华孚时尚（002042） 证券研究报告·公司研究·纺织制造 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 贸易摩擦带来短期订单波动，龙头优势明显，前景依然看好 买入（维持） 盈利预测预估值 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 12,597 15,320 18,674 22,930 同比（%） 42.54% 21.62% 21.90% 22.79% 归母净利润（百万元） 677 791 983 1,152 同比（%） 41.37% 16.83% 24.16% 17.29% 每股收益（元/股） 0.69 0.52 0.65 0.76 P/E（倍） 10.86 9.29 7.48 6.38 投资要点  事件：公司公布三季报，收入同增21.0%至107.3亿元，归母净利同增21.0%至7.3亿元，具体到三季度，收入同增14.2%至39.4亿元，归母净利同增8.0%至1.8亿元。  纱线业务：下游需求偏淡背景下Q3收入增长略有放缓。贸易摩擦环境下的下游品牌下单谨慎，导致单三季度纱线业务收入增速较H1有所放缓，估计Q3纱线业务增长11%-12%，其中产能去化仍较顺畅，销量增长估计达14%-15%。销售均价承压主要由于：1）新疆部分新产能试产坯纱；2）下游品牌下单谨慎使得公司产品价格上进行一定让利。综合下来，纱线业务毛利率较去年同期也有小幅度的下行。  网链业务：棉价波动背景下增长较前期放缓，但我们预计全年仍有望冲击80亿元收入规模。三季度在外部环境压力之下，棉花价格上涨乏力，鉴于中长期棉花供需缺口，公司控制网链业务销售速度，我们估计Q3单季度网链业务增速在高双位数水平，全年来看仍有望冲击80亿规模。  盈利能力：Q3毛利率小幅下行，但投资收益及补贴同比上升仍带动净利润正增长。业务结构的改变（毛利率较低的网链业务占比提升）以及各项业务本身毛利率的同比小幅下行（色纺业务来自价格让利及白纱占比提升，网链业务放量则与棉价波动有关），18Q3单季毛利率同比下降4pp至7.4%，带来单季毛利润下滑26%至2.92亿元，但受益期间费用率的降低（主要来自销售费用的节省）以及投资净收益（18Q3为3574万元，去年同期为-1328万元）、其他收益（同增946%至1.17亿元）的增长，营业利润同增8.8%至1.96亿元，带动归母净利同增8%至1.79亿元。  周转及现金流：周转健康，存货及预付账款同比增长较显著，主要出于网链业务发展需要。 18Q3存货同比增长37%至45.8亿元、预付账款同增43%至14.7亿元，主要与网链业务屯棉量增加有关；应收账款则同比下降4%至11.0亿元，反映下游整体回款健康；18Q3单季经营性现金流则同升23%至5095万元，表现优于18Q1、Q2。  盈利预测及投资建议： 短期接单受到挑战不改公司长期规划，色纺方面公司仍将在原有188万锭基础上（新疆/越南/东南沿海88/28/64万锭）在新疆（仍有29万锭等待释放）及越南进行产能扩张，网链业务也将继续前期目标（年交易100万吨棉花）逐步推进，预计归母净利同增17%/24%/17%至7.9/9.8/11.5亿元，对应PE 9.3/7.5/6.4X，作为色织双雄市场地位较为稳固、越南产能未来若占比有效提升有利于公司整体盈利能力上行，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格意外波动、 越南产能扩张及提效进展不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 4.84 一年最低/最高价 4.51/9.08 市净率(倍) 1.04 流通A股市值(百万元) 7345.74 基础数据 每股净资产(元) 4.64 资产负债率(%) 57.47 总股本(百万股) 1519.38 流通A股(百万股) 1517.72 [Table_Report] 相关研究 1、《华孚时尚（002042）18年中报点评：新疆越南并重，未来三年增长可期》2018-08-24 2、《华孚时尚17年报&18年一季报：色纺扩产+网链放量有序推进，龙头仍在高速发展区间》2018-04-27 3、《华孚时尚17业绩快报点评：色纺扩产+网链放量有序推进，Q4汇率急跌业绩略受影响》2018-02-28 [Table_Author] 2018年10月29日 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证号：S0600517070001 021-60199793 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn -60%-40%-20%0%20%40%2017-102018-022018-06华孚时尚 沪深300 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表：华孚时尚单季度财务数据（单位：百万元） 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 营业收入 2,316.82 3,101.24 3,452.39 3,726.09 3,034.15 3,756.24 