济川药业(600566) /中药II /公司点评 /2024.04.22 请阅读最后一页的重要声明！ 利润增速持续超预期，销售平台优势显著 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-22 收盘价(元) 42.28 流通股本(亿股) 9.16 每股净资产(元) 15.40 总股本(亿股) 9.22 最近12月市场表现 分析师 张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师 周新明 SAC证书编号：S0160523120001 zhouxm@ctsec.com 分析师 华挺 SAC证书编号：S0160523010002 huating@ctsec.com 分析师 赵千 SAC证书编号：S0160524020001 zhaoqian@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩稳步增长，BD持续推进》 2023-08-15 2. 《小儿豉翘加速放量，BD落地助力管线丰富》 2023-04-12 3. 《 零售发力成效显著，利润收入双超预期 》 2022-10-26 ❖ 事件：公司近期发布2023年年度报告及2024年度一季度报告，2023年度公司实现营收96.55亿元，同比增长7.32%；归母净利润28.23亿元，同比增长30.04%；归母扣非净利润26.92亿元，同比增长32.72%。2024年Q1公司实现营收24.03亿元，同比增长0.60%；归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%；归母扣非净利润7.26亿元，同比增长19.83%。 ❖ 核心品种增长稳健，二线产品持续放量：公司2023年度销售收入增长主要原因：1）主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加；2）公司积极加强销售渠道的拓展，积极推进空白市场、潜力市场的开发，形成新的增量；3）包括三拗片、黄龙止咳颗粒在内的呼吸类二线品种销量同比提升超10%。 ❖ 销售平台优势凸显，利润增速表现亮眼：销售渠道方面，公司借助既往院内市场的渠道优势，积极拓展院外的零售渠道，并在销售费用把控上取得积极成效，2023年全年销售费用率为42%（同比下降4pct），24Q1销售费用率为41%（同比下降5pct），体现销售平台化优势，带来利润端增速表现亮眼。 ❖ 股息率提升，积极回馈股东：公司披露分红政策：2023年公司拟向每10股派息13元，现金分红总金额为11.97亿元（含税），分红金额占净利润比例为43%，对应股息率4.14%（去年同期为3.23%）。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入102.91/115.44/122.36亿元，归母净利润31.07/35.00/38.90亿元。对应PE分别为12.29/10.91/9.82倍，维持“买入”评级。 ❖ 风险提示：集采降价风险，销售推广不及预期风险，行业政策风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8996 9655 10291 11544 12236 收入增长率(%) 17.90 7.32 6.59 12.18 6.00 归母净利润(百万元) 2171 2823 3107 3500 3890 净利润增长率(%) 26.27 30.04 10.07 12.65 11.14 EPS(元/股) 2.44 3.08 3.37 3.80 4.22 PE 11.16 10.20 12.29 10.91 9.82 ROE(%) 19.15 21.15 19.40 18.92 18.28 PB 2.21 2.17 2.38 2.06 1.79 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月22日收盘价计算） -21%-8%5%18%31%43%济川药业沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8996.37 9654.54 10290.61 11543.53 12236.14 成长性 减:营业成本 1537.41 1783.99 1822.34 2055.20 2108.40 营业收入增长率 17.9% 7.3% 6.6% 12.2% 6.0% 营业税费 138.81 146.24 158.04 176.61 187.13 营业利润增长率 25.4% 34.4% 9.0% 13.1% 11.3% 销售费用 4112.73 4006.54 4116.24 4559.70 4723.15 净利润增长率 26.3% 30.0% 10.1% 12.6% 11.1% 管理费用 364.24 372.78 391.04 440.96 462.53 EBITDA增长率 30.5% 23.8% 18.9% 12.2% 10.9% 研发费用 553.30 464.40 481.60 554.09 575.10 EBIT增长率 35.2% 27.7% 18.9% 12.9% 11.0% 财务费用 -85.76 -257.49 -144.88 -163.32 -188.90 NOPLAT增长率 33.0% 26.5% 19.8% 12.7% 11.0% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 20.4% 22.6% 20.9% 16.9% 16.0% 加:公允价值变动收益 -7.32 14.60 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 