敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月22日 公司研究 磷化工高景气度助推业绩增长，产业链上下延伸拓宽成长空间 ——川发龙蟒（002312.SZ）2021年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：1月21日，公司发布2021年年度业绩预告。2021年度，公司预计实现归母净利润9-11亿元，同比增长34.58%-64.49%；预计实现扣非后归母净利润6-7.5亿元，同比增长81.04%-126.30%。其中2021Q4公司预计实现归母净利润0.06-2.06亿元，同比增长-85%~+415%。 磷化工行业高景气，助推公司业绩大幅增长。2021年度，公司业绩实现大幅增长，归母净利润预计同比增长34.58%-64.49%，主要得益于2021年度磷化工行业高景气，公司主营产品价格大幅度上涨。根据iFind数据，2021年国内磷酸一铵（73%湿法粉状）均价同比上涨29.9%，磷酸氢钙均价同比上涨52.9%。其中2021Q4国内磷酸一铵（73%湿法粉状）均价同比上涨43.7%；磷酸氢钙均价同比上涨112.4%。在产品价格持续上涨的同时，公司自身的磷化工产业链一体化程度不断加深，原料自给率不断提高，公司可有效管控生产成本，促使公司产品毛利率同步提升。 拟收购天瑞矿业，提升磷矿产能，增强一体化优势。1月14日，公司公告对天瑞矿业的收购计划，拟以发行股票的方式收购天瑞矿业100%的股权，交易对价约为9.56亿元。天瑞矿业目前拥有四川省马边老河坝磷矿铜厂埂（八号矿块）磷矿采矿权，核定的磷矿产能规模为250万吨/年，目前备案的磷矿生产规模为200万吨原矿/年。公司目前旗下的白竹磷矿和红星磷矿共计拥有115万吨/年磷矿产能，收购完成后，公司将具备年产365万吨的磷矿生产能力。对天瑞矿业的收购将显著增强公司上游磷矿的供给能力，为公司后续产能扩张奠定基础。 加快布局新能源材料产业，打造全新增长曲线。2021年度公司加快在新能源材料领域的布局，进一步拓展及延伸公司磷化工产业链。2021年11月公司与德阳—阿坝生态经济产业园区管理委员会签订协议，拟建设20万吨/年磷酸铁锂和20万吨/年磷酸铁生产线，分两期建设，预计分别于2023年10月和2024年12月全部建成达产。2021年12月公司与攀枝花钒钛高新产业开发区管理委员会签订协议，拟建设年产20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁和30万吨硫酸的生产线，同样分两期建设，预计分别于2023年10月和2025年12月建成投产。 盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，我们维持公司的盈利预测。预计公司2021-2023年的归母净利润分别为10.62/8.22/9.25亿元，折算EPS分别为0.60/0.47/0.52元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：定增项目落地风险，产品价格波动风险，下游需求不及预期，募投项目建设不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,908 5,180 6,740 7,452 8,231 营业收入增长率 166.20% 171.43% 30.12% 10.57% 10.45% 净利润（百万元） 85 669 1,062 822 925 净利润增长率 -138.70% 689.70% 58.80% -22.61% 12.56% EPS（元） 0.06 0.49 0.60 0.47 0.52 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.67% 17.45% 15.47% 10.69% 10.74% P/E 193 24 20 25 23 P/B 5.1 4.3 3.0 2.7 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-21，注：公司2019和2020年年末股本均为13.78亿股，2021年增发、回购后股本为17.63亿股。 当前价：11.85元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.63 总市值(亿元)： 208.94 一年最低/最高(元)： 6.22/20.30 近3月换手率： 154.65% 股价相对走势 -10%49%108%166%225%12/2003/2107/2110/21川发龙蟒沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.81 -23.15 99.27 绝对 -9.54 -26.17 85.16 资料来源：Wind 相关研报 拟收购天瑞矿业提高磷矿产能，持续布局新能源材料打开成长空间——川发龙蟒（002312.SZ）公告点评（2022-01-16） 磷化工景气上行公司业绩大增，产业链资源整合凸显优势——川发龙蟒（002312.SZ）2021年半年度业绩预增公告点评（2021-07-07） 核心产品需求增加稳固主业，川发矿业入主渐近构筑未来——三泰控股（002312.SZ）2020年度业绩预增公告及公司定增项目跟踪点评（2021-01-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 川发龙蟒（002312.