2021年度一季报点评：销量上升助力业绩持续增长，第二支柱拓宽未来成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年5月1日 公司研究 销量上升助力业绩持续增长，第二支柱拓宽未来成长空间 ——安迪苏(600299.SH) 2021年度一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年一季报，21年Q1实现营收29.9亿元， 同比增长4.95%，实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.63%，实现扣非净利润3.78亿，同比增长28.84%。 点评： 销量上升，公司业绩持续增长：公司主营产品分为功能性产品与特种产品。一季度功能性产品营业收入20.86亿元，同比增长5%，毛利率35%，同比增加1个百分点；特种产品营业收入7.54亿元，同比增加5%，毛利率53%，同比基本持平。公司主要原材料价格上涨，“丙烯95%”价格同比上涨10%，甲醇价格同比上涨23%，硫磺价格同比上涨36%。受益于公司工厂稳定生产及销量上升，在美元贬值的不利外汇因素影响下，公司业绩仍实现增长，扣非净利润同比增加28.84%。 蛋氨酸需求旺盛，在建产能稳步推进：赢创于20年10月宣布退出德国工厂6.5万吨蛋氨酸产能，而蛋氨酸行业仍处于需求持续增长的状态，公司作为全球领先的液体蛋氨酸生产商，蛋氨酸市场份额位居全球第二位。21年Q1公司蛋氨酸全球销量大幅增长，中国、拉美、印度次大陆和中东地区增长均超过20%。公司年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利，预计将于2022年年中开始试生产；欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目（新增3万吨产能）按计划推进中，预计2021年8月投入试运营。 特种产品稳定增长，第二支柱拓宽未来成长空间。作为公司的第二大支柱业务，一季度特种产品业务保持增长。其中，水产业务实现了同比32%的可持续强劲增长，“营养促健康”业务也表现良好。为发展公司第二支柱业务，公司正积极开发特种业务，探索创新型产品。公司通过收购纽蔼迪，与恺勒司成立合资公司恺迪苏，丰富了公司的产品组合、动物种类以及目标市场，有助于公司进一步拓宽成长空间。恺迪苏的FeedKind@创新蛋白产品已获得环评许可，预计2022年四季度投入试运营。法国制剂产能扩充项目已获得环评许可，预计2022年年底投入运营。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2022年的盈利预测，新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为18.42/21.39/23.05亿元，折EPS分别为0.69/0.80/0.86元，仍维持“买入”评级。 风险提示：养殖业下游需求变弱；蛋氨酸产能投放进度不达预期；原材料价格波动；汇率波动 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11,135 11,910 13,483 14,705 15,785 营业收入增长率 -2.47% 6.96% 13.20% 9.06% 7.35% 净利润（百万元） 992 1,352 1,842 2,139 2,305 净利润增长率 7.15% 36.20% 36.27% 16.14% 7.74% EPS（元） 0.37 0.50 0.69 0.80 0.86 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.19% 9.69% 12.02% 12.78% 12.73% P/E 33 24 18 15 14 P/B 2.4 2.3 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-30 当前价：12.17元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 26.82 总市值(亿元)： 326.39 一年最低/最高(元)： 10.90/16.80 近3月换手率： 23.82% 股价相对走势 -15%1%17%33%49%02-2005-2008-2011-20安迪苏沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.00 -12.32 0.86 绝对 -10.09 -11.41 1.77 资料来源：Wind 相关研报 功能型产品销量持续增长，20年业绩同比大幅增长——安迪苏（600299.SH）2020年度业绩快报公告点评（2021-02-10） 业绩同比持续增长，蛋氨酸行业拐点临近——安迪苏（600299.SH）2020年三季报点评（2020-10-30） 二季度净利润同比大幅增长，关注蛋氨酸美国反倾销对行业的影响——安迪苏（600299.SH）2020年半年报点评（2020-07-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安迪苏（600299.