公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华孚时尚（002042） 证券研究报告 2022年01月24日 投资评级 行业 纺织服装/纺织制造 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 4.74元 目标价格 7.4元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,700.68 流通A股股本(百万股) 1,425.17 A股总市值(百万元) 8,061.23 流通A股市值(百万元) 6,755.32 每股净资产(元) 4.00 资产负债率(%) 58.43 一年内最高/最低(元) 6.25/3.77 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华孚时尚-公司点评:棉花库存充足，前端网链掌握优质棉花资源，有望持续受益于棉价上涨》 2018-05-21 2 《华孚时尚-公司深度研究:新疆产能释放 尽享政策红利贯穿全产业链意在打造一站式时尚运营商》 2018-03-12 3 《华孚时尚-公司点评:2017年业绩继续高增长，网链业务持续发力》 2018-02-28 股价走势 产业立足互联赋能，色纺纱龙头构建成长新矩阵 华孚时尚：全球色纺纱龙头，积极转型布局工业互联网带来新增长 公司创立于2000年，实行“坚持主业，共享产业”长期发展战略，以纱线贯穿纺织服装产业，依托产业互联网与柔性供应链产业转型，实现“原材料-纺纱-面料-成衣”全产业链覆盖，目前已形成200万锭色纺纱产能、年产30万吨新型纱线。 2018年起公司践行产业互联网思维，打通前端棉业、实现数智制造，布局后端网链，打造产业互联网平台，发展柔性供应链，通过价值服务，逐步实现产业转型升级。 棉价上涨+数智化升级，盈利能力将进一步提升。21Q1-3营收127.15亿同增46.84%，21Q1-3归母净利恢复至4.45亿，扭亏为盈，得益于棉价上涨及销售订单数增长；未来随着数智化逐渐推进，带动公司生产、经营效率逐渐提升，盈利能力有望进一步提升。 主营纱线业务优势稳固，共享产业战略推动网链业务快速发展 棉价上涨趋势或将延续，利好公司业绩，绑定国牌打开成长空间。色纺纱因先染后纺呈现朦胧立体效果更时尚，较传统工艺节水、减排污60%以上更环保，染色工艺独特具有较高科技性。早期色纺纱产能集中在中国东部，而后受政策支持及生产因素影响逐渐转向西部及海外转移，目前新疆、越南产能分别为100万锭、30万锭，越南产能占比较低抗疫情波动。受新疆棉影响，国内客户订单占比逐渐提升，华孚深度战略合作国牌稳步增长，同时自2020年下半年来棉价呈上涨趋势且未来或将延续，利好公司业绩。 网链业务打通前后端产业链，实现转型升级。携手新棉切入上游棉花市场，打造棉花供应链互联网平台，延伸棉花农业现代化并提供增值服务，前端网链体系初步形成。 直面痛点积极求变迈出纺纱工业互联网第一步，打开长期成长空间 纺纱行业互联网信息技术改造空间充足，公司积极求变率先推进工业互联网转型，直面行业集中度低、产能过程、劳动密集等痛点，提升产业效率、实现行业整合。 试点新疆阿克苏成效显著。华孚工业互联网起步新疆，智能化MES系统实时推送全维度数据至移动端，有效提升管理效率、降低成本，阿克苏工厂首试点，成效显著内部降本增效已跑通，上线半年产量提升10%。 向行业输出华孚模式，提供线上贸易平台撮合服务。公司充分利用自身订单、棉花、品牌溢价、全数字化管理等优势，绑定腰部纺纱厂向行业输出华孚数字化解决方案；随连接设备数量、工厂数量增多，进一步打通上下游供求提供B2B线上贸易平台撮合服务。 工业互联网为华孚数智化转型重要步骤，全维度数据覆盖解决行业痛点，未来将逐渐向企业内部延伸，协助管理层全局分析，有利于企业实现精细化管理、有效提升管理效率，最终形成全企业数字化管理体系。 阿大袜业率先延伸后端网链业务，与纱线主业形成协同 我国棉袜市场集中度低尚无引领级企业，OEM制造空间大且分散，同时消费升级及观念转变蕴含较大增长空间，且制袜工序简单、自动化程度-16%-7%2%11%20%29%38%2021-012021-052021-09华孚时尚纺织制造沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 高，工业互联网叠加效应更为显著，因此公司以袜类为切入点向下游消费端延伸。 阿大袜业包含四大业务板块，1）自有品牌：卡拉美拉充分利用线上头部品牌优势迅速增长，2）品牌授权：华孚与阿大客户叠加优势，突破品牌授权端，3）贴牌制造：面向海外批发市场档口转型为品牌代工；4）纱线经营：下游反哺华孚纱线销售，与主营纱线业务协同。 携手卡拉美拉创办阿大互联科技，柔性助力保证交期、品质、利润。阿大袜业借助华孚工业互联网经验，延伸下游网链业务，实现全流程业务闭环；一站式智能工厂助力降本增效实现规模效应。 首次覆盖，给予买入评级 华孚时尚主营色纺纱，以纱线贯穿纺服产业，未来棉价呈上涨趋势利好业绩；公司直面行业痛点积极数智化转型，工业互联网落地有效降本增效，向行业输出华孚模式助力轻资产扩张，并为企业提供增值服务；延伸后端网链业务率先发力袜业，自动化较高行业属性叠加工业互联网赋能成效显著，反哺主营纱线业务。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为178亿、209亿、240亿元，归母净利润分别为5.3亿、6.3亿、7.4亿元，对应EPS分别为0.31、0.37、0.44元/股，对应P/E分别为16、13、11倍。可比公司2022年平均PE估值为20倍，给予公司2022年合理PE 20倍，对应股价为7.4元。 