家电行业动态分析：春江水暖，Q4基金增配美的、厨房小家电

主动偏股型基金重仓家电比例环比回升：我们以安信家电板块分类为依据，分析主动偏股型基金重仓家电的情况。随着原材料价格企稳，家电板块盈利能力有望筑底回升，Q4主动偏股型基金重仓家电板块的比例环比Q3回升。2021Q4基金重仓家电持股比例为2.00%，环比Q3提升0.25pct，Q4家电低配比例为0.24%，环比Q3收窄0.24pct。其中，重仓持股美的（+0.06pct）、格力（+0.01pct）的比例环比有所提升，重仓持股海尔的比例环比持平。2021年原材料价格上涨、地产景气下行压制了家电板块的估值，也使基金将家电板块转为低配。随着家电景气逐步恢复，投资机会渐显，基金对家电板块的配臵有望恢复。 白电重获超配：白电获得基金增持，超配0.07%。Q4重仓持股美的（+27支）的基金数量环比Q3有所增加。Q4美的内销景气度环比有所提升。根据产业在线数据 ，Q4美的空调/冰箱/洗衣机内销量YoY+11%/+1%/-1%（Q3为+3%/-5%/-6%）。盈利能力方面，随着原材料价格逐步企稳，美的业绩有望逐步释放弹性。长期来看，美的逐步拓展B端业务，白马标的的长期空间有望进一步延展。Q4重仓海尔（+27支）的基金数量环比Q3继续增加。长期来看，海尔在国内高端市场以及海外市场均有较大的收入、利润增长空间，具备长期投资价值。 海尔Q3推出股票期权激励方案、2022年1月推出的H股配售，都提振了投资人对于公司盈利能力提升的信心。Q4重仓格力的基金数量环比略有下降，但是重仓持股格力的持股比例环比略有提升（+0.01pct）。 Q4厨电板块获基金增配，但个股表现分化：Q4重仓厨电板块的基金数量环比Q3 +7支，主要因为：1）集成灶在厨电中的渗透率不断提升，集成灶公司在地产景气波动的背景下仍然具有较好的成长性；2）资本市场看好传统厨电龙头在洗碗机、集成灶等新品类上的发力。Q4重仓老板（+11支）、亿田（+1支）的基金数量环比均有所增加。在厨电行业大环境承压的背景下，基金青睐估值性价比高、存在α机会的个股标的。 Q4厨房小家电标的受到基金增持：Q4重仓厨房小家电公司的基金个数环比Q3 +24支，主要因为：1）厨房小家电高基数压力预计将逐步减弱；2）随着原材料价格企稳、部分厨房小家电公司提价落地，盈利能力有望逐步改善；3）厨房小家电公司的估值已降至较低水平。Q4重仓新宝（+8支）、苏泊尔（+11支）、小熊（+4支）、北鼎（+1支）的基金数量环比增加，重仓九阳的基金数量环比Q3持平。 Q4清洁电器景气基本维持Q3态势，个股持仓分化：Q4重仓清洁小家电公司的基金个数环比Q3 +9支，主要因为：1）众多新品在Q4上市，市场预期清洁电器Q4内销保持高景气；2）与Q3相比，海运等外部环境有望边际向好，自主品牌出海景气度有望逐季改善。Q4重仓石头（+25支）的基金数量环比增加，重仓科沃斯（-7支）、JS环球（-9支）的基金数量环比减少。基金增配石头，主要因为：1）石头Q3末推出新品扫地机及洗地机，国内份额快速提升。2）Q2、Q3受疫情、海运运力紧张影响，石头外销增速较慢，2022年外销有望边际改善。 Q4九号公司受基金关注度提升：Q4重仓九号公司的基金数量为22支，环比Q3 +11支，重仓市值占基金重仓家电板块的比例为3.4%，环比Q3 +2.2pct。我们认为，主要因为：1）限售股解禁后，股票流动性较之前有明显提升；2）公司在多元化业务的驱动下长期增长空间较大。 Q4面板厂受基金减配，投影仪板块受基金关注度提升：黑电板块持仓分化，Q4面板厂受到基金减配，整机厂持仓环比Q3基本持平；由于Q4家用投影仪终端销售较好，投影仪厂商受到增配。Q4重仓极米/光峰的基金数量环比+3/+2支。 投资建议：家电行业景气正逐渐走出低谷，尤其利润端的改善值得期待。在各种风险因素已逐渐price in的情况下，家电的基本面边际改善，有望带动估值修复。