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短期因素造成Q4扰动,土地补偿增厚全年业绩

青岛啤酒,6006002022-01-14符蓉国盛证券九夜
短期因素造成Q4扰动,土地补偿增厚全年业绩

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月14日 青岛啤酒(600600.SH) 短期因素造成Q4扰动,土地补偿增厚全年业绩 公司发布2021年年度业绩预增公告。公司预计2021年实现归母净利润31.5亿元,较上年同期增加9.5亿元,同比+43.1%;实现扣非归母净利润21.9亿元,较上年同期增加3.8亿元,同比+20.9%。 Q4淡季叠加成本压力带动利润端承压,土地收储收益贡献业绩。根据公司业绩预增公告,2021Q4单季度公司预计实现归母净利润-4.6亿元,较去年同期的-7.8亿元同比+40.6%,其中政府对杨家群地块的土地征收补偿款预计将增厚归母净利润约4.4亿元,若扣除土地征收款影响, 2021Q4公司扣非归母净利润-10.2亿元,亏损幅度较2020Q4的-8.6亿元扩大1.6亿元,同比-18.4%,我们预计公司Q4单季度亏损幅度较去年同期扩大主要系1)收入端Q4受疫以及消费相对疲软等因素情影响销量或小幅下滑,其中陕西作为公司重要市场,疫情局部反复预计对公司产品动销与日常生产经营活动产生一定影响;2)成本端年内原材料价格上涨压力逐渐显现,叠加销量承压使得摊薄固定成本的作用减弱。多因素叠加导致经营性利润略低于预期。 淡季与疫情扰动终将过去,把握旺季动销与行业性提价主线。短期疫情对啤酒消费造成了一定冲击,但长期来看疫情对日常生活的影响呈边际减弱态势,叠加Q4是啤酒行业传统消费淡季,我们认为短期扰动不改行业长期向好趋势。展望2022年,从价格角度看,在原材料价格上涨催生行业性提价窗口的机会下,稳固的竞争格局与龙头纷纷以产品高端化求利润的经营取向带动下,啤酒行业提价有望顺畅传导至消费者,同时产品结构改善正在途中,青岛啤酒作为行业龙头有望显著受益,随着成本端价格逐渐企稳或进一步释放业绩弹。从销量角度看,乐观假设下若旺季餐饮恢复叠加疫情对主力市场影响减弱,公司有望迎来量价齐升,中性假设下若餐饮恢复程度与疫情扰动频率与2021年类似,则公司有望呈现量平价增的状态,同时公司关厂带来的人员优化将持续作用于经营效率提高,公司盈利能力将呈持续改善趋势。 盈利预测:考虑到公司销售以及土地征收补偿等因素对业绩的影响,调整此前盈利预测,预计2021-23年归母净利润分别为31.5/43.3/44.8亿元(原为29.1/43.1/45.0亿元),加回关厂一次性减值与股权激励等费用,并剔除2021/2022年4.4/7.0亿元土地征收补偿款影响,调整后归母净利润分别为31.3/40.1/47.6亿元,调整后对应PE为39/30/26倍 风险提示:疫情反复影响动销;产品提价效果不及预期;高端化进程不及预期;行业竞争加剧。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 27,984 27,760 30,020 32,573 34,445 增长率yoy(%) 5.3 -0.8 8.1 8.5 5.7 归母净利润(百万元) 1,852 2,201 3,149 4,326 4,476 增长率yoy(%) 30.2 18.9 43.0 37.4 3.5 EPS最新摊薄(元/股) 1.36 1.61 2.31 3.17 3.28 净资产收益率(%) 9.7 10.9 13.4 15.8 14.3 P/E(倍) 65.7 55.3 38.7 28.1 27.2 P/B(倍) 6.35 5.90 5.12 4.41 3.85 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为2022年1月13日收盘价 买入(维持) 股票信息 行业 非白酒 前次评级 买入 1月13日收盘价(元) 89.23 总市值(百万元) 121,741.38 总股本(百万股) 1,364.35 其中自由流通股(%) 51.01 30日日均成交量(百万股) 5.09 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号:S0680519070001 邮箱:furong@gszq.com 研究助理 郝宇新 执业证书编号:S0680121030010 邮箱:haoyuxin@gszq.com 相关研究 1、《青岛啤酒(600600.SH):高端化趋势延续,业绩符合预期》2021-10-29 2、《青岛啤酒(600600.SH):高端化加速,费效比改善》2021-08-26 3、《青岛啤酒(600600.SH):青啤之变,渐入收获期》2021-05-10 -27%-18%-9%0%9%18%27%2021-012021-052021-092022-01青岛啤酒 沪深300 2022年01月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 21002 24628 27061 33752 36641 营业收入 27984 27760 30020 32573 34445 现金 15302 18467 21149 27579 30538 营业成本 17080 16541 17414 18144 18534 应收票据及应收账款 226 125 208 194 224 营业税金及附加 2313 2219 2342 2524 2652 其他应收款 86 74 98 120 136 营业费用 5104 4985 5494 5928 6200 预付账款 117 240 113 212 116 管理费用 1881 1678 1934 1980 1964 存货 3182 3281 3051 3205 3186 研发费用 21 21 30 33 