1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Table_First|Table_ Sum m ary 银轮股份（002126）\汽车 ——业绩符合预期，稳健成长可期 事件： 银轮股份（002126）发布2018年半年报预告：公司2018H1实现营收26.25亿元，同比增长30.80%，实现归母净利润2.02亿元，同增21.13%。 投资要点：  业绩符合预期， 公司2018H1业绩符合预期。分季度看，公司Q2营收14.2亿元，同比增速31.85%；归属净利润1.06亿元，同比增速24.7%。由于原材料铝、不锈钢、铜等价格维持高位，归属净利润略低于营收增速。  多重因素推动公司营收快速增长 2018H1，重卡销量同比增长15%以上，非道路市场销量高速增长，公司热交换器领域在商用车和非道路市场领域表现强劲；乘用车板块销量平稳；公司模块化、系统化产品供货不断取得突破，单车价值不断提升。多重因素推动公司营收快速增长。下半年行业压力增加，公司业绩增速或减缓，但公司业务多元，抗风险能力强。全年有望稳健增长。19-20年乘用车换热器进入大众、通用等合资体系，打开新的增长空间，长期持续看好。  尾气处理和新能源是公司长期增长亮点 未来几年，环保治理趋严，道路和非道路排放法规迅速升级，公司作为是国内少数拥有EGR+SCR+DPF技术的公司，尾气处理有望成为公司成长亮点。新能源汽车板块业务，公司具备热管理系统供货能力，客户优质，公司是宁德时代和国轩高科的供应商，同时与整车厂比亚迪、吉利、广汽、江铃、奇瑞等合作，在新能源汽车持续快速增长的情况下，公司新能源板块有望保持高增长。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.09亿元、5.18亿元和6.46亿元，EPS分别为0.51、0.65和0.81元，PE分别为16.94、13.29和10.67倍。维持“推荐”评级。  风险提示 商用车市场下滑超预期；新能源汽车和尾气处理销量不及预期。 Table_First|Table_ Sum m ary |Table_Excel1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,118.59 4,323.26 5,105.31 6,114.37 7,270.44 增长率（%） 14.57% 38.63% 18.09% 19.76% 18.91% EBITDA（百万元） 501.39 589.54 710.01 836.37 985.00 净利润（百万元） 256.73 310.98 409.54 517.64 645.83 增长率（%） 28.11% 21.13% 31.69% 26.40% 24.77% EPS（元/股） 0.32 0.39 0.51 0.65 0.81 市盈率（P/E） 26.96 22.26 16.90 13.37 10.72 市净率（P/B） 3.04 2.06 1.84 1.62 1.41 EV/EBITDA 14.11 12.33 10.45 8.29 6.57 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table_First|Table_ ReportDate 2018年07月31日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 8.64元 Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 801/766 流通A股市值（百万元） 6,591 每股净资产（元） 4.30 资产负债率（%） 45.41 一年内最高/最低（元） 11.14/8.26 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Au thor 马松 分析师 执业证书编号：S0590515090002 电话：0510-85613713 邮箱：mas@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter 彭福宏 研究助理 电话：0510-85613713 邮箱：pengfh@glsc.com.cn Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 1、《银轮股份（002126）\汽车行业》 《尾气处理与新能源汽车业务迎来快速放量期》 2017.11.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-17%-4%9%2017-082017-112018-032018-07银轮股份 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 8.18 -2.11 510.53 798.18 1,449.66 营业收入 3,118.59 4,323.26 5,105.31 6,114.37 7,270.44 应收账款+票据 1,371.75 1,918.25 2,348.00 2,672.00 3,007.00 营业成本 2,219.23 3,192.35 3,762.61 4,500.18 5,343.78 预付账款 16.30 23.17 27.00 31.00 33.00 营业税金及附加 23.37 29.66 33.70 40.35 47.98 存货 566.68 758.73 896.00 1,030.00 1,220.00 营业费用 152.32 197.64 225.65 267.81 316.26 其他 59.21 645.37 645.37 645.37 645.37 管理费用 362.44 447.15 512.06 608.38 716.14 