请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：37.26元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 研究助理：王逢节 E Email：wangfj@r.qlzq.com.cn Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 研究助理：佘雨晴 E Email：wangfj@r.qlzq.com.cn Email：sheyq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 171 流通股本(百万股) 158 市价(元) 42.35 市值(百万元) 7241.85 流通市值(百万元) 6691.3 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 业绩超预期，连接器+新能源驱动 高增长 2 5G 与云计算双重驱动，通讯连接 器景气向上 3 Q1 业绩大幅增长，5G 驱动业绩 拐点将至 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,623 3,268 4,128 5,294 6,369 增长率yoy% 16.93% 101.43% 26.31% 28.25% 20.31% 净利润（百万元） 44 180 181 318 423 增长率yoy% -43.50% 310.00% 0.53% 75.44% 33.35% 每股收益（元） 0.26 1.06 1.06 1.86 2.48 每股现金流量 0.06 1.63 1.06 -2.30 9.85 净资产收益率 3.83% 13.78% 12.16% 14.18% 16.03% P/E 144.79 35.32 35.13 20.02 15.02 PEG 1.02 1.02 1.01 0.14 0.44 P/B 5.55 4.87 4.27 2.84 2.41 备注：以2021年10月22日收盘价计算 投资要点  公司公告：公司发布2021年三季报，实现营收30.69亿元，同比增长23.94%，归母净利润1.08亿元，同比下降36.24%，扣非净利润9829万元，同比下降37.92%。Q3营业收入11.49亿元，同比增41.91%，归母净利润4080万元，同比增0.70%。  业绩符合预期，原材料涨价毛利率承压，新能源业务环比改善明显。公司三季度扭转Q1、Q2同比下滑态势，环比逐季增长。前三季度公司毛利率18.22%，同比下降6.96pct，Q3毛利率18.10%，较Q2环比降0.67pct，主要系原材料涨价、运费和部分工厂搬迁停产影响。公司三季度新能源业务环比快速增长，净利润下降主要由于连接器业务大幅下降。公司新能源业务已于5月份完成与客户的议价保障利润，三季度原材料对连接器毛利率影响较大。随着部分工厂搬迁完成，Q4营收利润有望进一步改善。公司三季度合同负责3.85亿，相比二季度末2.34亿环比大幅增长64.53%，我们预计主要是新能源业务的预付款大幅增长，光伏支架需求旺盛。随着疫情对泰国子公司影响减弱，预计Q4新能源将保持逐季增长的态势。前三季度，销售/管理/研发/财务费用分别为0.63亿/1.11亿/1.55亿/0.61亿，同比分别-27.93%/1.06%/3.92%/-0.41%,销售费用控制良好，研发费用小幅增长。  从通信连接器向汽车连接器等拓展，业务前景广阔。公司以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸作为现阶段的发展战略。通信领域，随着数据流量的快速增长，通信设备端口速率需求也逐步提升。公司在不断巩固传统低速通讯连接器市场的前提下，积极推进自身高速通讯连接器发展，聚焦5G、6G和光通讯模块的研发制造。目前公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，自主开发的5G SFP、SFP+系列产品已陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，技术研发能力和精益生产水平均处于行业领先地位，与华为、中兴、富士康等优质客户保持长期合作关系。同时，凭借通讯连接器领域积累的客户资源与技术优势，公司加强对消费电子连接器产品的拓展与提升，并对汽车电子产品、智能终端消费电子产品领域进行战略布局。公司于2018年成立苏州远野汽车技术有限公司，专注汽车连接器市场，前三季度已经实现扭亏为盈，主要客户有APTIV、华为、GKN、比亚迪、吉利等，我们预计明年将实现批量供货，汽车连接器国产替代趋势明显，具有较大的成长潜力。  新能源业务高景气，光伏跟踪支架从代工向方案商迈进。公司较早布局新能源领域，2019年11月，收购乐清意华新能源科技有限公司。意华新能源成立于2015年，主要业务为光伏跟踪支架的制造与销售。光伏跟踪支架在光伏支架中应用占比逐步提升，相比较固定支架，跟踪支架在发电效率方面优势显著，广泛应用于大型地面集中式等电站。根据 Wood Mackenzie数据，2020年全球光伏跟踪支架出货量达到44GW，同比增长26%，美国市场的出货量再度占据全球总量的一半以上。其中全球光伏跟踪器龙头厂商NEXTrackers凭借29%的市场份额继续领跑全球市场。公司主要客户NEXTracker、GSC、FTC等世界排名前列的跟踪器厂商。公司与NEXTracker深度合作，是其太阳能跟踪支架的重要供应商。随着在国际市场知名度提升，公司2020年设立天津子公司，于2021年7月收购光伏跟踪支架方案商天津晟维，向光伏跟踪支架方案商转变，拓展国内新能源市场，下半年国内已经开始竞标，我们预计明年将规模上量。  