风险提示：原材料价格波动，人民币汇率波动，疫情反复，中美博弈带来订单波动，行业资产负债率较高等风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 15,886.87 14,231.73 17,799.53 20,924.80 23,969.85 增长率(%) 11.04 (10.42) 25.07 17.56 14.55 EBITDA(百万元) 1,094.82 475.43 1,114.23 1,246.68 1,406.23 净利润(百万元) 402.29 (444.23) 530.75 631.75 744.48 增长率(%) (46.49) (210.42) (219.48) 19.03 17.84 EPS(元/股) 0.24 (0.26) 0.31 0.37 0.44 市盈率(P/E) 20.71 (18.76) 15.70 13.19 11.19 市净率(P/B) 1.32 1.48 1.26 1.22 1.17 市销率(P/S) 0.52 0.59 0.47 0.40 0.35 EV/EBITDA 15.87 26.67 13.88 12.47 11.80 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 华孚时尚：色纺纱龙头制造与供应商，纱线贯通全产业链 .................................................. 5 1.1. 主营中高档色纺纱，积极转型优化生产结构、推动产业整合 ........................................ 5 1.2. 股权结构稳定集中，发布股权激励计划充分调动员工积极性 ........................................ 6 1.3. 产能利用率回升盈利能力改善，前后端整合优化资源配置 ............................................ 8 2. 主营色纺纱业务优势稳固，棉价上涨利好业绩增长 ............................................................ 11 2.1. 生产布局优化，新疆、越南两地产能不断攀升 ................................................................. 12 2.1.1. 政策、原材料、人力多重优势，坐拥新疆地利长期获益 ................................... 12 2.1.2. 顺应产能转移趋势投资越南，产能占比较低抗疫情波动 ................................... 13 2.2. 下游运动、休闲行业景气，深度战略合作国牌稳步增长 ............................................... 14 2.3. 棉价上涨趋势或将延续，利好纱线企业带动业绩增长 ................................................... 15 2.4. 确立“共享产业”战略，网链业务打通前后端产业链 ................................................... 15 3. 数智化转型直面行业痛点，积极迈出工业互联网第一步 .................................................... 17 3.1. 试点新疆事业部成效显著，公司内部降本增效已跑通 ................................................... 17 3.2. 向行业输出数字化模式并提供增值服务，整合腰部纱厂轻资产扩张 ........................ 18 4. 延伸后端网链，阿大袜业率先落地，反哺纱线主业协同发展 ............................................ 19 4.1. 全球棉袜加速集中亚洲，中国棉袜引领级品牌空缺 ........................................................ 19 4.2. 自有品牌定位线上中高端，四大业务打开主业及前端网链市场空间 ........................ 20 4.3. 制袜工序简、自动化程度高，叠加工业互联网赋能成效显著 ...................................... 21 5. 盈利预测与估值 ........................................................................................................................... 22 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 23 图表目录 图1：华孚时尚发展历程 ............................................................................................................................... 6 图2：公司股权结构（截止2022/1/14） ................................................................................................ 7 图3：2016-2021Q1-3营业收入（亿元）及增