财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 6 免责声明 ：财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本文内提及公司建立商业关系。本文作者未持有阜博集团(03738.HK)及本文内公司分析中所述公司之股份。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 公司分析 二零二二年一月二十五日星期二 阜博集团（3738.HK） 评级：买入，估值：9.85港元 行业前景看好，龙头优势显著 现价：6.25港元 • 二一年上半年收入319百万（港元，下同），同比增90.7%； • 上半年毛利164百万，同比增94.9%；毛利率51.2%，增1.0%点； • 上半年核心经营溢利46百万，增229.3%；核心税前溢利扭亏为盈； • 报告股东溢利25.5百万，跌64.3%； • 二零年完成Rights ID及Channel ID业务的整合，内容变现业务拓展； • 内地业务取得突破，与内地各大平台达成战略合作； • 预计2021/2022收入增91.4%/56.0%,对应P/S约22.3/14.3倍； • 行业龙头优势显著，加快布局内地版图； 图一：阜博集团(3738.HK)周K线图 Investing.com, 财通国际研究部 分析员：吴丹妮 danni.wu@ctsec.com.hk 图二：阜博集团(3738.HK)EPS($HK), 历史P/E区间 Bloomberg, 财通国际研究部 图三：阜博集团(3738.HK)收入($HK,mm), 历史P/S区间 Bloomberg, 财通国际研究部 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 6 免责声明 ：财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本文内提及公司建立商业关系。本文作者未持有阜博集团(03738.HK)及本文内公司分析中所述公司之股份。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 公司分析 二零二二年一月二十五日星期二 营收高速增长，核心溢利扭亏为盈 阜博集团于9月公布二一年中期业绩，收入保持高增长。集团上半年收入319.5百万（港元，下同），同比增90.7%。毛利163.7百万，同比增94.9%；毛利率51.2%，增1.0%点。撇除股份补偿开支，核心经营开支（销售+行政+研发）同比增68.0%，至117.6百万。核心经营溢利46.1百万，同比增2.3倍。融资成本随计息负债减少降至11.9百万。核心税前溢利首次扭亏为盈，达34.2百万。 期内无重大一次性项目。报告股东溢利25.5百万，同比跌64.3%（主因二零年上半年以公允价值计量计入其他负债的公允价值变动一次性收益75.6百万）；经调整EBITDA同比增163.8%，至66.6百万。 核心业务转变，规模空间扩展 集团现有业务主要包括： • 内容保护：以自研 VDNA技术为核心开展版权侵权监测业务，帮助内容版权持有者降低被侵权而招致的损失；（订阅型SaaS） • 内容变现：让客户可选择增收广告收入，代替将内容下架。集团将代客户进行分析及向平台收取有关收入。（交易型SaaS） 图四示，一九年前，集团收入主要依赖VideoTracker等版权侵权检测业务；二零年，集团完成从ZEFR, Inc.收购的Rights ID及Channel ID业 务 的 整 合 ， 因 此与YouTube，Facebook，Instagram等主要平台进行了API（应用程序界面）整合及保持长期合作关系，大幅拓展了业务规模及空间，驱动交易型SaaS业务收入快速提升。 阜博集团二一年半年报显示，内容保护方面，目前阜博的在管视频资产达10百万项以上，并在全球逾290,000个网站进行每天数百万次视频指纹搜索；内容变现方面，阜博主动在管内容有逾765,000条，带来逾175百万条视频乃包含可在YouTube提出版权声明的客户内容，为IP拥有者客户及YouTube录得在管内容每月420亿次的观看次数。 cXgVfVgUpZxUpZ7NaO7NmOqQnPmOfQqQoPjMoMqN7NpOqMvPnPnOuOmMrN财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 3 / 6 免责声明 ：财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本文内提及公司建立商业关系。本文作者未持有阜博集团(03738.HK)及本文内公司分析中所述公司之股份。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 公司分析 二零二二年一月二十五日星期二 图四：分部收入结构（$HK, mm） 公司公告，财通国际研究部 图五：地区收入分部（$HK, mm） 公司公告，财通国际研究部 二一年上半年，集团内容变现业务再次实现大幅提升。上半年分部收入录233.7百万，同比增幅达107.4%，与二零年全年分部收入持平。 美国区业务稳定增长，中国区业务战略突破 从业务地区看，集团美国地区收入稳定增长，二一年上半年同比增55.3%，至250.9百万。同时，集团于二零年加快扩张中国内地业务，并先后与蚂蚁、快手、华数传媒、省广集团、咪咕、天翼视讯及中国体育等大型平台达成战略及商业合作。二一年上半年来自中国内地收入达66.4百万，取得巨大突破，占总收入20.8%。 中国对版权保护的重视程度日益增强，二零年至今陆续发布多项文件规范化版权产业。2020年11月《著作权法》修改通过，2021年6月正式实施；2021年9月， 国务院印发《知识产权强国建设纲要(2021-2035年)》；2021年12月，《网络短视频内容审核标准细则(2021)》发布, 细则规定“短视频不得未经授权自行剪切、改编电影、电视剧、 网络影视剧等各类视听节目及片段”，即规范现今短视频平台 “二次创作”侵犯版权行为；2022年1月发布《“十四五”数字信息发展规划》。强密度相关政策的发布，暗示国家对未来将持续构建更完善的版权保护体系的需求迫切，同时“数字化治理”成为提高知识产权保护水平和保护效率的重要条件。 根据《中国网络版权产业发展报告(2020)》，中国网络版权产业市场规模达￥11,847亿，同比增长23.6%。随着短视频市场普及率大幅提升，未来版权市场仍有巨大潜 力。中国内地传统模式下，版权保护全流程主要有确权、监控、取证、维权四个步骤，各个流程均体现出效率低、成本高等问题。国内主流平台采用的“避风港制度”采取一旦收到版权维护投诉便积极下架的应对措施，核心弊端为无法主动检测用户上传的内容，导致版权保护被动，且无法为原创者提供收益机会；而阜博内容保护业务可凭借视频专属VDNA实现主动追踪，大幅提高版权保护的效率及覆盖面，并且帮助客户更好得将内容变现。 随着互联网传播速度不断提升，相信版权保护数字化产业潜力巨大，中国数字化版权保护行业爆发在即；而阜博凭借在美国深耕多年的成熟技术优势，以及与国内快手、蚂蚁、电信等各大主流信息平台的紧密合作，发展行业龙头优势，未来或有机会成为社会平台分工的重要组成部分，覆盖渗透全平台网络用户。 集团于9月公布，附属公司与浙江文化艺术品交易所（ 简称「浙江文交所」）签约合作，共同打造领先的数字版权保护交易平台。集团于2021年12月17日发布公告，将以现金￥854百万收购粒子文化科技集团(杭州)61.18%的股份。粒子文化主要在中国通过两个主要产品来从事SaaS业务：(i)视频分发及边缘计算SaaS及(ii)内容变现服务。集团收购粒子后，在中国业务将不受任何外商投资限制，且阜博可借助粒子本土优势，实现更高效率的业务展开。相信收购后集团将更适应内地监管政策，拓展内地市场潜力步伐加快，进一步巩固视频版权行业龙头地位。 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 4 / 6 免责声明 ：财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本文内提及公司建立商业关系。本文作者未持有阜博集团(03738.HK)及本文内公司分析中所述公司之股份。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 公司分析 二零二二年一月二十五日星期二 新业务方面，集团示，已与领先的DTC营运商等多名客户就提供IP保护服务进行合作。此外，集团亦正致力开发基于订户和应