投资建议：公司是国内通讯连接器领域龙头，产品涵盖通讯、消费电子、汽车等领域，公司汽车连接器逐步放量，新能源领域光伏追踪器从代工向方案商转型，未来几年行业高景气度持续，新能源和汽车连接器将为公司主要驱动力。考虑到上游原材料涨价、疫情和部分工厂搬迁等因素，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为1.81亿/3.18亿元/4.23亿元（原值预测2021-2022年2.75亿/3.65亿），维持“买 业绩符合预期，光伏支架与汽车连接器前景可期 意华股份（002897.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2021年10月25日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 入”评级。  风险提示事件：连接器市场竞争加剧的风险；国际贸易冲突导致产业链格局不稳定的风险；公司收购标的发展不及预期的风险；市场系统性风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：意华股份盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入1,6233,2684,1285,2946,369货币资金266454537688828 增长率16.9%101.4%26.3%28.3%20.3%应收款项5736121,5531,1651,784营业成本-1,211-2,532-3,356-4,224-5,068存货6967241,3381,4291,663 %销售收入74.7%77.5%81.3%79.8%79.6%其他流动资产346237268398308毛利4117367721,0711,301流动资产1,8812,0273,6963,6814,584 %销售收入25.3%22.5%18.7%20.2%20.4% %总资产61.0%58.3%72.6%73.2%78.1%营业税金及附加-12-16-33-42-51长期投资413162126 %销售收入0.8%0.5%0.8%0.8%0.8%固定资产698797739678615营业费用-82-83-103-132-159 %总资产22.6%22.9%14.5%13.5%10.5% %销售收入5.1%2.5%2.5%2.5%2.5%无形资产13112711410087管理费用-237-318-382-471-561非流动资产1,2041,4501,3921,3481,288 %销售收入14.6%9.7%9.3%8.9%8.8% %总资产39.0%41.7%27.4%26.8%21.9%息税前利润（EBIT）79319254425530资产总计3,0853,4775,0885,0295,873 %销售收入4.9%9.8%6.2%8.0%8.3%短期借款6418499341,12351财务费用-12-91-75-59-41应付款项9796982,1091,0702,949 %销售收入0.7%2.8%1.8%1.1%0.6%其他流动负债158180169175172资产减值损失-36-55-2300流动负债1,7781,7273,2112,3673,172公允价值变动收益018000长期贷款1063783313610投资收益58777其他长期负债1732242826 %税前利润13.9%4.2%4.3%1.8%1.5%负债1,9012,1373,5672,7573,198营业利润37199163373497普通股股东权益1,1471,3071,4892,2392,641 营业利润率2.3%6.1%4.0%7.0%7.8%少数股东权益3733333333营业外收支0-2411负债股东权益合计3,0853,4775,0885,0295,873税前利润37198167374498 利润率2.3%6.0%4.1%7.1%7.8%比率分析所得税-18-35-32-56-752019A2020A2021E2022E2023E 所得税率48.2%17.9%19.1%15.0%15.0%每股指标净利润22174181318423每股收益(元)0.261.061.061.862.48少数股东损益-21-6000每股净资产(元)6.727.668.7213.1215.48归属于母公司的净利润44180181318423每股经营现金净流(元)0.061.631.06-2.309.85 净利率2.7%5.5%4.4%6.0%6.6%每股股利(元)0.050.050.050.090.12回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率3.83%13.78%12.16%14.18%16.03%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率0.73%5.01%3.56%6.32%7.21%净利润22174181318423投入资本收益率2.46%16.18%11.89%16.88%15.25%加:折旧和摊销7511197100102增长率 资产减值准备4360000营业总收入增长率16.93%101.43%26.31%28.25%20.31% 公允价值变动损失0-18000EBIT增长率36.07%233.34%-28.99%52.01%24.61% 财务费用1663755941净利润增长率-43.50%310.00%0.53%75.44%33.35% 投资收益-5-8-7-7-7总资产增长率74.47%12.70%46.35%-1.18%16.78% 少数股东损益-21-6000资产管理能力 营运资金的变动-23-46-165-8621,122应收账款周转天数108.765.390.388.181.2经营活动现金净流11277181-3931,681存货周转天数106.278.289.994.187.4固定资本投资-187-227-60-6