24.3% 17.8% 20.0% 15.5% 15.0% 投资和汇兑收益 66.21 81.72 61.74 69.26 73.42 利润率 营业利润 2423.50 3258.14 3551.16 4016.16 4469.78 毛利率 82.9% 81.5% 82.3% 82.2% 82.8% 加:营业外净收支 84.42 38.95 47.00 47.00 47.00 营业利润率 26.9% 33.7% 34.5% 34.8% 36.5% 利润总额 2507.92 3297.09 3598.16 4063.16 4516.77 净利润率 24.1% 29.3% 30.2% 30.3% 31.8% 减:所得税 336.20 470.03 488.97 559.94 623.14 EBITDA/营业收入 28.8% 33.2% 37.1% 37.1% 38.8% 净利润 2170.75 2822.78 3106.97 3499.94 3889.90 EBIT/营业收入 25.3% 30.1% 33.6% 33.8% 35.4% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 4818.94 7737.98 10539.43 13689.90 16752.17 固定资产周转天数 104 98 94 82 78 交易性金融资产 3044.55 3178.27 3178.27 3178.27 3178.27 流动营业资本周转天数 97 117 109 102 97 应收帐款 2831.66 2726.52 3049.12 3425.91 3608.19 流动资产周转天数 386 474 553 598 665 应收票据 0.00 46.30 25.02 32.74 37.19 应收帐款周转天数 99 104 101 101 103 预付帐款 39.04 25.62 39.71 40.93 41.35 存货周转天数 90 89 98 93 97 存货 391.48 490.08 501.21 561.87 579.37 总资产周转天数 542 618 687 713 773 其他流动资产 15.19 6.88 6.88 6.88 6.88 投资资本周转天数 430 488 557 590 648 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 19.1% 21.1% 19.4% 18.9% 18.3% 长期股权投资 13.94 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 14.5% 15.6% 14.7% 14.2% 13.9% 投资性房地产 46.98 5.90 10.95 12.03 8.76 ROIC 16.8% 17.3% 17.1% 16.5% 15.8% 固定资产 2502.34 2732.10 2660.31 2595.33 2709.96 费用率 在建工程 352.15 186.98 107.60 19.65 18.67 销售费用率 45.7% 41.5% 40.0% 39.5% 38.6% 无形资产 320.62 305.01 310.09 314.19 315.34 管理费用率 4.0% 3.9% 3.8% 3.8% 3.8% 其他非流动资产 15.16 56.26 57.07 57.07 57.07 财务费用率 -1.0% -2.7% -1.4% -1.4% -1.5% 资产总额 14981.20 18143.69 21152.96 24598.64 27979.54 三费/营业收入 48.8% 42.7% 42.4% 41.9% 40.8% 短期债务 400.00 1043.08 1390.77 1854.36 2339.15 偿债能力 应付帐款 1269.98 1694.46 1565.64 1829.45 1880.61 资产负债率 24.2% 26.3% 24.2% 24.7% 23.8% 应付票据 235.25 446.32 374.07 437.85 457.99 负债权益比 32.0% 35.7% 31.9% 32.8% 31.3% 其他流动负债 6.13 47.10 47.10 47.10 47.10 流动比率 3.26 3.10 3.53 3.56 3.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.13 2.99 3.41 3.46 3.64 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 74.77 165.16 124.98 154.71 184.37 负债总额 3628.79 4774.83 5115.63 6073.08 6668.96 分红指标 少数股东权益 15.14 19.42 21.65 24.93 28.67 DPS(元) 0.88 1.30 1.47 1.63 1.78 股本 452.74 452.74 921.81 921.81 921.81 分红比率 留存收益 6997.93 9009.60 11200.01 13684.97 16466.25 股息收益率 3.2% 4.1% 3.5% 3.9% 4.3% 股东权益 11352.41 13368.86 16037.33 18525.57 21310.58 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 2.44 3.08 3.37 3.80 4.22 净利润 2170.75 2822.78 3106.97 3499.94 3889.90 BVPS(元) 12.30 14.48 17.37 20.