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 11,135 11,910 13,483 14,705 15,785 营业成本 7,357 7,391 8,050 8,438 9,206 折旧和摊销 977 1,117 1,042 1,108 1,174 税金及附加 87 115 108 118 126 销售费用 1,283 1,322 1,532 1,618 1,689 管理费用 619 631 739 798 859 研发费用 294 301 341 372 399 财务费用 -64 147 101 149 106 投资收益 1 12 3 5 7 营业利润 1,589 2,046 2,850 3,239 3,440 利润总额 1,732 1,998 2,849 3,230 3,431 所得税 474 521 781 885 940 净利润 1,257 1,477 2,069 2,345 2,491 少数股东损益 265 125 227 206 186 归属母公司净利润 992 1,352 1,842 2,139 2,305 EPS(按最新股本计) 0.37 0.50 0.69 0.80 0.86 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,551 2,708 2,325 3,416 3,628 净利润 992 1,352 1,842 2,139 2,305 折旧摊销 977 1,117 1,042 1,108 1,174 净营运资金增加 -363 -140 1,086 494 410 其他 944 380 -1,644 -325 -261 投资活动产生现金流 -1,160 -2,301 -1,640 -1,253 -1,239 净资本支出 -1,237 -1,310 -1,563 -1,250 -1,250 长期投资变化 0 296 0 0 0 其他资产变化 77 -1,287 -77 -3 11 融资活动现金流 -1,364 -3,027 -84 -1,858 -2,118 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 21 739 3,529 -1,022 -1,107 无息负债变化 -163 533 149 246 358 净现金流 13 -2,526 602 305 270 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 21,127 20,618 22,806 23,651 24,456 货币资金 5,295 2,769 3,371 3,676 3,946 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,538 1,550 1,916 2,090 2,243 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 11 5 53 57 61 存货 1,678 1,739 1,960 2,055 2,248 其他流动资产 411 504 661 783 891 流动资产合计 9,002 6,685 8,051 8,755 9,491 其他权益工具 11 235 235 235 235 长期股权投资 0 296 296 296 296 固定资产 7,379 7,128 7,256 7,152 7,011 在建工程 613 1,682 2,049 2,167 2,255 无形资产 2,155 2,047 2,056 2,059 2,068 商誉 1,620 2,080 2,080 2,080 2,080 其他非流动资产 49 151 277 277 277 非流动资产合计 12,125 13,933 14,755 14,897 14,965 总负债 3,913 5,185 8,863 8,087 7,339 短期借款 0 642 3,494 1,972 365 应付账款 1,099 1,183 1,449 1,519 1,657 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 8 0 7 7 8 其他流动负债 12 3 81 142 196 流动负债合计 2,478 3,691 6,522 5,210 3,929 长期借款 26 62 862 1,362 1,862 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 576 634 681 718 751 非流动负债合计 1,435 1,494 2,341 2,878 3,410 股东权益 17,215 15,432 13,943 15,564 17,117 股本 2,682 2,682 2,682 2,682 2,682 公积金 2,547 1,772 1,957 2,170 2,401 未分配利润 9,009 9,866 11,052 12,253 13,389 归属母公司权益 13,798 13,953 15,323 16,738 18,105 少数股东权益 3,417 1,480 -1,380 -1,174 -988 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 33.9% 37.9% 40.3% 42.6% 41.7% EBITDA率 22.4% 27.7% 27.0% 30.7% 29.9% EBIT率 13.6% 18.3% 19.2% 23.1% 22.4% 税前净利润率 15.6% 16.8% 21.1% 22.0% 21.7% 归母净利润率 8.9% 11.3% 13.7% 14.5% 14.6% ROA 6.0% 7.2% 9.1% 9.9% 10.2% ROE（摊薄） 7.2% 9.7% 12.0% 12.8% 12.7% 经营性ROIC 7.4% 10.1% 10.6% 13.4% 13.6% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 19% 25% 39% 34% 30% 流动比率 3.63 1.81 1.23 1.68 2.42 速动比率 2.96 1.34 0.93 1.29 1.84 归母权益/有息债务 73.70 15.06 3.44 4.87 7.78 有形资产/有息债务 91.60 17.59 4.13 5.61 8.62 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 11.52% 11.10% 11.36% 11.00% 10.70% 管理费用率 5.56% 5.30% 5.48% 5.43% 5.44% 财务费用率 -0.57% 1.23% 0.75% 1.01% 0.67% 研发费用率 2.64% 2.53% 2.53% 2.53% 2.53% 所得税率 27% 26% 27% 27% 27% 每股指标 20