请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月27日 精工钢构（600496.SH） 业绩稳健符合预期，光伏建筑与保障房业务成长可期 2021年业绩预增符合预期，后续盈利能力有望恢复。公司公告预计2021年实现归母净利润6.5-7.2亿元，同增0%-11%（中值5.5%），符合预期；实现扣非后归母净利润5.95-6.55亿元，同增1%-11%（中值6%）。2021年虽然在钢材等原材料价格上涨背景下公司成本端承压，但公司积极提升经营效率，合理控制成本，并通过数字化为管理赋能，全年业绩保持稳健增长态势。后续随着原材料价格波动减弱，公司盈利能力有望恢复。2021年公司新签钢结构订单169亿元，同增13%，其中公共建筑/工业建筑订单64/72亿元，同增34%/16%；亿元以上订单44亿元，同比大幅增长61%，大额订单承接能力持续增强；工业建筑订单中新兴战略产业（5G、新能源汽车、大数据中心等）订单数占比约80%，来源于老客户的订单数占比约58%。2021年钢结构实现销量102万吨，同比增长34%，随着公司业务扩张，公司产能需求持续提升，当前公司已陆续开工建设六安精工智造产业园、绍兴装配式钢结构融合示范基地、宿迁生产基地，达产后将分别增加公司钢结构产能20万吨/40万平米/15万吨，新产能建成后有望进一步增强公司钢结构生产规模优势，强化EPC订单承接和执行能力。 优质光伏屋面、墙面资源丰富，建筑光伏业务发展有望加快。在当前双碳发展目标下，国内分布式光伏装机有望加速。分布式光伏电站往往需要较大的屋顶或墙面面积才能产生足够发电量来保障经济效益，如机场、火车站、大型园区及工厂等，但该类项目在国内较为分散，因此获取较多优质屋面、墙面资源的能力尤为重要。公司公建和工业建筑客户资源丰富，2020年公建商业类/工业建筑相关收入分别达31/56亿元，折合建筑面积超千万方；同时公司大量已完工的项目也是公司光伏业务开发的资源库，有望在后续逐步通过加装或改造的方式进行转化。此外，公司相对于非建筑光伏竞争对手而言更加具备建筑Know-Hao能力，相对于防水或其他同业而言更加具备建筑全产业链服务优势，持续构筑建筑光伏订单获取优势。 装配式住宅与公寓产品成熟，有望受益保障房建设提速。近期住建部工作会议指出“坚持租购并举，今年全年建设筹集保障性租赁住房 240 万套（间）”。筹集目标较去年大幅增长 156%，保障性租赁住房发展有望接力进入加速期。保障房不同于传统商品房市场，其核心诉求在于短期内有质量地大量投放居住房屋，对于工期、品质均有较高诉求。公司当前已结合此前荣获国家科学进步一等奖的PEC技术开发出了成熟的装配式住宅与公寓产品，可通过标准化设计、制造、安装实现快速批量交付，同时可解决传统钢结构住宅防火隐患、开裂、隔音差、震颤等问题，实现快速、高品质交付，在保障房建设市场需求快速提升之际，公司有望受益。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为6.9/8.7/10.9亿元，同比增长6%/26%/25%，EPS分别为0.34/0.43/0.54元，2020-2023年CAGR为19%，当前股价对应PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：钢材价格波动风险、光伏建筑与保障房业务推动不及预期风险、EPC及装配式业务拓展不及预期风险等。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,235 11,484 13,524 16,942 21,184 增长率yoy（%） 18.6 12.2 17.8 25.3 25.0 归母净利润（百万元） 403 648 685 866 1,085 增长率yoy（%） 122.0 60.7 5.7 26.4 25.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.20 0.32 0.34 0.43 0.54 净资产收益率（%） 7.6 9.4 9.1 10.3 11.5 P/E（倍） 22.3 13.9 13.1 10.4 8.3 P/B（倍） 1.7 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 1月27日收盘价(元) 4.46 总市值(百万元) 8,977.42 总股本(百万股) 2,012.87 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 64.24 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《精工钢构（600496.SH）：盈利显著加速，大幅扩产强化龙头优势》2021-08-31 2、《精工钢构（600496.SH）：EPC及装配式驱动高增，骨干激励促长期发展》2021-04-16 3、《精工钢构（600496.SH）：业绩大增略超预期，盈利增长动力充足》2021-03-06 -27%-18%-9%0%9%18%27%2021-012021-062021-092022-01精工钢构 沪深300 2022年01月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10576 12401 15836 17364 21847 营业收入 10235 11484 13524 16942 21184 现金 2035 3135 3444 3774 4132 营业成本 8681 9683 11340 14113 17512 应收票据及应收账款 2049 2169 2576 3317 3988 营业税金及附加 46 43 65 76 93 其他应收款 373 345 500 558 765 