建议重点关注三大投资主线：受益于消费加速升级的行业龙头海尔智家、亿田智能、火星人、浙江美大、帅丰电器、极米科技、倍轻松、科沃斯、石头科技； 基本面有望迎来逆境反转的海容冷链、创维数字、海信视像、新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份；竞争壁垒牢固，护城河深厚的长线白马美的集团、格力电器、老板电器、公牛集团、欧普照明、九号公司、北鼎股份。 风险提示：公募基金仅披露前十大重仓股，与实际全部持仓统计可能存在偏差。 1.主动偏股型基金重仓：2021Q4家电持仓环比回升 我们按安信家电组跟踪的家电个股及分类，选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及灵活配臵型基金作为样本，分析家电板块的重仓持股情况。 表1：家电子板块个股 图1：2021Q3、2021Q4子板块市值变动（按2021Q4涨跌幅降序排列） 2021Q4基金重仓家电意愿环比回升。随着原材料价格企稳，家电板块盈利能力有望筑底回升，Q4主动偏股型基金重仓家电板块的比例环比Q3回升。2021Q4基金重仓家电持股比例为2.00%，环比Q3提升0.25pct，Q4家电低配比例环比Q3收窄，低配比例为0.24%，环比收窄0.24pct。其中，重仓持股美的集团（+0.06pct）、格力电器（+0.01pct）的比例环比有所提升，重仓持股海尔智家的比例环比持平。2021年原材料价格上涨、地产景气下行压制了家电板块的估值。展望后续，我们认为随着原材料价格逐步企稳，家电板块基本面有望不断改善，估值有望逐步修复。此外，家电龙头积极拓展第二成长曲线，有望提高估值溢价，值得留意。 图2：2017Q1至今基金重仓家电板块持仓比例 图3：2017Q1至今家电板块超配比例 2.重仓分板块：基金增配厨房小家电，超配白电 2021Q4家电板块内部的重仓持股比例，小家电（+2.5pct）、家电上游（+1.4pct）、厨电（+0.2pct）、黑电（+0.1pct）环比有所提升；白电获得基金增持，但在家电板块内部占比环比略有下降（-4.14pct），主要由于其他子板块占比提升，带来结构性变化。 白电：2021Q4基金重仓白电市值占基金重仓总市值的1.16%，环比Q3 +0.07pct。Q4重仓白电的基金数量为574支，环比Q3 +58支。白电在家电板块内部的配臵比例略有下降，2021Q4基金重仓白电市值占基金重仓家电板块市值的58.02%。在A股所有标的中，白电获增持，超配0.07%，我们认为主要因为：1）原材料价格企稳，白电成本端压力有望逐步缓解；2）基金自2021Q1开始减配白电，2021Q3白电重仓持股比例已经跌至2017年以来的历史地位，板块估值处于较低水平。 图4：2021Q4家电成本指数企稳 图5：白电重仓基金持仓比例环比回升 图6：白电重仓基金超配0.07% 厨房小家电：2021Q4基金增配厨房小家电，重仓厨房小家电公司的基金个数环比Q3 +24支。我们认为基金Q4增配厨房小家电，主要因为：1）厨房小家电高基数压力预计将逐步减弱，板块收入增速2022年有望提升；2）厨房小家电公司盈利能力受原材料涨价的冲击较大，随着原材料价格企稳、部分厨房小家电公司提价落地，厨房小家电板块的盈利能力亦有望逐步改善；3）2021Q3重仓持股厨房小家电的基金数量已经跌至2019年以来的最低位臵，厨房小家电公司的估值也已经降至较低水平。 图7：厨房小家电公司收入及增速 图8：厨房小家电公司业绩及增速 图9：厨房小家电板块重仓持股情况 清洁小家电：2021Q4基金对清洁小家电板块的关注度与Q3基本持平，重仓清洁小家电公司的基金个数环比Q3 +9支。基金对清洁电器的重仓持股比例为0.32%，环比Q3+0.03pct。 我们认为，主要因为：1）随着众多带有自动洗抹布功能的扫地机器人新品在Q4上市，市场预期以扫地机器人为代表的清洁电器Q4内销保持高景气；2）与Q3相比，Q4清洁电器出口仍然存在一定的高基数压力，但是海运等外部环境有望边际向好，自主品牌出海景气度有望逐季改善。 