34 其他流动资产 2088 2441 2441 2441 2441 财务费用 -484 -471 -519 -574 -644 非流动资产 16311 16886 16579 16260 15929 资产减值损失 -121 -131 -120 -124 -131 长期投资 377 374 392 408 425 其他收益 603 517 1050 1500 500 固定资产 10222 10303 10289 10321 10295 公允价值变动收益 57 55 56 56 56 无形资产 2559 2504 2258 1951 1663 投资净收益 25 25 25 25 25 其他非流动资产 3153 3705 3640 3579 3546 资产处臵收益 59 -5 -10 -10 -10 资产总计 37312 41514 43640 50011 52570 营业利润 2698 3250 4566 6233 6405 流动负债 13354 15510 14322 16634 14956 营业外收入 35 15 15 15 15 短期借款 271 703 480 400 300 营业外支出 6 25 10 10 10 应付票据及应付账款 2388 2372 3245 3011 3066 利润总额 2727 3240 4571 6238 6410 其他流动负债 10695 12435 10596 13223 11590 所得税 798 913 1257 1684 1699 非流动负债 4045 4636 4636 4636 4636 净利润 1929 2327 3314 4553 4711 长期借款 0 0 -0 -0 -0 少数股东损益 77 126 166 228 236 其他非流动负债 4045 4636 4636 4636 4636 归属母公司净利润 1852 2201 3149 4326 4476 负债合计 17399 20146 18958 21270 19592 EBITDA 3399 3851 4940 6511 6560 少数股东权益 742 746 912 1139 1375 EPS(元) 1.36 1.61 2.31 3.17 3.28 股本 1351 1364 1364 1364 1364 资本公积 3444 3675 3675 3675 3675 主要财务比率 留存收益 14189 15622 17610 20342 23169 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 19172 20622 23770 27602 31602 成长能力 负债和股东权益 37312 41514 43640 50011 52570 营业收入(%) 5.3 -0.8 8.1 8.5 5.7 营业利润(%) 13.5 20.5 40.5 36.5 2.8 归属于母公司净利润(%) 30.2 18.9 43.0 37.4 3.5 获利能力 毛利率(%) 39.0 40.4 42.0 44.3 46.2 现金流量表(百万元) 净利率(%) 6.6 7.9 10.5 13.3 13.0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.7 10.9 13.4 15.8 14.3 经营活动现金流 4017 4953 2977 7019 3490 ROIC(%) 6.9 7.6 10.1 12.4 11.2 净利润 1929 2327 3314 4553 4711 偿债能力 折旧摊销 1115 1123 927 978 1001 资产负债率(%) 46.6 48.5 43.4 42.5 37.3 财务费用 -484 -471 -519 -574 -644 净负债比率(%) -56.0 -62.0 -65.6 -79.0 -78.1 投资损失 -25 -25 -25 -25 -25 流动比率 1.6 1.6 1.9 2.0 2.4 营运资金变动 1954 2251 -674 2132 -1508 速动比率 1.3 1.3 1.6 1.8 2.2 其他经营现金流 -473 -251 -46 -46 -46 营运能力 投资活动现金流 -348 -1488 -549 -588 -600 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 1155 1295 -325 -336 -348 应收账款周转率 143.3 158.0 180.0 162.0 165.0 长期投资 -198 -470 -17 -17 -17 应付账款周转率 6.9 6.9 6.2 5.8 6.1 其他投资现金流 610 -662 -891 -940 -964 每股指标(元) 筹资活动现金流 -769 -356 254 -1 69 每股收益(最新摊薄) 1.36 1.61 2.31 3.17 3.28 短期借款 -25 432 -223 -80 -100 每股经营现金流(最新摊薄) 2.94 3.63 2.18 5.15 2.56 长期借款 -0 -0 -0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 14.05 15.12 17.42 20.23 23.17 普通股增加 0 13 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 231 0 0 0 P/E 65.7 55.3 38.7 28.1 27.2 其他筹资现金流 -743 -1032 477 79 169 P/B 6.3 5.9 5.1 4.4 3.9 现金净增加额 2904 3086 2682 6430 2959 EV/EBITDA 32.3 27.9 21.7 16

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