流动资产合计 2,022.12 3,343.41 4,426.90 5,176.56 6,355.03 财务费用 30.92 50.95 20.35 5.78 -12.72 长期股权投资 142.83 273.51 273.51 273.51 273.51 资产减值损失 22.17 41.68 20.00 20.00 20.00 固定资产 1,076.86 1,231.98 1,581.17 1,436.20 1,291.23 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 499.09 494.16 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.61 5.60 0.00 0.00 0.00 无形资产 394.65 376.09 346.31 316.52 286.74 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 388.32 623.49 617.47 611.45 605.43 营业利润 308.75 369.44 530.94 671.87 839.00 非流动资产合计 2,501.75 2,999.23 2,818.46 2,637.68 2,456.91 营业外净收益 16.02 16.07 3.00 3.00 3.00 资产总计 4,523.86 6,342.64 7,245.36 7,814.24 8,811.94 利润总额 324.77 385.50 533.94 674.87 842.00 短期借款 25.26 247.32 352.76 0.00 0.00 所得税 54.58 54.91 80.09 101.23 126.30 应付账款+票据 1,194.75 1,684.11 2,035.00 2,387.00 2,675.00 净利润 270.19 330.60 453.84 573.64 715.70 其他 40.79 590.74 598.29 609.29 618.29 少数股东损益 13.46 32.27 44.31 56.00 69.87 流动负债合计 1,260.79 2,522.17 2,986.05 2,996.29 3,293.29 归属于母公司净利润 256.73 310.98 409.54 517.64 645.83 长期带息负债 701.56 130.44 130.44 130.44 130.44 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 1.91 1.53 1.53 1.53 1.53 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 703.47 131.97 131.97 131.97 131.97 成长能力 负债合计 1,964.26 2,654.14 3,118.02 3,128.26 3,425.26 营业收入 14.57% 38.63% 18.09% 19.76% 18.91% 少数股东权益 280.27 321.44 365.75 421.75 491.61 EBIT 24.92% 17.56% 27.31% 23.01% 22.00% 股本 721.08 801.08 801.08 801.08 801.08 EBITDA 24.46% 17.58% 20.43% 17.80% 17.77% 资本公积 453.53 1,082.83 1,082.83 1,082.83 1,082.83 归属于母公司净利润 31.88% 21.13% 31.69% 26.40% 24.77% 留存收益 1,104.72 1,483.15 1,877.69 2,380.32 3,011.16 获利能力 股东权益合计 2,559.61 3,688.50 4,127.35 4,685.98 5,386.69 毛利率 28.84% 26.16% 26.30% 26.40% 26.50% 负债和股东权益总计 4,523.86 6,342.64 7,245.36 7,814.24 8,811.94 净利率 8.66% 7.65% 8.89% 9.38% 9.84% ROE 11.26% 9.24% 10.89% 12.14% 13.19% 现金流量表 ROIC 11.23% 11.88% 12.51% 13.43% 16.33% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 264.91 320.16 451.29 571.09 713.15 资产负债 43.42% 41.85% 43.03% 40.03% 38.87% 折旧摊销 134.43 158.14 160.78 160.78 160.78 流动比率 1.60 1.33 1.48 1.73 1.93 财务费用 38.60 46.91 15.30 0.73 -17.77 速动比率 1.11 0.77 0.97 1.17 1.36 存货减少 -107.03 -213.51 -137.27 -134.00 -190.00 营运能力 营运资金变动 119.21 -60.83 -75.15 35.00 -40.00 应收账款周转率 2.31 2.29 2.21 2.32 2.45 其它 13.94 31.91 20.00 20.00 20.00 存货周转率 3.92 4.21 4.20 4.37 4.38 经营活动现金流 464.05 282.78 434.95 653.59 646.15 总资产周转率 0.69 0.68 0.70 0.78 0.83 资本支出 305.58 349.04 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 长期投资 4