图10：扫地机线上销售额及增速 图11：洗地机线上销售额及增速 家电上游：2021Q4上游重仓持股占家电板块的比例环比+1.4pct，其中和而泰重仓持股比例环比+1.6pct；盾安环境被格力收购后，受关注度提升，重仓持股比例环比+0.4pct。 厨电板块：2021Q4重仓厨电板块的基金数量环比Q3 +7支，基金重仓厨电的市值占主动偏股型基金重仓市值的比例环比Q3 +0.01pct。Q4厨电受基金的关注度略有提升，我们认为主要因为：1）集成灶在厨电中的渗透率不断提升，集成灶公司在地产景气波动的背景下仍然具有较好的成长性；2）资本市场看好传统厨电龙头在洗碗机、集成灶等新品类上的发力。 展望2022年，考虑到地产销售波动，我们对厨电行业整体经营态势持谨慎乐观的预期。 黑电：2021Q4面板厂受到基金减配，整机厂持仓情况环比Q3基本持平，投影仪板块受到基金增持。2021年8月开始，面板价格从高位开始回落，基金对面板厂的关注度下降（Q4重仓TCL科技的基金数量为1支，环比Q3-6支）。Q4重仓海信视像的基金数量环比Q3-2支，但是基金重仓海信视像的市值占主动偏股型基金重仓市值的比例环比Q3基本持平，反映海信视像的持仓更加集中。投影仪板块受到基金关注度提升，Q4重仓持股极米科技（+3支）、光峰科技（+2支）的基金数量环比均有所提升。我们认为主要因为家用投影仪当前普及率较低，行业成长空间较大；短期来看，Q4终端需求旺盛（根据极米科技双十一战报，公司双十一期间全网GMV突破8亿，YoY+90%+），资本市场对于投影仪公司Q4经营表现较为乐观。 图12：32寸液晶电视面板价格 图13：55寸液晶电视面板价格 图14：投影仪淘系销售额及增速 图15：黑电重仓基金持仓比例环比回升 图16：黑电重仓基金低配0.18% 图17：厨电重仓基金持仓比例环比基本持平 图18：厨电重仓基金低配0.06% 图19：小家电重仓基金持仓比例环比回升 图20：小家电重仓基金低配0.11% 图21：照明重仓基金持仓比例环比持平 图22：照明重仓基金低配0.04% 图23：家电上游重仓基金持仓比例环比回升 图24：家电上游重仓基金超配0.08% 3.重仓个股：基金增配美的 2021Q4白电龙头持仓分化。Q4重仓持股美的集团（+27支）、海尔智家（+27支）的基金数量环比Q3有所增加，基金重仓持股美的集团的比例环比+0.06pct，重仓海尔智家的比例环比基本持平。Q4重仓持股格力电器（-3支）的基金数量环比有所减少，但是基金重仓持股格力电器（+0.01pct）的比例环比小幅提升。 美的集团：Q4美的内销景气度环比Q3有所提升。根据产业在线数据，Q4美的空调/冰箱/洗衣机内销量YoY+11%/+1%/-1%（Q3为+3%/-5%/-6%）。从公司三季报表现来看，美的Q3单季度收入YoY+13%，略超资本市场预期，其中内销YoY+17%，外销YoY+6%。在高基数压力下，美的收入仍然通过提价实现了较快增长。伴随销量增速环比呈现改善态势，美的Q4收入有望维持较快增长。盈利能力方面，美的通过套保、提价等方式，维持了毛利率的稳定（美的Q3毛利率同比+0.1pct），展现出家电龙头企业较强的规模效应与议价权。随着原材料价格逐步企稳，美的业绩有望逐步释放弹性。长期来看，美的逐步拓展B端业务，白马标的的长期空间有望进一步延展。 海尔智家：海尔Q4继续受到基金增持。从基本面角度来看，2021Q4海尔虽然也面临收入增长的高基数压力，但是在高端产品占比提升、海外经营效率提升的背景下，海尔的盈利能力可望持续改善。长期来看，海尔在国内高端市场以及海外市场均有较大的收入、利润增长空间，具备长期投资价值。Q3海尔推出股票期权激励方案，锁定2021~2025年业绩目标，要求2021~2025年业绩CAGR达到或超过15%，提振投资人对于公司盈利能力提升的信心。2022年1月11日海尔公布H股配售协议，公司员工在本次战略配售中的占比较高