3,943.65 YOY 30.77% 24.75% 36.21% 82.24% 30.96% 21.12% 14.23% 毛利润 316.80 444.16 394.12 254.43 362.70 502.47 292.30 YOY 33.58% 34.92% 63.97% 12.09% 14.49% 13.13% -25.83% 毛利率 13.67% 14.32% 11.42% 6.83% 11.95% 13.38% 7.41% 期间费用 184.00 175.58 200.90 365.37 231.93 191.79 228.13 YOY 4.61% -22.45% 3.16% 67.82% 26.05% 9.23% 13.55% 期间费用率 7.94% 5.66% 5.82% 9.81% 7.64% 5.11% 5.78% 销售费用 67.41 54.85 78.48 71.47 55.24 75.10 53.68 销售费用率 2.91% 1.77% 2.27% 1.92% 1.82% 2.00% 1.36% 管理费用 81.82 99.35 92.26 133.55 108.45 92.53 115.55 管理费用率 3.53% 3.20% 2.67% 3.58% 3.57% 2.46% 2.93% 研发费用 与管理费用共同列支 14.82 与管理费用共同列支 26.94 研发费用率 0.43% 0.68% 财务费用 34.77 21.38 15.34 160.35 68.24 24.16 31.96 财务费用率 1.50% 0.69% 0.44% 4.30% 2.25% 0.64% 0.81% 资产减值损失 -7.53 4.81 -2.97 11.80 4.23 -1.82 -4.12 投资净收益 -11.21 5.79 -13.28 46.49 1.89 18.97 35.74 公允价值变动净收益 2.84 -3.83 6.89 -7.36 22.79 4.33 -5.96 其他收益 144.03 11.20 217.78 113.47 47.61 117.13 YOY -66.94% 945.80% 营业利润 113.09 388.48 180.27 110.53 244.97 361.57 196.09 YOY 77.56% 289.81% 371.54% -301.07% 116.62% -6.93% 8.78% 营业外收入 87.91 -80.78 10.24 -8.12 1.75 18.87 10.91 YOY 52.83% -161.12% -87.94% -104.96% -98.01% -123.36% 6.54% 利润总额 198.09 301.34 188.54 97.78 244.78 376.13 205.29 YOY 65.32% 33.40% 55.50% -10.77% 23.57% 24.82% 8.88% 所得税率 11.16% 8.01% 12.02% 14.53% 6.37% 9.46% 11.97% 净利润 175.99 277.20 165.87 83.57 229.18 340.53 180.72 YOY 70.37% 33.84% 54.34% -11.71% 30.22% 22.85% 8.95% 净利率 7.60% 8.94% 4.80% 2.24% 7.55% 9.07% 4.58% 归母净利 166.19 272.59 166.09 72.50 219.17 333.16 179.42 YOY 63.25% 37.00% 65.53% -7.12% 31.88% 22.22% 8.02% 资产负债表相关 应收票据及应收账款 1,098.70 1,104.63 1,140.78 1,071.66 1,275.53 1,135.11 1,099.29 YOY 9.31% 8.57% 22.01% 2.37% 16.09% 2.76% -3.64% 存货 3,030.66 3,204.13 3,342.43 4,830.39 5,077.38 4,694.99 4,577.68 YOY 11.08% 36.90% 58.42% 83.37% 67.53% 46.53% 36.96% 预付款项 711.64 637.89 1,029.35 478.61 440.87 908.05 1,471.61 YOY 310.78% 49.34% 198.33% -22.62% -38.05% 42.35% 42.96% 固定资产(合计) 3,667.70 3,834.38 3,971.90 4,381.48 4,543.77 4,933.69 5,105.79 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 在建工程(合计) 350.17 513.98 612.34 849.08 755.46 452.59 343.71 应付票据及应付账款 772.28 809.73 932.44 982.40 1,096.56 810.68 773.87 YOY 3.04% 55.83% 68.53% 2.54% 41.99% 0.12% -17.01% 现金流量表相关 经营性现金流 3,288.28 3,354.21 4,154.63 5,398.