电池龙头盈利强劲，产能扩张加速推进

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·电池 公司2025年实现归母净利润772.01亿元，同比+42%。公司2025年实现营收4237.02亿元，同比+17%；实现归母净利润722.01亿元，同比+42%。公司2025年毛利率为26.27%，同比+1.83pct；净利率为18.12%，同比+3.20pct。公司2025Q4实现营收1406.30亿元，同比+37%、环比+35%；实现归母净利润231.67亿元，同比+57%、环比+25%。公司2025Q4毛利率为28.21%，环比+2.41pct；净利率为17.41%，环比-1.72pct。公司2025Q4净利率小幅下滑主要系Q4计提较多资产减值损失、以及期间费用率环比小幅提升所致。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002 联系人：王喆萱wangzhexuan@guosen.com.cn 公司2025Q4出货量环比快速提升，盈利能力表现稳健。我们估计公司2025Q4动储电池合计出货量约225GWh，环比增长约35%；其中储能电池出货量约30GWh，环比小幅下滑，主要系受到海外订单以及储能系统订单确收周期较长等影响。我们估计2025Q4动储电池单位扣非净利约为0.09元/Wh，环比微降；主要系Q4计提资产减值损失较多等影响。若将资产减值损失加回，2025Q4动储电池单位扣非净利超0.11元/Wh，环比微增，盈利能力表现稳健。公司动储电池领先地位稳固。公司2025年动力电池营收3165.1亿元，同比+25%；毛利率23.8%，同比稳定；销量541GWH，同比+42%；连续9年动力电池市占率位居全球第一。2025年公司发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池、钠新重卡启驻一体蓄电池等新产品，夯实领先优势。2025年公司储能电池营收624.4亿元，同比+9%；毛利率26.7%，同比稳定；连续5年储能电池市占率位居全球第一。2025年公司天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱批量交付并网，在海外发布全球首款可量产9MWh储能系统解决方案。2025年，公司与海博思创、中车株洲所、思源电气等达成长期战略合作，实现合作共赢。公司产能扩张加速，全球化布局提升服务能力。公司2025年产能利用率高 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价395.50元总市值/流通市值1805010/1805010百万元52周最高价/最低价424.36/209.11元近3个月日均成交额11094.21百万元 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 达96.9%；为应对旺盛需求，公司加快产能扩张。截至2025年末，公司建成产能772GWh，在建产能321GWh，总规划产能为1093GWh，较2024年末提升198GWh。公司加速全球化布局，德国产能持续爬坡提效，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正处于积极推进过程中。 相关研究报告 《宁德时代（300750.SZ）-2025年三季报点评-动储电池盈利能力表现强劲，全球化布局加速推进》——2025-10-21《宁德时代（300750.SZ）-2025年中报点评-动储电池出货快速增长，产能扩张稳步推进》——2025-08-01《宁德时代（300750.SZ）-2025年一季报点评-动储电池盈利能力稳中向好，换电站布局加速推进》——2025-04-16《宁德时代（300750.SZ）-2024年年报点评-盈利能力表现强劲，全球化布局加速推进》——2025-03-17《宁德时代（300750.SZ）-2024年三季报点评-电池出货稳步增长，盈利能力环比显著提升》——2024-10-23 风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于动力与储能电池需求向好对于公司经营的积极影响，我们上调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润940.63/1134.06/1320.06亿元（原预测2026-2027年为864.06/1025.79亿元），同比+30%/+21%/+16%，EPS为20.61/24.85/28.92元，动态PE为19/16/14倍。 公司2025年实现营收4237.02亿元，同比+17%；实现归母净利润722.01亿元，同比+42%；实现扣非归母净利润645.08亿元，同比+43%。公司2025年毛利率为26.27%，同比+1.83pct；净利率为18.12%，同比+3.20pct。 公司2025Q4实现营收1406.30亿元，同比+37%、环比+35%；实现归母净利润231.67亿元，同比+57%、环比+25%；实现扣非归母净利润208.89亿元，同比+63%、环比+27%。公司2025Q4毛利率为28.21%，环比+2.41pct；净利率为17.41%，环比-1.72pct。公司2025Q4净利率小幅下滑主要系Q4计提较多资产减值损失、以及期间费用率环比小幅提升所致。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司期间费用率同比持续下降。公司2025年期间费用率为6.99%，同比-0.67pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.88%/2.75%/5.23%/-1.87%，同比-0.10/+0.08/+0.09/-0.73pct。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024-2025年毛利率数据采用会计准则最新口径 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024-2025年期间费用率数据采用会计准则最新口径 公司2025年末固定资产为1464亿元，较2024年末增加338亿元。