2020年业绩快报点评：2020年网安业务营收同增17.05%，订单增速上行

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年03月01日 天融信（002212.SZ） 计算机/计算机应用 2020年网安业务营收同增17.05%，订单增速上行 ——天融信2020年业绩快报点评 公司点评  2020年网安业务归母净利润同增18.45%，业绩增速超预期 公司发布2020年业绩快报：2020年实现营收57.01亿元，同比下降19.60%，归母净利润3.54亿元，同比下降11.79%，业绩下降主要由于重大资产出售导致合并报表范围变化，及增加所得税费用12083.61万元所致。其中，网安业务实现营收28.29亿元，同比增长17.05%，归母净利润4.66亿元，同比增长18.45%，下半年开始业务迅速恢复，2020Q4，网安业务实现营收19.32亿元，同比增长46.21%，网安业务增速超预期。  研发费用同增31.43%，市场优势地位稳固 2020年，公司进一步加大网络安全业务研发投入，研发费用同比增加31.43%，根据公司披露投资者交流纪要，公司在通用标准化产品和新兴产品的研发投入比例约4.5:5.5，公司研发技术人员占比70%左右，2020年，公司新增1000多人，同比增长超20%，预计2021年人员增长将更高。强技术优势不断巩固公司市场地位，根据IDC发布数据2020Q3中国IT安全硬件市场数据，天融信防火墙产品市场份额为29.3%，再居榜首，VPN和和IDP产品市场份额同样名列前茅。  新兴安全领域积极布局，2020年新增订单同比增长47.41% 公司在云安全、数据安全、工业互联网安全等新兴安全领域重点布局，2020年以来，公司发布WiFi 6无线AP、基于数据中台的安全运营解决方案、面向后工业时代的工业互联网安全解决方案、“新一代”天融信工控防火墙等个新品和方案。截至目前，公司云服务分中心已达30+，安全云服务已累计服务10万+客户，探测互联网设备达亿级。根据公司披露投资者交流纪要，2020年前三季度，公司在大数据、安全服务、数据安全、云安全、工业互联网相关产品的订单增速分为50%+、50%+、30%、50%、100%。2020年，公司新增订单金额同比增长47.41%，增速较去年亦明显提高。  投资建议：持续看好网安龙头厂商发展，维持“强烈推荐”评级 我国网络安全产业受合规、信创、新场景、新技术多重驱动，发展趋势持续向好，公司在传统安全硬件领域优势地位稳固，新兴安全领域订单表现优异，中国电科、腾讯战略入股显著增强业务协同。根据公司业绩快报，我们调整公司盈利预测，预计2021-2022年归母净利润为7.16（-2.1）和9.78（-3.25）亿元，对应PE为34.4和25.1倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，新兴领域业务不及预期等 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,300 7,091 5,701 5,758 7,054 增长率(%) 22.7 12.6 -19.6 1.0 22.5 净利润(百万元) 485 401 354 716 978 增长率(%) 14.2 -17.4 -11.8 102.3 36.6 毛利率(%) 24.7 26.7 27.0 30.0 33.0 净利率(%) 7.7 5.7 6.2 12.4 13.9 ROE(%) 5.9 4.5 3.8 7.2 9.0 EPS(摊薄/元) 0.41 0.34 0.30 0.61 0.83 P/E(倍) 50.7 61.3 69.5 34.4 25.1 P/B(倍) 3.0 2.8 2.7 2.5 2.3 强烈推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 刘熹（联系人） liuxi1@xsdzq.cn 证书编号：S0280120040009 市场数据 时间 2021.02.26 收盘价(元)： 20.89 一年最低/最高(元)： 18.05/32.32 总股本(亿股)： 11.77 总市值(亿元)： 245.86 流通股本(亿股)： 11.21 流通市值(亿元)： 234.11 近3月换手率： 46.53% 股价一年走势 相关报告 《2019年营收增速符合预期，网络安全快速增长》2020-04-29 《安全业务收入超预期，业务拐点已到、迈入高成长》2020-02-28 《政策和安可后周期驱动、业务拐点到来，中电科入股打开新局面》2019-12-15 -40%-28%-16%-4%8%20%32%2020/03 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 天融信 沪深300 2021-03-01 天融信 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3380 4304 3826 5246 5267 营业收入 6300 7091 5701 5758 7054 现金 870 719 1892 1683 2456 营业成本 4744 5199 4162 4031 4726 应收票据及应收账款合计 1463 1724 826 1753 1405 营业税金及附加 39 34 23 23 28 其他应收款 36 37 24 37 38 营业费用 453 640 513 403 494 预付账款 90 138 29 145 65 管理费用 167 354 285 173 212 存货 823 1023 425 987 664 研发费用 351 502 399 