营业费用 146 130 243 305 371 预付账款 714 774 978 1217 1527 管理费用 363 356 460 578 752 存货 5297 1088 3448 3608 6544 研发费用 402 443 527 678 890 其他流动资产 109 4890 4890 4890 4890 财务费用 156 117 175 277 388 非流动资产 3189 3406 3423 3447 3463 资产减值损失 2 -9 0 0 0 长期投资 810 857 899 946 993 其他收益 23 41 0 0 0 固定资产 869 899 885 866 842 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 317 312 301 297 295 投资净收益 43 66 5 12 12 其他非流动资产 1192 1338 1339 1338 1334 资产处置收益 6 7 0 0 0 资产总计 13765 15808 19260 20811 25310 营业利润 399 665 719 928 1190 流动负债 8188 8728 11504 12218 15666 营业外收入 14 14 12 14 14 短期借款 1442 1784 1884 1904 1914 营业外支出 5 2 5 5 4 应付票据及应付账款 5148 5301 6935 8294 10604 利润总额 408 677 726 937 1199 其他流动负债 1599 1643 2685 2020 3148 所得税 8 31 44 75 120 非流动负债 294 238 231 225 220 净利润 400 645 683 862 1079 长期借款 30 0 -7 -13 -19 少数股东损益 -3 -3 -2 -4 -6 其他非流动负债 264 238 238 238 238 归属母公司净利润 403 648 685 866 1085 负债合计 8482 8966 11736 12443 15886 EBITDA 549 806 839 1051 1310 少数股东权益 19 16 14 10 4 EPS（元） 0.20 0.32 0.34 0.43 0.54 股本 1810 2013 2013 2013 2013 资本公积 957 1744 1744 1744 1744 主要财务比率 留存收益 2398 2987 3630 4429 5445 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 5264 6825 7510 8358 9420 成长能力 负债和股东权益 13765 15808 19260 20811 25310 营业收入(%) 18.6 12.2 17.8 25.3 25.0 营业利润(%) 107.7 66.8 8.0 29.0 28.3 归属于母公司净利润(%) 122.0 60.7 5.7 26.4 25.3 获利能力 毛利率(%) 15.2 15.7 16.2 16.7 17.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.9 5.6 5.1 5.1 5.1 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.6 9.4 9.1 10.3 11.5 经营活动现金流 546 424 503 731 884 ROIC(%) 5.9 7.5 7.2 8.3 9.3 净利润 400 645 683 862 1079 偿债能力 折旧摊销 113 115 101 108 115 资产负债率(%) 61.6 56.7 60.9 59.8 62.8 财务费用 156 117 175 277 388 净负债比率(%) 0.0 -16.6 -18.0 -20.0 -21.5 投资损失 -43 -66 -5 -12 -12 流动比率 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -194 -476 -450 -504 -686 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 113 89 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -84 -104 -113 -119 -119 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 96 74 -24 -24 -31 应收账款周转率 5.4 5.4 5.7 5.8 5.8 长期投资 -46 -69 -41 -47 -47 应付账款周转率 1.8 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 -34 -99 -179 -190 -197 每股指标（元） 筹资活动现金流 -667 748 -81 -282 -407 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.32 0.34 0.43 0.54 短期借款 -247 342 100 20 10 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 0.21 0.25 0.36 0.44 长期借款 -563 -30 -7 -6 -6 每股净资产(最新摊薄) 2.62 3.39 3.73 4.15 4.68 普通股增加 0 202 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -24 788 0 0 0 P/