请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 芒果超媒(300413) 买入 2021年年报预告点评 （维持评级） 影视娱乐 2022年01月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,871/931 总市值/流通(百万元) 66,710/33,212 上证综指/深圳成指 3,394/13,399 12个月最高/最低(元) 86.36/35.40 相关研究报告： 《芒果超媒-300413-2021年三季报点评：业绩稳健，关注内容表现》 ——2021-10-29 《芒果超媒-300413-2021年中报点评：业绩稳健、新业态可圈可点，主流新媒体价值凸显》 ——2021-08-21 《芒果超媒-300413-平台内容篇：从海内外视频格局看芒果模式，内容端行稳致远》 ——2021-06-22 《芒果超媒-300413-深度报告：多元变现篇：“小芒”、“剧本杀”打开长期成长空间》 ——2021-06-16 《芒果超媒-300413-20年年报和21年一季报点评：更强的执行力和更迅猛的增长势头，打开全新成长空间》 ——2021-04-27 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师：夏妍 电话： 021-60933162 E-MAIL： xiayan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 短期因素扰动业绩表现，长期确定性持续提升  多因素拖累Q4业绩增速表现 公司预计2021年实现归母净利润20.4-21.4亿元，同比增长2.92%-7.96%，扣非净利润20.0-21.0亿元，同比增长8.33%-13.75%；其中 Q4单季度预计实现归母净利润0.6-1.6亿元，同比下滑83.8%-56.8%。Q4业绩大幅下滑主要在于一方面芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司结构调整，对经营业绩有短期影响，另一方面四季度上线核心内容较少同时宏观经济对广告等业务有所影响。  核心业务表现强劲，长期竞争优势进一步凸显 1）《乘风破浪的姐姐》《披荆斩棘的哥哥》《再见爱人》等热门综艺和《我在他乡挺好的》《猎狼者》《第十二秒》等口碑剧集，有效带动公司广告和运营商收入增速均超过 30%；2）年末芒果 TV有效会员数达 5040 万，同比增长 40%；3）处于战略性培育期的新潮国货内容电商平台小芒，报告期内日活峰值达126万；4）虽然短期因素导致Q4业绩承受压力，但是芒果相比竞争对手的商业模式优势进一步加大，在内容品类丰富、用户破圈推动之下，公司长期竞争优势正在持续提升。  22年内容储备丰富，关注后续内容表现 从披露项目来看，除传统王牌节目之外，音乐竞演类将新增《声生不息》，迷踪推理类推出《大侦探7》、《少年三国志》、沉浸式实景探案《推理开始了》；婚恋情感类《全职爸爸》、《春日迟迟再出发》等综艺节目，内容优势有望持续提升。  投资建议：看好公司长期成长潜力，维持“买入”评级 考虑到外部宏观经济环境以及公司内容及商业变现规划，我们下调盈利预测，预计公司21-23年归母净利润21.0/25.8/30.6亿元（分别下调13%/13%/15%），EPS为1.13/1.38/1.64元，最新股价对应PE为35/28/24X；我们持续看好公司长期成长空间，继续维持“买入”评级。  风险提示：新业态不及预期；人才流失风险；行业政策风险等。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 12501 14006 16667 19667 22617 (+/-%) 29.40% 12.04% 19.00% 18.00% 15.00% 净利润(百万元) 1156 1982 2105 2582 3062 (+/-%) 33.59% 71.42% 6.20% 22.66% 18.60% 摊薄每股收益(元) 0.62 1.06 1.13 1.38 1.64 EBIT Margin 9.71% 14.80% 11.80% 12.40% 12.80% 净资产收益率(ROE) 13.16% 18.72% 16.84% 17.38% 17.36% 市盈率(PE) 63.29 36.92 34.77 28.34 23.90 EV/EBITDA 16.34 12.57 24.21 23.93 23.20 市净率(PB) 8.33 6.91 5.85 4.93 4.15 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5J/21M/21M/21J/21S/21N/21沪深300芒果超媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 短期因素导致Q4业绩承压 公司披露2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润20.4-21.4亿元，同比增长2.92%-7.96%，扣非净利润20.0-21.0亿元，同比增长8.33%-13.75%；其中 Q4单季度预计实现归母净利润0.6-1.6亿元，同比下滑83.8%-56.8%，显著弱于全年业绩表现。 Q4业绩大幅下滑主要在于一方面芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司结构调整，目前正处于业务整合、转型期，对经营业绩有短期影响，另一方面四季度上线核心内容较少同时宏观经济对广告等业务有所影响。 图1：芒果超媒单季度营收变化 图2：芒果超媒单季度归母净利润变化 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 图3：芒果超媒单季度毛利率和净利率变化 图4：芒果超媒单季度费用率变化 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 核心业务表现强劲，关注后续内容表现 《乘风破浪的姐姐》《披荆斩棘的哥哥》《再见爱人》等热门综艺和《我在他乡挺好的》《猎狼者》《第十二秒》等口碑剧集，有效带动公司广告和运营商收入增速均超过 30%；年末芒果 TV有效会员数达 5040 万，同比增长 40%；处于战略性培育期的新潮国货内容电商平台小芒，报告期内日活峰值达126万；虽然短期因素导致Q4业绩承受压力，但是芒果相比竞争对手的商业模式优势进一步加大，在内容品类丰富、用户破圈推动之下，公司长期竞争优势正在持-200.0%0.0%200.0%400.0%600.0%800.0%0100020003000400050002016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3营业收入YoY-200204060020040060080010002016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3归母净利润YoY0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%毛利率净利率-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 续提升。 图5：芒果热播大剧《我在他乡挺好的》 图6：《披荆斩棘的哥哥》 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 从披露项目来看，22年除传统王牌节目之外，音乐竞演类将新增《声生不息》，迷踪推理类推出《大侦探7》、《少年三国志》、沉浸式实景探案《推理开始了》；婚恋情感类《全职爸爸》、《春日迟迟再出发》等综艺节目，内容优势有望持续提升。 图5：《声生不息》官宣 图6：《大侦探7》定档 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：看好公司长期成长空间，维持“买入”评级 考虑到外部宏观经济环境以及公司内容及商业变现规划，我们下调盈利预测，预计公司21-23年归母净利润21.0/25.8/30.6亿元（分别下调13%/13%/15%），EPS为1.13/1.38/1.64元，最新股价对应PE为35/28/24X，公司主流新媒体平台的发展模式优势显著，在内容优势推动下公司业绩有望稳步向上；同时新业态不乏探索，具备较高的中长期成长确定性，继续维持“买入”评级。 风险提示：业绩不达预期风险；内容制作风险；行业政策风险；人才流失风险；技术革新风险；新业务不达预期风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：可比公司估值表 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 300133.SZ 华策影视 买入 5.86 111.40 0.21 0.25 0.31 0.35 27.91 23.06 18.82 16.71 300251.SZ 光线传媒 买入 10.07 295.41 0.10 0.27 0.37 0.43 101.50 37.34 27.05 23.20 002027.SZ 分众传媒 买入 7.69 1110.61 0.28 0.42 0.50 0.59 27.74 18.18 15.23 12.93 000681.SZ 视觉中国 买入 17.96 125.82 0.20 0.28 0.38 0.49 88.90 63.96 47.51 36.47 300413.SZ 芒果超媒 买入 35.66 667.10 1.06 1.13 1.38 1.64 33.66 31.69 25.84 21.79 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 5336 9356 12866 16560 营业收入 14006 16667 19667 22617 应收款项 3028 3653 4310 4957 营业成本 923