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,908 5,180 6,740 7,452 8,231 营业成本 1,571 4,254 5,417 5,966 6,533 折旧和摊销 77 254 234 239 244 税金及附加 13 16 81 89 99 销售费用 88 90 117 130 143 管理费用 108 241 404 447 494 研发费用 9 57 74 82 90 财务费用 -27 72 27 -6 -20 投资收益 -168 340 100 100 100 营业利润 -94 759 1,171 870 1,028 利润总额 106 775 1,231 953 1,073 所得税 22 106 169 131 147 净利润 84 668 1,062 822 925 少数股东损益 -1 -1 0 0 0 归属母公司净利润 85 669 1,062 822 925 EPS(元) 0.06 0.49 0.60 0.47 0.52 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 61 630 394 939 828 净利润 85 669 1,062 822 925 折旧摊销 77 254 234 239 244 净营运资金增加 145 1,970 809 263 463 其他 -246 -2,263 -1,711 -385 -803 投资活动产生现金流 42 -702 359 -45 0 净资本支出 -35 -90 -150 -120 -100 长期投资变化 486 52 0 0 0 其他资产变化 -409 -665 509 75 100 融资活动现金流 114 -430 1,497 -381 20 股本变化 0 0 385 0 0 债务净变化 1,967 -514 -448 -387 0 无息负债变化 2,347 -589 444 216 60 净现金流 215 -505 2,249 513 848 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 7,780 7,335 10,364 11,015 12,000 货币资金 905 447 2,696 3,209 4,057 交易性金融资产 134 3 3 3 3 应收账款 227 169 780 863 953 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 151 159 526 581 642 存货 686 521 538 591 648 其他流动资产 316 1,028 1,028 1,028 1,028 流动资产合计 2,768 2,579 5,598 6,305 7,364 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 486 52 52 52 52 固定资产 2,310 2,286 2,175 2,052 1,918 在建工程 99 225 248 249 239 无形资产 493 487 477 463 454 商誉 1,235 1,235 1,235 1,235 1,235 其他非流动资产 13 12 12 12 12 非流动资产合计 5,012 4,756 4,766 4,710 4,636 总负债 4,602 3,498 3,493 3,323 3,383 短期借款 771 835 387 0 0 应付账款 428 496 542 597 653 应付票据 146 102 0 0 0 预收账款 156 0 7 7 8 其他流动负债 -6 12 12 12 12 流动负债合计 3,625 2,890 2,987 2,816 2,877 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 22 22 22 22 非流动负债合计 976 608 506 506 506 股东权益 3,178 3,836 6,870 7,692 8,617 股本 1,378 1,378 1,763 1,763 1,763 公积金 2,910 2,813 4,505 4,588 4,680 未分配利润 -933 -265 691 1,430 2,263 归属母公司权益 3,173 3,832 6,865 7,687 8,612 少数股东权益 5 5 5 5 5 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 17.7% 17.9% 19.6% 19.9% 20.6% EBITDA率 11.2% 15.5% 13.5% 13.7% 14.0% EBIT率 6.8% 10.5% 10.1% 10.5% 11.1% 税前净利润率 5.5% 15.0% 18.3% 12.8% 13.0% 归母净利润率 4.4% 12.9% 15.8% 11.0% 11.2% ROA 1.1% 9.1% 10.2% 7.5% 7.7% ROE（摊薄） 2.7% 17.5% 15.5% 10.7% 10.7% 经营性ROIC 2.4% 7.0% 7.7% 8.7% 9.6% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 59% 48% 34% 30% 28% 流动比率 0.76 0.89 1.87 2.24 2.56 速动比率 0.57 0.71 1.69 2.03 2.33 归母权益/有息债务 1.52 2.44 6.11 10.42 11.67 有形资产/有息债务 2.85 3.51 7.61 12.50 13.85 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 4.59% 1.74% 1.74% 1.74% 1.74% 管理费用率 5.64% 4.65% 6.00% 6.00% 6.00% 财务费用率 -1.41% 1.39% 0.40% -0.08% -0.24% 研发费用率 0.49% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 所得税率 20% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.04 0.46 0.22 0.53 0.