营收增速超预期，网安龙头优势显著

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月26日 奇安信（688561.SH） 营收增速超预期，网安龙头优势显著 营收增速领先同业，网安龙头强研发投入、主动防御能力、生态型渠道建设构筑高竞争壁垒，长期优势显著。高基数之上高成长，公司2021年实现营业收入56.70亿元到58.20亿元，与上年同期相比增长36.26%到39.86%，Q4单季度取预告中值约30.71亿元，同比增长34.03%，营收规模与增速较可比公司处于领先地位；公司持续加大研发、销售投入，多款核心产品的市场占有率和竞争力持续领跑行业，同时计提员工股份支付费用较2020年度增加2.56亿元，2021年实现归母净利润-6.00亿元到-5.00亿元，与2020年同比亏损增加49.54%到79.44%。 网安龙头充分受益行业成长机遇，新赛道产品牵引营收增速持续高于行业。1）在合规政策、ICT技术大规模应用以及安全事件驱动下，网安行业需求有望加速。中长期，国内IT支出中网安投入比例有望加大，据IDC数据，目前中国网络安全投入占IT投入比重为1.84%，与全球平均水平3.74%相比，渗透率仍有提高空间。中国网安市场规模2024年将达到179亿美元，2020-2024年CAGR为18.7%；2）公司在泛终端安全、态势感知、云安全与工控安全等新赛道布局领先，公司21H1在新赛道安全产品收入占主营产品收入比例超过70%，同比增长率近60%。其中终端安全、边界安全、数据安全收入分别超2.7、2.0、2.8亿,元，同比增速分别超过70%、80%、100%，新赛道产品收入高增长牵引营收持续超越行业；3）高研发缔造强产品力体现在，如基于大禹平台研发的新一代态势感知平台，实现了能力底座、业务操作、决策支持三层解耦和个性化组合使用，既避免了重复性研发，又能集中资源进行重点攻坚，从而进一步保持了公司在态势感知领域的领先地位。 凭借产品卡位、渠道与研发竞争力快速抢占市场，头部政企客群高速增长验证公司网安产品与服务竞争力。根据2021三季报披露数据，公司企业客户占比持续提升，平均增速超过60%，企业客户贡献公司主营业务收入超过56%份额，前三季度运营商增速迅猛同比增长192%，能源行业同比增长122%，医疗卫生行业同比增长90%，金融行业同比增长73%，政府及公检法司同比增长42%。 持续践行“高质量发展战略”，核心产品增速及毛利率等指标改善。1）公司“高质量发展”战略效果明显。前三季度毛利率同比提升4.77%，单Q3毛利率提升7.41%，2021年前三季度，销售费用率、管理费用率同比下行3.66%、2.02%，公司坚持强研发投入，维持约46%水平；2）卡位高景气赛道，成长持续性无忧。公司不仅在终端安全、UTM等传统安全领域位居市场前列，在云安全、态势感知等新兴领域同样处于市场领先地位。根据赛迪咨询、IDC等第三方机构的报告，公司在新一代IT基础设施防护产品体系中的终端安全领域、大数据智能安全检测与管控产品体系中的安全管理平台和云安全领域、安全服务市场份额第一，高研发投入有望转化为强大技术壁垒，实现新赛道领先地位。 投资建议：预计2021-2023年营业收入分别为58.54亿、76.74亿和99.76亿，归母净利润分别为-1.06亿、3.96亿及12.68亿元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,154 4,161 5,854 7,674 9,976 增长率yoy（%） 73.6 31.9 40.7 31.1 30.0 归母净利润（百万元） -495 -334 -106 396 1,268 增长率yoy（%） -43.2 -32.4 -68.2 -472.9 220.2 EPS最新摊薄（元/股） -0.73 -0.49 -0.16 0.58 1.87 净资产收益率（%） -11.0 -3.4 -1.2 4.1 11.6 P/E（倍） -119.5 -176.9 -557.1 149.4 46.6 P/B（倍） 11.8 5.9 6.0 5.7 5.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年01月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 01月25日收盘价 87.05 总市值(百万元) 59160.57 总股本(百万股) 679.62 其中自由流通股(%) 67.17 30日日均成交量(百万股) 1.34 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《奇安信-U（688561.SH）：营收增速及经营质量超预期，成长持续性与规模效应被低估》2021-10-29 2、《奇安信（688561.SH）：营收增速符合预期，新赛道布局成果显著》2021-08-12 3、《奇安信（688561.SH）：毛利率显著改善，经营质量持续提升》2021-04-28 -37%-27%-18%-9%0%9%18%2021-012021-052021-092022-01奇安信-U沪深300 