碳纳米管龙头可转债落地，助力产能扩张加速推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月25日 天奈科技（688116.SH） 碳纳米管龙头可转债落地，助力产能扩张加速推进 事件：2022年1月24日，公司披露可转债发行方案，拟向不特定对象发行公司可转债总额不超过8.3亿元，资金投向主要为碳基导电材料复合产品生产项目，其总投资额约10亿元，拟投入募集资金8.3亿元。本次可转债按照面值发行，每张面值约100元；发行期限为6年，自2022年1月27日至2028年1月26日，其中2022-2028年票面利率分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%。本次发行可转债初始转股价格为153.67元/股。 可转债项目将新增5万吨浆料、5000吨导电母粒及3000吨碳管纯化产能。项目拟以常州天奈（常州市太湖科技产业园）为实施主体，分两期建设，一期建成年产20000吨导电浆料、2000吨导电母粒及1500吨碳管纯化；二期建成年产30000吨导电浆料，3000吨导电母粒及1500吨碳管纯化产能。项目总建设周期58个月，自2021年3月至2025年12月，其中前期准备10个月，建设工期48个月（一期建设24个月、二期建设24个月）；其中一期产能预计2023年6月交付使用，二期产能预计2025年6月交付使用。本次新增5万吨碳管浆料均为高附加值产能，预计二代、三代、新一代（单/双壁管）碳管浆料产能分别为3万吨、1.5万吨、5000吨。未来本项目达产后预计新增主营收入23.25亿元，新增归母净利3.2亿元，IRR约28.77%（税后），静态回收期约6年。 现有及规划产能均居行业首位，规模优势显著。除本次可转债项目外，还有两个新增项目正在稳步推进：1）IPO项目规划建设6,000吨碳纳米管+18,000万吨导电浆料（第一代和第二代）+2,000吨导电母粒+300吨纳米碳材+900吨副产物氢产能，预计2023年投产；2）美国天奈项目规划建设年产8,000吨的导电浆料产能，拟于2023年投产。公司现有浆料产能3万吨/年，至2025年合计建成8000吨CNT粉体+10.6万吨导电浆料+7000吨导电母粒产能，于2023年起密集投产。 深耕碳纳米管15年，产品性能领先，客户覆盖国内一流锂电池企业。公司目前已大规模量产第一至第三代多壁碳纳米管，同时具备量产单壁碳纳米管能力，产品性能与竞争对手形成显著技术代差，第三代产品全球竞争对手只有LG，新一代单壁碳纳米管全球竞争对手仅有俄罗斯OCSiAL，产品溢价优势明显，毛利率维持在35%左右。目前客户包括CATL、比亚迪、ATL等国内一流锂电池企业，与特斯拉配套的美国内华达厂正在积极推进建设阶段。 主赛道锂电池领域持续高景气，同时开拓非锂电新领域应用，市场空间广阔。公司自研出碳纳米管导电母粒，将碳管应用场景拓展到导电塑料领域，目前已和全球知名化工公司SABIC完成前期样品测试，正在推进后续量产准备工作。在芯片制造领域，公司与美国Nantero公司展开合作，高纯碳纳米管产品已经开始送样测试。我们预计2025年浆料+导电母粒市场空间近400亿，五年CAGR为40%。 投资建议：我们预计公司2021~2023年实现归净利润3.16、5.85、10.47亿元，对应当前价位下PE水平分别为112.5、60.7、33.9倍，考虑到行业高速发展，碳纳米管加速放量，新产品逐步导入，公司作为龙头，规模、产品、客户和和成长优势凸显，继续给予“买入”评级 风险提示：产能落地不达预期风险，原材料价格波动风险，疫情影响终端消费需求风险，市场规模及毛利率测算可能存在误差风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 386 472 1,397 2,698 4,638 增长率yoy（%） 18.0 22.1 195.9 93.2 71.9 归母净利润（百万元） 110 107 316 585 1,047 增长率yoy（%） 62.9 -2.6 194.2 85.4 79.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.47 0.46 1.36 2.52 4.51 净资产收益率（%） 6.9 6.3 15.9 22.9 29.2 P/E（倍） 322.6 331.2 112.5 60.7 33.9 P/B（倍） 22.5 21.4 18.1 14.0 10.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电池 前次评级 买入 1月24日收盘价(元) 152.94 总市值(百万元) 35,517.13 总股本(百万股) 232.23 其中自由流通股(%) 77.26 30日日均成交量(百万股) 2.91 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 相关研究 1、《天奈科技（688116.SH）：国内碳管领跑者，技术驱动持续加深护城河》2021-11-18 2022年01月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1288 1311 1861 2190 3298 营业收入 386 472 1397 2698 4638 现金 201 197 159 135 232 营业成本 202 288 910 1755 2970 应收票据及应收账款 96 175 626 922 1740 营业税金及附加 4 6 8 30 51 其他应收款 2 1 8 10 20 营业费用 15 17 28 54 93 预付账款 2 6 18 29 53 