完美世界业绩快报点评：2020年游戏业务营收增长35%，多款重要IP改编游戏集中发布

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年04月19日 完美世界（002624.SZ） 传媒/互联网传媒 2020年游戏业务营收增长35%，多款重要IP改编游戏集中发布 ——完美世界业绩快报点评 公司点评  事件：公司发布业绩快报，业绩符合预期 4月14日，公司发布业绩快报，公司2020年实现营业收入102.25亿元，同比增加27.19%，其中，游戏业务实现营业收入92.62亿元，同比增加35.00%；影视业务实现营业收入9.63亿元，同比减少18.30%。公司实现归母净利润15.49亿元，同比增加3.04%，接近前期业绩预告上限。利润增速小于营收增速的主要原因系影视业务中发生的存货减值和商誉计提。公司同期发布了2021Q1业绩预告，预计公司2021Q1净利润为4.4-4.8亿元，同比下降28.37%-21.86%。  存量游戏保持MMORPG领先地位，《新神魔大陆》贡献较大增量 公司两大经典IP《诛仙》《完美世界》及次新IP《新笑傲江湖》相关游戏继续保持较高频率更新。例如，《完美世界》2020年中推出新职业，2021年初进行“女神”版本重大更新。通过内容更新、立体营销、精细化长线运营等方式，存量IP得以继续贡献较好利润水平。新游《新神魔大陆》2020年7月上线，目前仍保持细分畅销榜前20排名。另外，Steam国服蒸汽平台已经上线，上线即发布51款游戏，好于市场预期，预计2021年将贡献较为可观业绩。  品牌形象重大更新，逗号logo发布并带来近三十款新游首秀 4月7日，公司以“永不止步”为内核，发布了全新游戏业务logo和品牌形象。4月13日，公司举办年度新游发布会，一次性展出了近三十款新游。我们认为，最值得关注的产品集中在三大板块：1）经典IP系列，包括《完美新世界》和《诛仙世界》，该两大IP品牌号召力极强，产品流水或有较强保障；2）《幻塔》为代表的二次元开放世界手游，其中《幻塔》采用前期被证明过极为有效的“3D二次元画风+开放世界+轻社交”策略，从宣传片也可看出品质较高，4月15日进行第二轮测试；3）动漫IP类：《一拳超人》（同名动漫改编）、《CODE NAME: X》（疑为《女神异闻录》改编）、《代号：MA》（《百万亚瑟王》IP）等多个重要日本动漫IP改编游戏。  盈利预测及投资建议：看好公司创新产品的推出，基本面的触底上升 公司以《诛仙》和《完美世界》两大IP作为保障，引入多款知名动漫IP并加强自研，并推出《幻塔》等大作，看好公司未来产品线和研运一体能力，预计2020年-2022年公司归母净利润分别为15.48亿元、27.84亿元、32.93亿元，同比增长3.0%、79.9%、18.3%，当前股价对应2020年-2022年PE分别为27/15/13倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：新游质量与发布进度不及预期，政策风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,034 8,039 10,224 12,835 15,543 增长率(%) 1.3 0.1 27.2 25.5 21.1 净利润(百万元) 1,706 1,503 1,548 2,784 3,293 增长率(%) 13.4 -11.9 3.0 79.9 18.3 毛利率(%) 55.8 60.9 61.4 58.5 58.9 净利率(%) 21.2 18.7 15.1 21.7 21.2 强烈推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 陈磊（分析师） chenlei3@xsdzq.cn 证书编号：S0280520040001 市场数据 时间 2021.04.16 收盘价(元)： 21.48 一年最低/最高(元)： 19.05/63.82 总股本(亿股)： 19.4 总市值(亿元)： 416.71 流通股本(亿股)： 18.27 流通市值(亿元)： 392.49 近3月换手率： 120.7% 股价一年走势 相关报告 《2020年游戏业务利润增速20%，2021年多款战略性产品将上线》2021-02-01 《公布股份回购及股权激励计划，重点产品值得期待》2021-01-14 《前三季度利润同比增长22%符合市场预期，新游测试顺利进行》2020-10-30 《前三季度利润同比预增21%至23%，影视库存去化加速》2020-10-19 《手游板块营收大增72%，未来产品线储备充裕》2020-08-26 -41%-28%-15%-2%11%24%37%50%2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 完美世界 沪深300 2021-04-19 完美世界 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 ROE(%) 18.9 14.3 13.4 20.0 19.7 EPS(摊薄/元) 0.88 0.77 0.80 1.44 1.70 P/E(倍) 24.1 27.4 26.6 14.8 12.5 P/B(倍) 4.9 4.3 3.8 3.1 2.6 2021-04-19 完美世界 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：完美世界游戏战略发布会（4月13日）发布游戏列表 产品 题材 品类 IP类型 进度 完美新世界 开放世界、魔幻 MMORPG 端游 新诛仙世界 国风仙侠 MMORPG 端游/网文 诛仙2 幻想仙侠 