请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 短期因素扰动Q4业绩 转型升级蓄势长期增长 [Table_Title2] 长安汽车(000625) [Table_Summary] 事件概述 公司发布业绩2020全年预告：预计归母净利润28亿元至40亿元，同比+205.8%至+251.1%；预计扣非归母净利为-38亿元至-26亿元，同比+20.2%至+45.4%；预计营业收入800亿元至900亿元，同比+13.3%至27.5%；预计每股收益0.57元至0.82元。 分析判断: ► 20Q4营收保持增长 利润表现略低于市场预期 回顾2020Q1-Q3业 绩 表 现 ：1） 营 收 依 次 为115.64/212.18/230.60亿元，相较2019年同期（依次为160.08/138.68/152.40亿元）递增；2）归 母净利依 次为6.31/19.71/8.84亿元，相较2019年同期（依次为-20.96/-1.44/-4.21亿元）由负转正；3）扣非归母净利依次为-17.93/-8.24/5.19亿元，相较2019年同期（依次为-21.61/-7.51/-6.21亿元）逐渐向好，Q3实现由负转正。 根据本次业绩预告，预计2020Q4业绩表现：1）营收为241.58亿元至341.58亿元，同比-5.2%至+34.1%，环比+4.8%至+48.1%；2）归母净利为-6.86亿元至5.14亿元，同比由正转负（2019Q4为0.15亿元），或至+3326.7%，环比由正转负（2020Q3为8.84亿元），或至-41.9%；3）扣非归母净利为-17.02亿元至-5.02亿元，与之相较，2019Q4为-12.29亿元，2020Q3为5.19亿元。 公司2020Q4营收同比、环比大概率保持双增长，主因Q4自主及合资整车销售表现良好，但是利润表现低于市场预期，主要受到计提减值等短期因素影响。 ► 短期因素影响利润表现 转型升级为长期增长蓄势 公司2020年计提减值准备约17.1亿元，具体为：1）计提固定资产减值准备10.2亿元，包括传统发动机生产线、老旧车型专属资产、传统动力设备、模具等产能设备；2）计提无形资产减值准备1.7亿元，主因公司向新能源、智能化转型，产品升级换代，原传统产品停产；3）计提存货跌价准备3.5亿元；4）应收款项及合同资产预期信用损失1.7亿元。考虑所得税影响，预计减少2020年归属上市公司股东净利润13.9亿元，除去2020Q1-Q3已计提的减值准备对净利润的影响，2020Q4影响约11.9亿元。 此外，公司2020全年非经常性损益约66亿元，主要构成为：1）重庆长安新能源科技有限公司引入战投；2）转让长安 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 17.24 [Table_Basedata] 股票代码： 000625 52 周最高价/最低价： 28.38/8.29 总市值(亿) 924.65 自由流通市值(亿) 672.47 自由流通股数(百万) 3,900.64 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系人：吴迪 邮箱：wudi3@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.长安汽车（000625.SZ）12月销量点评：合资引领增长 电动智能创造未来 2021.01.08 2.长安汽车（000625.SZ）11月销量点评：自主合资产品周期持续向上 2020.12.10 3.长安汽车（000625.SZ）：UNI-K正式发布 创新驱动成长 2020.11.22 -4%39%82%126%169%213%2020/022020/052020/082020/11相对股价%长安汽车沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年02月01日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p123789 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 PSA50%股权；3）持有宁德时代股票股价上涨；4）政府补贴。2020Q1-Q3已披露非经常性损益约56亿元，预计2020Q4非经常性损益约10亿元。 另预计公司业绩还受以下因素影响：1）购买新能源汽车积分至管理费用增长；2）2020年疫情影响供应链，公司降本完成情况或将不及2019年度。 总体看，1）计提减值的主要构成符合公司升级换代战略转型的需要；2）新能源积分压力将随新能源汽车占比提升、合资品牌新能源车型的导入以及CHN战略新车型的发布而得到缓解以致最终消除；3）疫情受控大趋势下，公司降本完成情况将逐步改善。预计当前的短期扰动不会影响公司业绩长期向上的大趋势。 ► 新车轮发供给质变加速 电动智能引领品牌向上 公司2020全年整车累计销售200.4万辆，达成191万辆的既定目标。受益正向开发的技术积累和转化，新推车型竞争力持续增强，供给质变撬动需求，后续增量可期：1）UNI系列今后5年每年发布1款新车，2021年初UNI-K即将上市，年底推首款轿车；2）自主经典序列2021年将推9款全新或升级车型；3）合资品牌新能源车型将加码投放；4）CNH高端电动智能平台首款或将于2022年发布。 