公司2025年末在建工程为297亿元，较2024年末基本持平。公司2025年末存货为945亿元，较2024年末增加347亿元。 公司2025年其他收益为106亿元，同比增加6亿元；其中2025Q4其他收益为29.1亿元，环比增加12.7亿元。公司2025年投资收益为79.7亿元，同比增加39.8亿元；其中2025Q4投资收益为27.3亿元，环比增加3.7亿元。 公司2025年计提信用减值损失4.2亿元，同比少计提4.5亿元；其中2025Q4计提信用减值损失0.4亿元，环比多计提0.2亿元。公司2025年计提资产减值损失86.6亿元，同比多计提2.4亿元；其中2025Q4计提资产减值损失45.8亿元，环比多计提30.0亿元。 2025Q4出货量环比显著提升，盈利能力表现稳健 我们估计公司2025Q4动力与储能电池合计出货量约为225GWh，环比增长约35%；其中储能电池出货量约为30GWh，环比小幅下滑，主要系受到海外部分订单以及储能系统订单确收周期较长等影响。我们估计2025Q4动储电池单位扣非净利约为0.09元/Wh，环比微降；主要系Q4计提资产减值损失45.8亿元等影响。若将资产减值损失加回，2025Q4动储电池单位扣非净利超0.11元/Wh，环比微增，盈利能力表现稳健。 动储电池领先地位稳固，产能加速扩张应对旺盛需求 公司动力电池全球市占率持续走高，盈利能力表现稳固。公司2025年动力电池业务实现营收3165.1亿元，同比+25%；毛利率为23.8%，同比表现稳定。公司2025年动力电池销量为541GWH，同比+42%；单位售价为0.59元/Wh、同比-0.08元/Wh。 资料来源：宁德时代公告、国信证券经济研究所整理；注：2023-2025年毛利率数据采用会计准则最新口径 资料来源：宁德时代公告、国信证券经济研究所整理 公司动力电池全球领先地位稳固，市占率稳中有升。根据SNEResearch数据，2025年公司在全球动力电池市场份额为39.2%，同比+1.2pct；连续9年市占率位居全球第一。根据动力电池产业创新联盟数据，2025年公司在国内动力电池市场份额为43.4%，同比-1.7pct。根据SNEResearch数据，2025年公司海外动力电池市占率持续提升至30.0%。 资料来源：SNEResearch、国信证券经济研究所整理 资料来源：SNEResearch、国信证券经济研究所整理 资料来源：动力电池产业创新联盟、国信证券经济研究所整理 资料来源：动力电池产业创新联盟、国信证券经济研究所整理 公司动力电池创新产品持续落地，应用场景持续丰富。乘用车领域，公司发布了二代神行超充电池、神行Pro电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新产品。其中，二代神行超充电池是全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充速度的磷酸铁锂电池。商用车领域，公司发布了适用于重卡领域的钠新启驻一体蓄电池及面向高效物流场景的坤势底盘商用车生态解决方案。2025年，公司与一汽解放、北汽福田、东风商用车等深化战略合作，共同引领商用车电动化进程加速；公司还与多个合作伙伴共同推进无人物流、无人矿山等场景的绿色、低碳转型。 公司储能电池出货量全球领先，盈利能力同比稳定。2025年公司储能电池业务实现营收624.4亿元，同比+9%；毛利率为26.7%，同比稳定。公司2025年储能电池销量为121GWh，同比+29%。根据SNEResearch数据，公司2025年在全球储能电池市场份额达30.4%，连续5年位居全球第一。 资料来源：宁德时代公告、国信证券经济研究所整理；注：2023-2025年毛利率数据采用会计准则最新口径 资料来源：宁德时代公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：SNEResearch、国信证券经济研究所整理 资料来源：SNEResearch、国信证券经济研究所整理 公司开放合作实现共赢，推出储能创新产品引领行业标准。国内市场，公司天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱实现批量交付并网，相对上一代系统单位面积能量密度提升30%，整站占地面积减少20%。海外市场，公司发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENERStack，可大幅提升体积利用率及能量密度。2025年，公司与海博思创、中车株洲所、思源电气等合作伙伴达成长期战略合作；进一步实现海外系统集成GWh级的项目交付，并在海外多个主流市场斩获 系统集成订单。 公司产能扩张加速，全球化布局提升服务能力。公司2025年产能利用率高达96.9%；为应对终端旺盛需求，公司加快产能扩张节奏。截至2025年末，公司建成产能772GWh，在建产能321GWh，总规划产能（现有产能+在建产能）为1093GWh，较2024年末提升198GWh。公司加速全球化布局，德国产能持续爬坡提效，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正处于积极推进过程中。公司稳步推进电池产能建设以满足全球客户订单交付需求。 资料来源：宁德时代公告，国信证券经济研究所整理 公司其他业务维持稳健发展。公司2025年电池材料及回收业务实现营收218.61亿元、同比-24%，毛利率为27.27%、同比+16.76pct；电池矿产资源业务实现营收59.78亿元、同比+9%，毛利率为11.25%、同比+2.72pct；其他业务实现营收169.17亿元、同比-3%，毛利率为74.29%，同比+22.53pct。 产业生态持续完善，迈入全域增量时代 公司换电体系建设加速推进。截至2025年末，公司巧克力换电建站超1000座，分布于全国45座城市；骐骥换电建站超300座。公司已与广汽、长安、一汽、上汽、奇瑞等多家车企达成换电战略合作，上述车企已发布20款以上换电乘用车型；与一汽解放、陕