MMORPG 端游/网文 梦幻新诛仙 开放世界、仙侠 回合 端游/网文 4.30测试 天龙八部2 武侠 MMORPG 天龙八部 近期测试 梦间集2 仙侠 MMORPG 香蜜沉沉烬如霜 开放世界、仙侠 MMORPG 小说 仙剑奇侠传 仙侠 回合 端游 代号：火山 魔幻 休闲RPG 端游 战神遗迹 魔幻 MMORPG 5.20测试 幻塔 开放世界、科幻 ARPG 4.15测试 代号：R 开放世界、二次元、蒸汽朋克 MMORPG 代号MA 二次元、奇幻 《百万亚瑟王》 近期测试 Project：棱镜 开放世界、二次元、科幻 MMORPG Project Bard 二次元、奇幻 RPG CODE NAME：X 都市 RPG 《女神异闻录》（疑似） 一拳超人世界 奇幻 MMORPG 《一拳超人》 黑猫奇闻社 都市、奇幻 解谜 逐光之旅 奇幻 ACT 代号：档案 都市、奇幻 彩条屋神话系列 神话 《哪吒》 灵笼系列 科幻 《灵笼》 资料来源：公司网站、新时代证券研究所 2021-04-19 完美世界 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 10783 10132 11881 13295 16141 营业收入 8034 8039 10224 12835 15543 现金 4229 2526 4615 5793 7016 营业成本 3550 3142 3949 5333 6386 应收票据及应收账款合计 1964 2355 0 0 0 营业税金及附加 43 31 67 77 85 其他应收款 121 183 204 282 306 营业费用 880 1145 1197 1485 1884 预付账款 790 542 1152 974 1600 管理费用 704 685 1872 1981 1983 存货 2142 1760 3144 3479 4453 研发费用 1413 1504 928 1456 2204 其他流动资产 1538 2766 2766 2766 2766 财务费用 168 206 167 175 252 非流动资产 5195 6497 6601 7007 7468 资产减值损失 10 -707 920 0 0 长期投资 1559 1914 2400 2880 3374 公允价值变动收益 0 427 107 134 167 固定资产 362 364 408 467 487 其他收益 130 89 71 89 95 无形资产 87 368 280 175 167 投资净收益 465 229 267 286 312 其他非流动资产 3187 3851 3512 3485 3440 营业利润 1892 1342 1578 2848 3336 资产总计 15978 16629 18481 20303 23609 营业外收入 31 10 68 45 39 流动负债 3921 4800 6234 5755 6257 营业外支出 7 6 7 8 7 短期借款 1270 1139 3271 2273 2770 利润总额 1916 1346 1639 2884 3367 应付票据及应付账款合计 393 486 0 0 0 所得税 156 -101 117 139 106 其他流动负债 2258 3175 2963 3482 3486 净利润 1759 1447 1522 2746 3261 非流动负债 2748 1701 924 827 759 少数股东损益 53 -56 -26 -38 -32 长期借款 794 225 -552 -649 -717 归属母公司净利润 1706 1503 1548 2784 3293 其他非流动负债 1954 1476 1476 1476 1476 EBITDA 2085 1495 1903 3176 3514 负债合计 6669 6501 7158 6581 7016 EPS（元） 0.88 0.77 0.80 1.44 1.70 少数股东权益 870 614 588 550 518 股本 1386 1365 2047 2047 2047 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 2908 2325 1643 1643 1643 成长能力 留存收益 4589 5859 7142 9423 12121 营业收入(%) 1.3 0.1 27.2 25.5 21.1 归属母公司股东权益 8439 9515 10735 13172 16076 营业利润(%) 19.1 -29.1 17.6 80.4 17.1 负债和股东权益 15978 16629 18481 20303 23609 归属于母公司净利润(%) 13.4 -11.9 3.0 79.9 18.3 获利能力 毛利率(%) 55.8 60.9 61.4 58.5 58.9 净利率(%) 21.2 18.7 15.1 21.7 21.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 18.9 14.3 13.4 20.0 19.7 经营活动现金流 -130 2023 1573 3073 1612 ROIC(%) 37.3 41.9 49.9 98.7 72.9 净利润 1759 1447 1522 2746 3261 偿债能力 折旧摊销 166 142 243 299 209 资产负债率(%) 41.7 39.1 38.7 32.4 29.7 财务费用 168 206 167 175 252 净负债比率(%) -2.5 6.8 -3.7 -19.6 -21.0 投资损失 -465 -229 -267 -286 -312 流动比率 2.7 2.1 1.9 2.3 2