同华为等科技巨头合作或能在产品及业务层面获益：1）公司或能借力科技巨头提升智能化水平（例如建立数据闭环的能力），以加速形成智能汽车时代的核心竞争力；2）深度合作或倒逼公司产品开发流程、体系优化升级，以匹配高端电动智能汽车开发的需要，建立智能汽车时代的业务架构优势。当前的合作布局或将同自主、合资业务协同，在长期的维度上持续促进公司产品及业务层面的优化升级，使公司在电动智能时代的竞争中处于更加有利的位置，品牌向上长期获益。 投资建议 乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖，公司战略聚焦两大核心资产：1）长安自主，产品周期上行量价齐升；2）长安福特底部向上，边际改善。自主正向研发供给质变撬动需求+合资新车投放产品结构优化，助推新品周期，贡献增量。 考虑在战略转型和产品升级换代的背景下，短期调整因素拖累公司利润表现，调整盈利预测：2020-2022年的营业收入由762.7/814.2/889.2亿元调整为839.0/928.1/1022.6亿元，归母净利由64.8/60.7/67.9亿元调整为34.0/54.0/60.3亿元，EPS由1.21/1.13/1.27元调整为0.63/1.01/1.12元，当前股价对应的PE为27/17/15，维持买入评级。 风险提示 车市下行；老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 66,298 70,595 83,900 92,814 102,258 YoY（%） -17.1 6.5 18.8 10.6 10.2 归母净利润(百万元) 681 -2,647 3,403 5,399 6,032 YoY（%） -90.5 -488.8 228.6 58.7 11.7 毛利率（%） 14.7 14.7 15.5 16.1 16.7 每股收益（元） 0.13 -0.49 0.63 1.01 1.12 ROE（%） 1.5 -6.0 7.1 10.0 9.9 市盈率 135.83 -34.94 27.17 17.13 15.33 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 70,595 83,900 92,814 102,258 净利润 -2,649 3,406 5,404 6,038 YoY(%) 6.5 18.8 10.6 10.2 折旧和摊销 3,559 3,948 3,393 3,578 营业成本 60,233 70,938 77,862 85,212 营运资金变动 946 -497 431 337 营业税金及附加 2,488 2,957 3,271 3,604 经营活动现金流 3,882 2,817 6,108 6,499 销售费用 4,591 3,776 3,713 4,499 资本开支 -4,711 -2,853 -3,572 -3,593 管理费用 2,265 3,776 3,248 3,579 投资 -171 0 0 0 财务费用 -191 -113 -166 -227 投资活动现金流 -3,795 1,342 -323 -14 资产减值损失 -396 -212 -197 -202 股权募资 0 0 0 0 投资收益 -2,109 4,195 3,248 3,579 债务募资 305 -230 0 0 营业利润 -2,107 3,491 5,668 6,472 筹资活动现金流 -401 -236 -3 -3 营业外收支 -135 20 20 20 现金净流量 -288 3,922 5,782 6,482 利润总额 -2,242 3,511 5,688 6,492 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 407 105 284 454 成长能力 净利润 -2,649 3,406 5,404 6,038 营业收入增长率 6.5% 18.8% 10.6% 10.2% 归属于母公司净利润 -2,647 3,403 5,399 6,032 净利润增长率 -488.8% 228.6% 58.7% 11.7% YoY(%) -488.8 228.6 58.7 11.7 盈利能力 每股收益 -0.49 0.63 1.01 1.12 毛利率 14.7% 15.5% 16.1% 16.7% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 -3.8% 4.1% 5.8% 5.9% 货币资金 10,066 13,988 19,770 26,252 总资产收益率ROA -2.7% 3.2% 4.6% 4.7% 预付款项 624 852 892 992 净资产收益率ROE -6.0% 7.1% 10.0% 9.9% 存货 3,375 4,838 5,237 5,599 偿债能力 其他流动资产 35,541 39,443 43,255 47,625 流动比率 1.01 1.09 1.18 1.26 流动资产合计 49,607 59,121