345 494 其他流动资产 97 662 630 641 638 财务费用 66 25 27 1 5 非流动资产 6568 6810 6583 6751 6987 资产减值损失 40 -8 40 26 30 长期投资 633 601 722 791 876 公允价值变动收益 10 59 28 24 31 固定资产 634 557 290 250 352 其他收益 115 155 141 60 60 无形资产 438 551 624 713 779 投资净收益 8 -11 -1 -2 -3 其他非流动资产 4863 5101 4946 4996 4980 营业利润 574 473 421 840 1154 资产总计 9947 11114 10409 11996 12255 营业外收入 7 3 4 4 4 流动负债 1600 2078 1006 1891 1188 营业外支出 4 4 4 4 4 短期借款 684 398 398 496 398 利润总额 577 472 422 839 1154 应付票据及应付账款合计 309 718 63 529 151 所得税 90 69 68 124 176 其他流动负债 606 962 544 866 638 净利润 487 403 354 716 978 非流动负债 135 130 125 128 129 少数股东损益 2 2 0 0 0 长期借款 56 0 0 2 2 归属母公司净利润 485 401 354 716 978 其他非流动负债 79 130 125 127 126 EBITDA 711 617 473 883 1199 负债合计 1734 2208 1131 2020 1317 EPS（元） 0.41 0.34 0.30 0.61 0.83 少数股东权益 8 10 10 10 10 股本 1147 1158 1177 1177 1177 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 5614 5757 5757 5757 5757 成长能力 留存收益 1648 2056 2410 3125 4103 营业收入(%) 22.7 12.6 -19.6 1.0 22.5 归属母公司股东权益 8206 8896 9268 9967 10928 营业利润(%) 19.4 -17.6 -10.9 99.2 37.5 负债和股东权益 9947 11114 10409 11996 12255 归属于母公司净利润(%) 14.2 -17.4 -11.8 102.3 36.6 获利能力 毛利率(%) 24.7 26.7 27.0 30.0 33.0 净利率(%) 7.7 5.7 6.2 12.4 13.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 5.9 4.5 3.8 7.2 9.0 经营活动现金流 496 733 1044 -76 1179 ROIC(%) 6.9 5.7 5.4 9.6 13.1 净利润 487 403 354 716 978 偿债能力 折旧摊销 115 142 66 70 79 资产负债率(%) 17.4 19.9 10.9 16.8 10.7 财务费用 66 25 27 1 5 净负债比率(%) -0.9 -2.4 -15.5 -11.3 -18.3 投资损失 -8 11 1 2 3 流动比率 2.1 2.1 3.8 2.8 4.4 营运资金变动 -219 3 635 -841 146 速动比率 1.5 1.4 3.2 2.1 3.7 其他经营现金流 55 148 -39 -23 -33 营运能力 投资活动现金流 152 -669 185 -212 -288 总资产周转率 0.6 0.7 0.5 0.5 0.6 资本支出 180 234 -181 43 171 应收账款周转率 4.5 4.4 4.5 4.5 4.5 长期投资 -514 -454 -121 -85 -85 应付账款周转率 18.4 10.1 12.9 12.0 12.3 其他投资现金流 -182 -889 -118 -253 -203 每股指标（元） 筹资活动现金流 -314 -145 -56 -20 -19 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.34 0.30 0.61 0.83 短期借款 610 -286 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.18 0.56 0.89 -0.06 1.00 长期借款 -599 -56 0 2 1 每股净资产(最新摊薄) 6.97 7.56 7.86 8.45 9.27 普通股增加 0 12 18 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 143 0 0 0 P/E 50.7 61.3 69.5 34.4 25.1 其他筹资现金流 -322 43 -75 -21 -20 P/B 3.0 2.8 2.7 2.5 2.3 现金净增加额 333 -81 1173 -307 872 EV/EBITDA 34.5 38.7 48.0 26.0 18.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 mNyQrRoQwOvMoNtRnRoMrO6MbPbRoMmMnPrQjMoOtQiNqQoPbRoPtPvPnPnRMYpNnQ 2021-03-01 天融信 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受