管理费用 28 35 63 121 209 存货 69 55 173 217 377 研发费用 21 28 49 81 139 其他流动资产 918 877 877 877 877 财务费用 3 2 2 4 5 非流动资产 455 570 775 1185 1905 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 3 0 0 0 固定资产 250 255 337 587 1053 公允价值变动收益 5 -1 1 1 1 无形资产 99 152 177 202 234 投资净收益 3 33 9 11 14 其他非流动资产 106 163 261 395 619 资产处臵收益 -5 0 0 0 0 资产总计 1742 1881 2636 3375 5203 营业利润 123 124 347 666 1187 流动负债 88 145 602 763 1547 营业外收入 3 0 1 1 1 短期借款 3 13 50 56 155 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 59 96 510 659 1321 利润总额 126 123 347 666 1188 其他流动负债 27 36 41 48 72 所得税 16 16 32 81 141 非流动负债 59 55 54 58 71 净利润 110 107 316 585 1047 长期借款 36 24 23 28 40 少数股东损益 0 -1 0 0 0 其他非流动负债 23 31 31 31 31 归属母公司净利润 110 107 316 585 1047 负债合计 148 200 656 822 1618 EBITDA 146 148 374 711 1267 少数股东权益 13 20 20 20 20 EPS（元） 0.47 0.46 1.36 2.52 4.52 股本 232 232 232 232 232 资本公积 1217 1223 1223 1223 1223 主要财务比率 留存收益 132 206 486 988 1850 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1582 1661 1960 2533 3565 成长能力 负债和股东权益 1742 1881 2636 3375 5203 营业收入(%) 18.0 22.1 195.9 93.2 71.9 营业利润(%) 57.7 0.8 179.7 92.0 78.3 归属于母公司净利润(%) 62.9 -2.6 194.2 85.4 79.0 获利能力 毛利率(%) 47.8 39.1 34.8 35.0 36.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 28.5 22.7 22.6 21.7 22.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.9 6.3 15.9 22.9 29.2 经营活动现金流 114 65 176 424 786 ROIC(%) 6.3 5.9 15.1 22.0 27.5 净利润 110 107 316 585 1047 偿债能力 折旧摊销 26 30 30 47 80 资产负债率(%) 8.5 10.6 24.9 24.3 31.1 财务费用 3 2 2 4 5 净负债比率(%) -8.0 -7.0 -2.5 -0.5 0.2 投资损失 -3 -33 -9 -11 -14 流动比率 14.6 9.0 3.1 2.9 2.1 营运资金变动 -38 -55 -162 -200 -331 速动比率 12.8 7.9 2.6 2.4 1.8 其他经营现金流 16 13 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -810 -44 -225 -444 -786 总资产周转率 0.3 0.3 0.6 0.9 1.1 资本支出 73 128 205 410 721 应收账款周转率 2.8 3.5 3.5 3.5 3.5 长期投资 -735 56 0 0 0 应付账款周转率 2.9 3.7 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -1472 139 -20 -34 -65 每股指标（元） 筹资活动现金流 803 -30 12 -10 -2 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.46 1.36 2.52 4.52 短期借款 -52 10 37 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 0.28 0.76 1.83 3.39 长期借款 36 -12 -1 4 13 每股净资产(最新摊薄) 6.82 7.16 8.45 10.92 15.37 普通股增加 58 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 776 6 0 0 0 P/E 334.5 343.3 116.7 62.9 35.2 其他筹资现金流 -15 -34 -24 -14 -15 P/B 23.3 22.2 18.8 14.5 10.3 现金净增加额 106 -11 -37 -30 -2 EV/EBITDA 244.9 243.3 96.4 50.7 28.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月24日收盘价 2022年01月25日 P.3