2022年01月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3989 8664 9748 9427 11572 营业收入 3154 4161 5854 7674 9976 现金 1258 5274 4695 3849 3792 营业成本 1365 1682 2250 2795 3434 应收票据及应收账款 1308 1893 2610 3292 4380 营业税金及附加 33 39 55 72 93 其他应收款 367 366 665 686 1070 营业费用 1118 1320 1769 2127 2516 预付账款 43 23 70 52 106 管理费用 470 526 623 625 563 存货 749 605 1206 1045 1721 研发费用 1047 1228 1669 1996 2346 其他流动资产 264 503 503 503 503 财务费用 22 -22 2 97 161 非流动资产 3166 3761 3832 4353 5018 资产减值损失 -3 -61 -46 -86 -95 长期投资 392 640 897 1157 1416 其他收益 243 209 226 218 222 固定资产 195 1281 1105 1150 1289 公允价值变动收益 0 38 10 12 15 无形资产 66 81 81 82 73 投资净收益 196 182 122 153 164 其他非流动资产 2514 1759 1749 1964 2240 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 7155 12424 13580 13780 16590 营业利润 -536 -326 -110 430 1358 流动负债 1968 2232 3502 3276 4725 营业外收入 2 1 2 1 1 短期借款 0 14 14 14 14 营业外支出 5 18 6 7 9 应付票据及应付账款 862 1055 1509 1676 2237 利润总额 -539 -343 -115 424 1351 其他流动负债 1106 1164 1980 1586 2475 所得税 14 -2 1 -3 -10 非流动负债 146 170 170 170 170 净利润 -553 -341 -115 427 1361 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -58 -6 -9 31 93 其他非流动负债 146 170 170 170 170 归属母公司净利润 -495 -334 -106 396 1268 负债合计 2114 2402 3673 3446 4895 EBITDA -436 -303 -43 542 1530 少数股东权益 18 15 6 36 129 EPS（元） -0.73 -0.49 -0.16 0.58 1.87 股本 578 680 680 680 680 资本公积 6609 11795 11795 11795 11795 主要财务比率 留存收益 -2164 -2499 -2614 -2187 -826 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 5022 10008 9901 10298 11566 成长能力 负债和股东权益 7155 12424 13580 13780 16590 营业收入(%) 73.6 31.9 40.7 31.1 30.0 营业利润(%) 43.8 39.1 66.2 489.9 215.9 归属于母公司净利润(%) -43.2 -32.4 -68.2 -472.9 220.2 获利能力 毛利率(%) 56.7 59.6 61.6 63.6 65.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) -15.7 -8.0 -1.8 5.2 12.7 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) -11.0 -3.4 -1.2 4.1 11.6 经营活动现金流 -1114 -689 -417 -148 883 ROIC(%) -11.6 -4.9 -2.6 2.9 10.7 净利润 -553 -341 -115 427 1361 偿债能力 折旧摊销 140 197 220 245 293 资产负债率(%) 29.5 19.3 27.0 25.0 29.5 财务费用 22 -22 2 97 161 净负债比率(%) -23.0 -51.5 -46.3 -36.2 -31.5 投资损失 -196 -182 -122 -153 -164 流动比率 2.0 3.9 2.8 2.9 2.4 营运资金变动 -609 -485 -392 -752 -753 速动比率 1.5 3.4 2.3 2.4 2.0 其他经营现金流 82 143 -10 -12 -15 营运能力 投资活动现金流 -219 -623 -160 -601 -779 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 283 298 -186 2