星领跌 ............................................................................................................................ 5 图表3：周内贵金属价格普涨，SHFE白银领涨................................................................................................ 6 图表4：周内基本金属价格普涨，LME铝领涨 ................................................................................................. 6 图表5：本周动力电池材料价格多数上涨，电解镍领涨 .................................................................................... 7 图表6：美联储扩表仍在继续 ......................................................................................................................... 8 图表7：美国隔夜逆回购规模维持高位（剔除极值） ....................................................................................... 9 图表8：美国有担保隔夜利率已跌穿有效联邦基金利率 .................................................................................... 9 图表9：周内美十债利率上涨至1.58% .......................................................................................